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從以上情況來(lái)看，淡季需求不足的格局持續(xù)，商品庫(kù)存整體仍在增長(zhǎng)，當(dāng)前國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)的供需矛盾較為明顯。進(jìn)入2019年1月份，商品供大于求的格局難有改變，疊加年末資金緊張的原因，后期市場(chǎng)所面臨的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)將繼續(xù)加大。不過(guò)隨著春節(jié)假期的結(jié)束，需求重新啟動(dòng)，市場(chǎng)或?qū)⒂瓉?lái)一波反彈行情?？v觀2019年，我們認(rèn)為大宗商品市場(chǎng)將保持平穩(wěn)發(fā)展，供需兩端均溫和增長(zhǎng)，市場(chǎng)發(fā)展也更趨理性。

1、全球經(jīng)濟(jì)不確定性增加，但并不悲觀

2018年全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)明顯弱于年初預(yù)計(jì)，除美國(guó)外全球其他經(jīng)濟(jì)體均迎來(lái)了增速放緩。中國(guó)經(jīng)濟(jì)受去杠桿影響出現(xiàn)超預(yù)期的放緩，加上政策調(diào)整過(guò)程中對(duì)原有制度的沖擊，造成了諸如“國(guó)進(jìn)民退”等擔(dān)憂情緒的上升，疊加中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響，市場(chǎng)信心受到極大挑戰(zhàn)。這既表現(xiàn)在金融市場(chǎng)的低迷，同時(shí)也會(huì)遏制各經(jīng)濟(jì)參與方的投資及消費(fèi)行為，抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。中國(guó)是全球經(jīng)濟(jì)的火車(chē)頭，中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩也導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)不同程度的放緩，歐元區(qū)、日本巴西、韓國(guó)等均出現(xiàn)明顯的經(jīng)濟(jì)下滑。年中新興經(jīng)濟(jì)體受美聯(lián)儲(chǔ)加息以及美元升值影響，本幣貶值，金融市場(chǎng)受到明顯沖擊，恐慌情緒不斷蔓延。

展望2019年，最大的不確定性來(lái)自于中美貿(mào)易戰(zhàn)。全球最大的兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體如果爆發(fā)嚴(yán)重的貿(mào)易沖突，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)及金融市場(chǎng)的沖擊將是巨大的。但是經(jīng)過(guò)半年劇烈沖突后，我們覺(jué)得貿(mào)易戰(zhàn)出現(xiàn)階段性緩和的可能性大大增加，可能代之以長(zhǎng)期的拉鋸戰(zhàn)，這會(huì)影響中長(zhǎng)期的中國(guó)經(jīng)濟(jì)、政治及軍事環(huán)境。中國(guó)在去杠桿取得階段性成功后，修正政策，重塑信心，穩(wěn)定增長(zhǎng)將是明年的主基調(diào)。

當(dāng)下債務(wù)過(guò)快增長(zhǎng)得到遏制，中國(guó)去杠桿政策已經(jīng)有所調(diào)整，企業(yè)融資緩解將會(huì)有明顯好轉(zhuǎn)。針對(duì)去杠桿過(guò)程中給民營(yíng)企業(yè)造成的額外傷害，從黨中央到一行兩會(huì)各個(gè)層面都出臺(tái)了全面支持民營(yíng)企業(yè)的政策，民營(yíng)企業(yè)融資緩解也會(huì)有明顯改善。今年基建投資快速下滑也是拖累經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要因素?；ㄏ禄堑胤秸谫Y活動(dòng)受到去杠桿政策約束的一個(gè)表現(xiàn)。但中國(guó)政府加杠桿的空間較大，預(yù)計(jì)明年財(cái)政政策更加積極，基建投資也有望迎來(lái)反彈，這是我們認(rèn)為明年一季度開(kāi)始經(jīng)濟(jì)會(huì)較今年四季度走強(qiáng)的最主要原因。

