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另外一方面，從2016年以來的這波經(jīng)濟(jì)反彈，制造業(yè)投資一直處于被抑制的狀態(tài)?？梢钥吹焦潭ㄙY產(chǎn)投資一直低于產(chǎn)能利用率和工業(yè)企業(yè)收入的增長。在以往的經(jīng)濟(jì)周期中，下游需求擴(kuò)張的時(shí)候，制造業(yè)投資快速擴(kuò)張，這些投資活動(dòng)成為了當(dāng)期經(jīng)濟(jì)的需求，助推了經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張；但是，一旦需求回落，上一輪的投資變成供給，又會(huì)導(dǎo)致供需失衡，經(jīng)濟(jì)加速回落。對投資的抑制使得2017年經(jīng)濟(jì)增長弱于以往，但是卻保存了經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力。2018年制造業(yè)固定資產(chǎn)投資仍將有增長空間。企業(yè)部門，特別是工業(yè)部門利潤率低，負(fù)債率高是影響中國債務(wù)的重要原因。通過供給側(cè)改革穩(wěn)定了工業(yè)企業(yè)利潤，有助于企業(yè)部門去杠桿，為托底經(jīng)濟(jì)提供了支撐。

不過，境外風(fēng)險(xiǎn)仍不容忽視。特別是美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程中新興市場國家貨幣外流嚴(yán)重，歐元區(qū)內(nèi)部也是暗潮涌動(dòng)。2017年美聯(lián)儲(chǔ)加快加息步伐，一年之內(nèi)加息3次，2018年加息4次。美聯(lián)儲(chǔ)加息的前提在于美國經(jīng)濟(jì)“一枝獨(dú)秀”，美國GDP自2017年來不斷攀升，2018年6月達(dá)到4.2%；失業(yè)率更是不斷創(chuàng)近10年來的低位，2018年9月和10月達(dá)到3.7%；經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)制造業(yè)PMI一度漲至60以上，核心CPI也已經(jīng)達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)。雖然特朗普多次抨擊美聯(lián)儲(chǔ)加息速度過快，但作為獨(dú)立的部門及為下次寬松政策做準(zhǔn)備，2019年美聯(lián)儲(chǔ)仍會(huì)加息2次左右。伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息及美元走強(qiáng)，新興市場國家危機(jī)不斷。歐元區(qū)內(nèi)部，2018年12月的議息會(huì)議維持利率不變，下調(diào)經(jīng)濟(jì)增速和通脹預(yù)期，預(yù)計(jì)2019年后半年將首次加息。英國脫歐進(jìn)展并不順利，仍面臨無協(xié)議脫歐風(fēng)險(xiǎn)。意大利債務(wù)預(yù)算案雖獲得歐盟同意，但2019年的風(fēng)險(xiǎn)仍不容忽視。

2、國內(nèi)需求仍有亮點(diǎn)

經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)——制造業(yè)PMI在2018年12月跌破50榮枯線，制造業(yè)景氣度繼續(xù)下降。在經(jīng)濟(jì)不景氣的背景下，企業(yè)不僅面臨銷售端的低迷，而且面臨著融資困難、成本抬升的窘境，企業(yè)生存壓力較大。由于債務(wù)負(fù)擔(dān)從政府部門向居民轉(zhuǎn)移，國內(nèi)居民杠桿提高，房貸嚴(yán)重抑制消費(fèi)能力；投資方面，國家供給側(cè)改革的決心不會(huì)動(dòng)搖，固定資產(chǎn)投資規(guī)模和房地產(chǎn)投資規(guī)模難有明顯改善。2018年盡管房地產(chǎn)調(diào)控趨嚴(yán)，但在行業(yè)高利潤、低庫存的背景下，投資仍然維持著較高增速。國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，1-11月，房地產(chǎn)投資累計(jì)完成11萬億元，同比增長9.7%，增速較2017年同期提高2.2個(gè)百分點(diǎn)?；ǚ矫?，由于地方政府去杠桿，嚴(yán)控地方違規(guī)舉債，基建投資增速大幅下滑。1-11月，基建投資（不含電力）增速僅為3.7%，較2017年同期降低16.4百分點(diǎn)。但可喜的是，制造業(yè)投資增速在整體固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)下滑的背景下持續(xù)上升，并且顯著高于固定投資增速，且是2012年以來首次出現(xiàn)反彈跡象。不過，領(lǐng)導(dǎo)層多次提出補(bǔ)短板，加快西部地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，因此可以預(yù)期未來西部及農(nóng)村地區(qū)的基建投資將是重點(diǎn)方向。特別是軌道交通項(xiàng)目對大宗商品市場的支撐作用將會(huì)強(qiáng)化。近期發(fā)改委密集批復(fù)了新建西安至延安鐵路、廣西北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)城際鐵路建設(shè)規(guī)劃，12月19日，國家發(fā)改委同時(shí)批復(fù)了上海軌道交通三期規(guī)劃和杭州軌道交通三期的調(diào)整規(guī)劃，兩地新增的投資項(xiàng)目金額預(yù)計(jì)將超過3500億元。加上12月初重慶軌道交通三期規(guī)劃和12月中旬的濟(jì)南軌道交通一期規(guī)劃，項(xiàng)目總投資超過5000億元。這些基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)會(huì)對未來大宗商品市場的需求形成支撐。

3、環(huán)保政策將更為理性和靈活

比較2018年和2017年的環(huán)保政策可發(fā)現(xiàn)，2017年環(huán)保限產(chǎn)政策強(qiáng)執(zhí)行帶來兩項(xiàng)良性成果，一是執(zhí)行部門和生產(chǎn)企業(yè)積累了相關(guān)的經(jīng)驗(yàn)，環(huán)保政策執(zhí)行趨于柔性、企業(yè)反應(yīng)趨于理性；二是通過整改，相關(guān)企業(yè)的環(huán)保設(shè)施和環(huán)保意識(shí)上了一個(gè)臺(tái)階。因此2018年的藍(lán)天計(jì)劃執(zhí)行不僅效率提高，同時(shí)對市場的影響也低于預(yù)期。預(yù)期2019年，國內(nèi)環(huán)保政策將繼續(xù)發(fā)力，但停限產(chǎn)政策更為理性和靈活，更為貼近市場實(shí)際情況，同時(shí)相關(guān)企業(yè)的環(huán)保措施將進(jìn)一步完善，預(yù)計(jì)大宗商品供應(yīng)端的波動(dòng)將會(huì)更加溫和。