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資本回暖？融資金額加大，溢價率飆高

在游戲陀螺盤點的海內(nèi)外共計二十余起融資事件中，就國內(nèi)來看，僅有兩家公司（楚楓網(wǎng)絡(luò)和QROAD）的融資額低于一億，介于一億到十億的公司有13家；介于十億到一百億的有5家；更有甚者，逐步布局大娛樂領(lǐng)域的愛奇藝公司（旗下包含愛奇藝游戲）完成了折合約為105億人民幣可轉(zhuǎn)債認購。相比之下，海外市場的投融資金額較穩(wěn)定，低于一億的融資案占多數(shù)。

這其中有兩起超高溢價率的融資案值得一提。第一起，山東礦機公司擬以10.03億元人民幣收購游戲公司文脈互動和麟游互動各100%股權(quán)，溢價率高達130倍。兩標的公司業(yè)績承諾為2017年至2019年的凈利潤合計不低于3.16億元。另外，天神娛樂擬以現(xiàn)金4.69億元收購嘉興樂玩公司42%股權(quán)，按照上述收購估值，嘉興樂玩整體估值達到11.16億元，相比凈資產(chǎn)溢價率高達222.25倍，且無業(yè)績承諾。

短期內(nèi)，游戲行業(yè)在資本市場有初步回暖跡象，這或許與險資從VR、網(wǎng)紅經(jīng)濟退潮，中后期資本開始進軍優(yōu)質(zhì)游戲公司有關(guān)。2016年底開始，紅極一時的VR行業(yè)投資降溫，網(wǎng)紅經(jīng)濟的商業(yè)價值也遭遇持續(xù)性不足的瓶頸，熱錢似有回流游戲行業(yè)的跡象。消費市場層面來看，市面上的VR設(shè)備價格普遍偏高，大廠家的設(shè)備都在一千美元左右，而小廠家難以保證VR設(shè)備的質(zhì)量，造成了VR設(shè)備除了發(fā)燒友之外普通用戶并不“感冒”的現(xiàn)狀。據(jù)美國一家科技媒體的調(diào)查，VR設(shè)備用戶中約有5成的人對自己購買的設(shè)備并不滿意。根據(jù)市場調(diào)研機構(gòu)CBI做的一份VR報告顯示，受到多重因素的影響，中國的VR市場已經(jīng)出現(xiàn)了資本退潮的跡象，很多企業(yè)甚至撤出市場。另一方面，資本市場的大熱門網(wǎng)紅經(jīng)濟，其中最典型的網(wǎng)紅代表papi醬被羅振宇狠心拋棄。

一直以來，投資的爆發(fā)一般會早于產(chǎn)業(yè)爆發(fā)2-3年，而隨著產(chǎn)業(yè)開始進入上升通道，市場開始充分競爭，發(fā)展進入深水區(qū)，險資開始退場。因此，目前VR市場所面臨的境況與游戲行業(yè)前兩年的資本寒潮并無二致。進而，反觀游戲行業(yè)，雖然在創(chuàng)投領(lǐng)域資本熱度降溫，但2016年以來，游戲行業(yè)的并購重組悄然成為市場熱點領(lǐng)域。行業(yè)龍頭公司通過并購重組加碼主業(yè)，傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)則屢屢通過跨界并購方式進入游戲行業(yè)“淘金”，游戲行業(yè)的并購重組被進一步推向高潮。經(jīng)過資本和市場雙重倒逼的游戲公司，不斷深化研發(fā)、運營和提升產(chǎn)品質(zhì)量，其自身盈利能力增強，尤其自研游戲數(shù)量增多，品質(zhì)提升。在此階段，游戲公司開始吸引老牌財團和資本機構(gòu)的進入。在盤點中，我們也可以看出，進入B輪的融資并購案占多數(shù)，這也是融資金額加大的直接原因。

增量邏輯轉(zhuǎn)為存量邏輯：泛娛樂，研運一體成為大趨勢

該階段融資案的另一個顯著特點是游戲行業(yè)內(nèi)部的協(xié)調(diào)聯(lián)動與整合。若森數(shù)字接受了來自松禾資本、盛萬投資、國信弘盛創(chuàng)投的收購，完成了估值約20億的B輪融資。雙方達成的共識在于，2017年，IP的發(fā)掘和塑造成為泛娛樂產(chǎn)業(yè)鏈的核心。若森數(shù)字掌握著泛娛樂行業(yè)的上游資源，而松禾資本與盛萬投資具豐厚的行業(yè)資源。兩者結(jié)合，將會形成進一步整合泛娛樂產(chǎn)業(yè)鏈上下游資源的局面。

