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額外費(fèi)用：

考慮到公司線上訂單占比約為50%，物流配送和線上運(yùn)營費(fèi)用需額外計(jì)算

物流配送：假設(shè)線上客單價(jià)30元，物流配送總成本5元，費(fèi)用率17%，線上收入占比50%，因此物流配送費(fèi)用率為8.5%

線上運(yùn)營費(fèi)用：預(yù)計(jì)增加至少2個(gè)點(diǎn)的銷售費(fèi)用，物流配送和線上運(yùn)營帶來的額外費(fèi)用為1890萬元。

凈利潤：在不考慮稅費(fèi)、財(cái)務(wù)費(fèi)用的影響下，我們估算金橋店一年的虧損大約為630萬元。

盡管根據(jù)我們的測(cè)算盒馬鮮生目前尚未盈利，但盒馬鮮生作為O2O模式的探索者，公司在線下為線上導(dǎo)流（線上收入占比接近50%），改善超市購物體驗(yàn)（增加休閑餐飲服務(wù)，改變產(chǎn)品結(jié)構(gòu)），提升坪效（為傳統(tǒng)的超市的2倍以上）等方面展示出了巨大的潛力。盒馬鮮生以其獨(dú)特的模式保持了快速增長的勢(shì)頭，自2016年1月第一家金橋店開業(yè)以來，短短1年間，盒馬生鮮已經(jīng)擁有8家營業(yè)門店，籌劃開業(yè)門店3家。隨著盒馬鮮生的規(guī)模不斷擴(kuò)大，未來公司采購議價(jià)能力提升將帶動(dòng)毛利率提升，費(fèi)用率也有進(jìn)一步下降的空間，實(shí)現(xiàn)盈利或?qū)⒊蔀榭赡堋?/p>

四、生鮮O2O持續(xù)推進(jìn)，線下網(wǎng)點(diǎn)價(jià)值凸顯

商超企業(yè)線下布局具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，入口價(jià)值凸顯

1.0時(shí)代的生鮮電商線下門店數(shù)量非常少，極少量的門店也主要分布在高校、商圈等區(qū)域，但社區(qū)才是生鮮消費(fèi)頻次最高的區(qū)域，而社區(qū)周邊好的地段已經(jīng)被具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的超市連鎖企業(yè)搶先占領(lǐng)。2.0時(shí)代的生鮮電商想通過布局線下門店提升用戶體驗(yàn)、降低成本和損耗率，只能選擇和已經(jīng)擁有密集網(wǎng)點(diǎn)成熟門店的超市企業(yè)合作。我們統(tǒng)計(jì)了國內(nèi)商超企業(yè)，發(fā)現(xiàn)華潤萬家、中百集團(tuán)和家家悅的門店數(shù)量最多，而從市值與門店數(shù)比值的角度看，中百集團(tuán)和家家悅的比值最小。

生鮮依賴線上線下融合，生鮮占比較高的企業(yè)更加受益

生鮮產(chǎn)品的易損耗性和運(yùn)輸費(fèi)用高導(dǎo)致線上企業(yè)難以單獨(dú)發(fā)展生鮮電商業(yè)務(wù)，因此，線上企業(yè)在選擇線下合作企業(yè)的時(shí)候除了考慮門店數(shù)量以外，生鮮業(yè)務(wù)的占比和生鮮業(yè)務(wù)的綜合實(shí)力也是非常重要的考慮因素。我們對(duì)比了國內(nèi)商超企業(yè)，永輝超市和家家悅的生鮮收入占比具有明顯優(yōu)勢(shì)，均超過40%，其他超市一般在20%-25%之間。在生鮮風(fēng)口來臨之際，生鮮占比較高的商超企業(yè)估值修復(fù)將更加明顯。此外，生鮮流通服務(wù)商宏輝果蔬也有望乘風(fēng)而起。宏輝果蔬具備生鮮果蔬供應(yīng)鏈、冷商鏈儲(chǔ)運(yùn)等重資產(chǎn)能力，能與輕資產(chǎn)的生鮮電商2.0線上平臺(tái)實(shí)現(xiàn)合理分工，使線上平臺(tái)能夠更加專注于其擅長的品牌塑造和市場(chǎng)營銷。

生鮮O2O融合深化，形成盈利模式是關(guān)鍵

國內(nèi)生鮮O2O尚未出現(xiàn)成熟的盈利模式，目前多以股權(quán)層面合作為主，業(yè)務(wù)層面的合作多為嘗試。但我們認(rèn)為隨著國內(nèi)消費(fèi)者線上生鮮消費(fèi)習(xí)慣養(yǎng)成，未來生鮮O2O將持續(xù)推進(jìn)，并逐漸形成清晰的盈利模式。以國外市場(chǎng)為例Ocado對(duì)線下商超Morrisons開放物流配送服務(wù)，當(dāng)年即實(shí)現(xiàn)盈利；Ocado對(duì)中高端線下商超Waitrose開放電商平臺(tái)服務(wù)實(shí)現(xiàn)雙贏，保持了利潤的增長。以國內(nèi)市場(chǎng)為例，目前國內(nèi)口碑最好的“生鮮電商”O(jiān)2O服務(wù)商，盒馬鮮生從一開始就同時(shí)控制線上線下形成完整閉環(huán)，既增強(qiáng)了用戶體驗(yàn)，又通過線上增收顯著提高了坪效，未來實(shí)現(xiàn)盈利或?qū)⒊蔀榭赡堋?/p>