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2、鐵礦石庫存增速減緩

2018年12月份，鐵礦石庫存量較上月增長3.5%，但增速較上月減緩1.6個百分點。本月鐵礦石庫存增速減緩主要是進口量下降，導(dǎo)致市場供應(yīng)量有所下降，此外鋼廠開工率未見大幅下滑也是本月庫存增速下降的一個重要因素。2018年11月我國進口鐵礦石8625.3萬噸，環(huán)比下降2.4%，同比下降8.8%。這主要是由于海外港口例行檢修增加且個別礦山運輸事故，影響11月澳洲巴西鐵礦石發(fā)貨量。據(jù)市場調(diào)研顯示，力拓11月份檢修8個泊位，共計影響510萬噸發(fā)貨量；BHP由于運輸事故，影響發(fā)運量約300萬噸。不過，12月中旬以來，澳洲巴西發(fā)貨總量開始回升，主要是港口恢復(fù)后補發(fā)運量及礦山年末沖量。截止元旦前，北方六港合計到港總量為878.7萬噸，環(huán)比增加151.3萬噸，結(jié)束連續(xù)四周下降。2018年進入采暖季時，鋼廠開工率并未如往年一樣明顯下降，環(huán)保限產(chǎn)放棄“一刀切”的做法，限產(chǎn)力度較2017年有所放松。2017年進入采暖季當周（2017年11月10-17日），全國高爐開工率從70.17%下降至63.12%，降幅超過7個百分點，唐山高爐開工率甚至從68.29%下降到43.29%，降幅為25個百分點。2018年進入采暖季當周（2018年11月9-16日），全國高爐開工率卻微增0.14個百分點，至67.82%，僅唐山下降兩個百分點，至58.54%。最新的Wind數(shù)據(jù)顯示，全國和唐山的鋼廠開工率分別為64.23%和51.22%，分別高于去年同期1.1和1.83個百分點?？梢?，采暖季鋼廠仍然維持較高的開工率是鐵礦石庫存增速減緩的重要原因。2018年3月末，鐵礦石港口庫存曾創(chuàng)下1.6億噸的歷史新高。一方面，外礦進口量持續(xù)增加；另一方面，國內(nèi)非采暖季環(huán)保限產(chǎn)抑制了鐵礦石需求。2018年下半年以來，鐵礦石庫存振蕩下行，同比差額不斷縮小。截至2019年1月4日，統(tǒng)計的45個港口，鐵礦石總庫存為14288萬噸，已經(jīng)低于去年同期635萬噸。

3、汽車庫存增速減緩

2018年12月份，汽車庫存較上月增長2.9%，但增速較上月減緩4.8個百分點，可見，需求端回暖令國內(nèi)汽車庫存增速減緩，庫存壓力有所緩解。中國汽車流通協(xié)會發(fā)布的最新一期“中國汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)調(diào)查”顯示，12月汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)為66.1%，環(huán)比下降9個百分點，同比上升18.33個百分點，庫存預(yù)警指數(shù)仍位于警戒線之上。

從以上情況來看，淡季需求不足的格局持續(xù)，商品庫存整體仍在增長，當前國內(nèi)大宗商品市場的供需矛盾較為明顯。進入2019年1月份，商品供大于求的格局難有改變，疊加年末資金緊張的原因，后期市場所面臨的調(diào)整風(fēng)險將繼續(xù)加大。不過隨著春節(jié)假期的結(jié)束，需求重新啟動，市場或?qū)⒂瓉硪徊ǚ磸椥星?。縱觀2019年，我們認為大宗商品市場將保持平穩(wěn)發(fā)展，供需兩端均溫和增長，市場發(fā)展也更趨理性。

1、全球經(jīng)濟不確定性增加，但并不悲觀

2018年全球經(jīng)濟表現(xiàn)明顯弱于年初預(yù)計，除美國外全球其他經(jīng)濟體均迎來了增速放緩。中國經(jīng)濟受去杠桿影響出現(xiàn)超預(yù)期的放緩，加上政策調(diào)整過程中對原有制度的沖擊，造成了諸如“國進民退”等擔憂情緒的上升，疊加中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響，市場信心受到極大挑戰(zhàn)。這既表現(xiàn)在金融市場的低迷，同時也會遏制各經(jīng)濟參與方的投資及消費行為，抑制經(jīng)濟增長。中國是全球經(jīng)濟的火車頭，中國經(jīng)濟放緩也導(dǎo)致全球經(jīng)濟出現(xiàn)不同程度的放緩，歐元區(qū)、日本巴西、韓國等均出現(xiàn)明顯的經(jīng)濟下滑。年中新興經(jīng)濟體受美聯(lián)儲加息以及美元升值影響，本幣貶值，金融市場受到明顯沖擊，恐慌情緒不斷蔓延。

展望2019年，最大的不確定性來自于中美貿(mào)易戰(zhàn)。全球最大的兩個經(jīng)濟體如果爆發(fā)嚴重的貿(mào)易沖突，對全球經(jīng)濟及金融市場的沖擊將是巨大的。但是經(jīng)過半年劇烈沖突后，我們覺得貿(mào)易戰(zhàn)出現(xiàn)階段性緩和的可能性大大增加，可能代之以長期的拉鋸戰(zhàn)，這會影響中長期的中國經(jīng)濟、政治及軍事環(huán)境。中國在去杠桿取得階段性成功后，修正政策，重塑信心，穩(wěn)定增長將是明年的主基調(diào)。

當下債務(wù)過快增長得到遏制，中國去杠桿政策已經(jīng)有所調(diào)整，企業(yè)融資緩解將會有明顯好轉(zhuǎn)。針對去杠桿過程中給民營企業(yè)造成的額外傷害，從黨中央到一行兩會各個層面都出臺了全面支持民營企業(yè)的政策，民營企業(yè)融資緩解也會有明顯改善。今年基建投資快速下滑也是拖累經(jīng)濟的一個重要因素?；ㄏ禄堑胤秸谫Y活動受到去杠桿政策約束的一個表現(xiàn)。但中國政府加杠桿的空間較大，預(yù)計明年財政政策更加積極，基建投資也有望迎來反彈，這是我們認為明年一季度開始經(jīng)濟會較今年四季度走強的最主要原因。

供給側(cè)改革熨平了經(jīng)濟波動，保存了經(jīng)濟增長實力是我們對2019年中國經(jīng)濟不悲觀的另外一個重要原因。過去主要工業(yè)品產(chǎn)量增速與宏觀經(jīng)濟波動一致，但過去一年多以來出現(xiàn)了明顯分化。表現(xiàn)為中下游產(chǎn)品增速普遍在下行中出現(xiàn)分化，上游增速回升。按照以往庫存周期，從2016年以來開啟本輪庫存周期，目前經(jīng)歷需求下行階段，應(yīng)該處于被動補庫存或者主動去庫存階段，但是全年產(chǎn)成品庫存卻處于增長階段，原料庫存則維持平穩(wěn)。供給側(cè)和環(huán)保政策造成了目前的這種“失靈”情況，在下游擴張的時候，上游擴張幅度較?。幌掠问湛s的時候，上游收縮幅度也就很小，甚至處于擴張階段，這就導(dǎo)致了經(jīng)濟波動幅度縮小。