三七互娛在2017年初即完成了兩場重要投資收購，直接袒露其加碼布局泛娛樂全產(chǎn)業(yè)的意圖。在2月6日和2月9日僅一周的時間里，三七互娛接連宣布擬對心動網(wǎng)絡(luò)進行一億元認購和對墨鹍科技、智銘網(wǎng)絡(luò)進行12.07億元的認購。據(jù)三七互娛透露，其此番目的旨在通過認購獲得與市場新興優(yōu)質(zhì)游戲公司在游戲研發(fā)、發(fā)行、IP 合作、泛娛樂領(lǐng)域的更多聯(lián)動協(xié)同，增強公司在泛娛全產(chǎn)業(yè)的競爭力。

據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院報告分析，2016年國內(nèi)游戲市場走過高速成長期，流量成本的增加和行業(yè)增速的下滑讓游戲行業(yè)的競爭門檻不斷拉高，廠商競爭格局相對固化。在這樣的行業(yè)通道內(nèi)，對游戲公司而言，研運能力和推廣成本控制能力將成為核心競爭力。

一方面，未來在行業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€存量市場的過程中必將伴隨著各個環(huán)節(jié)的整合，目前來看，整合將主要在“研發(fā)”和“發(fā)行”兩個環(huán)節(jié)上進行。據(jù)悉，頭部游戲基本上都已經(jīng)形成了研運一體的態(tài)勢，同時開發(fā)周期已經(jīng)逐步延長至1-2年，需要的資金成本也越來越高，對于“研發(fā)”和“運營”兩個環(huán)節(jié)的配合程度也要求越來越高。

另一方面，游戲市場從增量邏輯轉(zhuǎn)為存量邏輯，二八分化將愈發(fā)顯著，流量成本的控制成為游戲公司的另一個核心競爭源。在這樣的市場格局下，游戲行業(yè)上下游的收購并購，對IP的發(fā)掘和塑造，打造泛娛樂全產(chǎn)業(yè)鏈條成為主要跑道。以網(wǎng)易為例，日前網(wǎng)易公布的2016年度未經(jīng)審計財報讓游戲圈“炸”了，2016年，網(wǎng)易僅在線游戲的收入就達280億元，同比增長62%。網(wǎng)易游戲的業(yè)績“光芒”之所以能穿透行業(yè)的陰霾，在于網(wǎng)易長期以來囤積的大量用戶流量，而這些用戶流量自成渠道，形成了行業(yè)新門檻，帶來了網(wǎng)易的跨越式發(fā)展。簡單來說，通過發(fā)掘IP，利用用戶的熟知度降低流量成本，進而配合優(yōu)質(zhì)的游戲研發(fā)和一體化的運營，是2017年游戲行業(yè)的重要上升方向。

第三，“游戲+”公司增多，傳統(tǒng)能源、金融、地產(chǎn)行業(yè)加速布局泛娛樂

山東礦機原主要從事煤炭生產(chǎn)和銷售，通過其對游戲公司文脈互動和麟游互動的收購后，山東礦機將轉(zhuǎn)型為“煤機生產(chǎn)、煤炭銷售和采煤服務(wù)”及“網(wǎng)絡(luò)游戲服務(wù)”雙主營業(yè)務(wù)發(fā)展的上市公司，并逐步加大在游戲業(yè)務(wù)上的布局。

移動互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)公司DataEye也宣布了其新一輪的融資事宜。據(jù)悉，此輪融資將用于DataEye更深入地進行數(shù)據(jù)與行業(yè)業(yè)務(wù)的揉和、應(yīng)用并開發(fā)新產(chǎn)品。DataEye主要是圍繞移動游戲行業(yè)最關(guān)注的流量問題來給客戶提供數(shù)據(jù)服務(wù)。據(jù)悉，這是時隔一年多DataEye再一次獲得投資，尤其是在資本寒冬的2016年，足以證明其與游戲公司進行跨行業(yè)聯(lián)營的優(yōu)勢所在。

這是一個雙贏的局面。“互聯(lián)網(wǎng)+”的大生態(tài)為游戲行業(yè)和傳統(tǒng)行業(yè)提供共生土壤。傳統(tǒng)行業(yè)面臨越來越大的轉(zhuǎn)型升級壓力，不斷在市場尋求盈利能力好的資產(chǎn)作為扭虧為盈的籌碼。游戲資產(chǎn)經(jīng)過洗牌，行業(yè)發(fā)展路徑清晰，游戲公司需增強自身研發(fā)能力，加大研發(fā)周期和投入，因此，傳統(tǒng)行業(yè)資本與游戲公司聯(lián)姻，這是雙方在未來共贏共收的新契機。