供給側(cè)改革熨平了經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，保存了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)實(shí)力是我們對(duì)2019年中國(guó)經(jīng)濟(jì)不悲觀的另外一個(gè)重要原因。過(guò)去主要工業(yè)品產(chǎn)量增速與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)一致，但過(guò)去一年多以來(lái)出現(xiàn)了明顯分化。表現(xiàn)為中下游產(chǎn)品增速普遍在下行中出現(xiàn)分化，上游增速回升。按照以往庫(kù)存周期，從2016年以來(lái)開(kāi)啟本輪庫(kù)存周期，目前經(jīng)歷需求下行階段，應(yīng)該處于被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存或者主動(dòng)去庫(kù)存階段，但是全年產(chǎn)成品庫(kù)存卻處于增長(zhǎng)階段，原料庫(kù)存則維持平穩(wěn)。供給側(cè)和環(huán)保政策造成了目前的這種“失靈”情況，在下游擴(kuò)張的時(shí)候，上游擴(kuò)張幅度較?。幌掠问湛s的時(shí)候，上游收縮幅度也就很小，甚至處于擴(kuò)張階段，這就導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)波動(dòng)幅度縮小。

另外一方面，從2016年以來(lái)的這波經(jīng)濟(jì)反彈，制造業(yè)投資一直處于被抑制的狀態(tài)?？梢钥吹焦潭ㄙY產(chǎn)投資一直低于產(chǎn)能利用率和工業(yè)企業(yè)收入的增長(zhǎng)。在以往的經(jīng)濟(jì)周期中，下游需求擴(kuò)張的時(shí)候，制造業(yè)投資快速擴(kuò)張，這些投資活動(dòng)成為了當(dāng)期經(jīng)濟(jì)的需求，助推了經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張；但是，一旦需求回落，上一輪的投資變成供給，又會(huì)導(dǎo)致供需失衡，經(jīng)濟(jì)加速回落。對(duì)投資的抑制使得2017年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)弱于以往，但是卻保存了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力。2018年制造業(yè)固定資產(chǎn)投資仍將有增長(zhǎng)空間。企業(yè)部門(mén)，特別是工業(yè)部門(mén)利潤(rùn)率低，負(fù)債率高是影響中國(guó)債務(wù)的重要原因。通過(guò)供給側(cè)改革穩(wěn)定了工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)，有助于企業(yè)部門(mén)去杠桿，為托底經(jīng)濟(jì)提供了支撐。

不過(guò)，境外風(fēng)險(xiǎn)仍不容忽視。特別是美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程中新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣外流嚴(yán)重，歐元區(qū)內(nèi)部也是暗潮涌動(dòng)。2017年美聯(lián)儲(chǔ)加快加息步伐，一年之內(nèi)加息3次，2018年加息4次。美聯(lián)儲(chǔ)加息的前提在于美國(guó)經(jīng)濟(jì)“一枝獨(dú)秀”，美國(guó)GDP自2017年來(lái)不斷攀升，2018年6月達(dá)到4.2%；失業(yè)率更是不斷創(chuàng)近10年來(lái)的低位，2018年9月和10月達(dá)到3.7%；經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)制造業(yè)PMI一度漲至60以上，核心CPI也已經(jīng)達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)。雖然特朗普多次抨擊美聯(lián)儲(chǔ)加息速度過(guò)快，但作為獨(dú)立的部門(mén)及為下次寬松政策做準(zhǔn)備，2019年美聯(lián)儲(chǔ)仍會(huì)加息2次左右。伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息及美元走強(qiáng)，新興市場(chǎng)國(guó)家危機(jī)不斷。歐元區(qū)內(nèi)部，2018年12月的議息會(huì)議維持利率不變，下調(diào)經(jīng)濟(jì)增速和通脹預(yù)期，預(yù)計(jì)2019年后半年將首次加息。英國(guó)脫歐進(jìn)展并不順利，仍面臨無(wú)協(xié)議脫歐風(fēng)險(xiǎn)。意大利債務(wù)預(yù)算案雖獲得歐盟同意，但2019年的風(fēng)險(xiǎn)仍不容忽視。