第四，棋牌類游戲受追捧，野蠻發(fā)展下風險加大

在上文提及的222倍超高溢價融資案中，融資方嘉興樂玩網(wǎng)絡(luò)公司是一家以研發(fā)和運營地方特色休閑競技游戲為主的公司，經(jīng)營期限還未滿一年，截至2016年11月30日，嘉興樂玩凈資產(chǎn)僅500萬元。經(jīng)天神娛樂收購，相比凈資產(chǎn)其溢價率高達222.25倍，并且不設(shè)業(yè)績承諾。由于其中存在諸多疑點，證交所對天神娛樂發(fā)出了問詢函，而天神娛樂并未就此正面作答。

值得思考的是，嘉興樂玩公司近乎異常的溢價率背后是不斷趨于弱化的運營指標，這才是該事件引發(fā)眾議的關(guān)鍵。據(jù)悉，嘉興樂玩公司運營的主要游戲共有“皮皮四川麻將”、“湖南跑胡子”、“奕樂貴州麻將”和“皮皮斗地主”四款。其中，2016年5月份上線的“皮皮四川麻將”收入最高，實現(xiàn)收入9489.9萬元，占全部收入的33.62%。上述四款游戲共實現(xiàn)收入2.59億元，占嘉興樂玩全部收入的91.6%。

然而，皮皮四川麻將主打熟人社交圈，發(fā)展代理去拉熟人，在用戶群中其負面輿論不斷。雖然棋牌類游戲盈利能力較高，且受眾廣，成本低。但在嘉興樂玩這種代理模式下，其用戶數(shù)量波動巨大，對于如此明顯趨于弱化的運營指標，嘉興樂玩并未設(shè)置業(yè)績承諾條款，這自然引起多方關(guān)注和質(zhì)疑。

棋牌游戲受到資本追捧的始作俑者是閑徠麻將首創(chuàng)的“閑徠”模式。當時，昆侖萬維以20億元的高價收購了成立僅8個月棋牌游戲公司閑徠互娛，引起市場的非議，這次收購的高溢價在當時也被質(zhì)疑，市場雜音不斷。近期幾宗棋牌公司的收購案因天價估值又一次將棋牌游戲推上了風口浪尖。

值得一提的是，如今的地方特色棋牌市場也已經(jīng)開始形成較高的市場門檻，且用戶已經(jīng)高度集中在頂部平臺。數(shù)據(jù)顯示，目前文化部門備案且可查詢的棋牌平臺213家，但其中只有18家平臺能夠保持萬人以上的同時在線量，說明其頭部效應(yīng)已經(jīng)逐漸形成。

更值得關(guān)注的是近期棋牌游戲的政策風險陡然加劇。近日，廣電總局針對部分已經(jīng)獲得版號的游戲進行復(fù)查。針對“涉賭”游戲?qū)⒅苯尤∠嫣?，其中棋牌將成重?zāi)區(qū)。

面臨政策收緊，市場門檻也逐步提高的局面，棋牌游戲似乎走入困境。但仍然可以看到，移動互聯(lián)網(wǎng)時代，重度競技游戲難以有很大作為，反而是“輕競技”的棋牌游戲更適合移動互聯(lián)網(wǎng)用戶。另一方面，電競游戲的熱度一直居高不下。因此，擁有更廣泛群眾基礎(chǔ)、更碎片化時間要求的線上棋牌，也許是喊了多年的“移動電競”的最佳入口。因此，重金并購的背后，有著眾多游戲公司對新市場的切入，對新用戶群體的獲取的長遠構(gòu)想，這也是許多游戲公司應(yīng)對上文提及的流量成本不斷上升的應(yīng)變策略之一。

結(jié)語：

飆高的溢價率背后，究竟是游戲行業(yè)的第二春，還是游戲資產(chǎn)盈利價值的回歸，我們不能簡單論斷。但在開年的這波融資熱潮背后，泛娛樂領(lǐng)域的全行業(yè)協(xié)同聯(lián)營，游戲產(chǎn)業(yè)上下游技術(shù)與業(yè)務(wù)的深度結(jié)合，讓我們看到游戲行業(yè)本質(zhì)上在進入一個螺旋上升的深化發(fā)展階段，這也是資本和市場雙方的期望所在。