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二、2019年大宗商品市場(chǎng)走勢(shì)預(yù)判

2019年，受美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息、減稅效應(yīng)減弱、貿(mào)易摩擦長(zhǎng)期性與嚴(yán)峻性不容忽視等因素影響，全球經(jīng)濟(jì)仍有較大下行風(fēng)險(xiǎn)。面對(duì)更為復(fù)雜的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)平穩(wěn)運(yùn)行存在積極因素，但同時(shí)仍具有不確定性。從目前來(lái)看，由于國(guó)內(nèi)需求仍顯偏弱，外部環(huán)境依然復(fù)雜，2019年仍有較大下行壓力，這種壓力在上半年表現(xiàn)相對(duì)突出。但隨著政策紅利累積和逐步釋放，投資增長(zhǎng)有望企穩(wěn)回升，消費(fèi)的基礎(chǔ)性作用有望增強(qiáng)，新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換進(jìn)一步加快，經(jīng)濟(jì)走勢(shì)下半年有望趨穩(wěn)，甚至有所回升。縱觀2019年，我們認(rèn)為大宗商品市場(chǎng)將保持平穩(wěn)發(fā)展，供需兩端溫和增長(zhǎng)，市場(chǎng)發(fā)展也將更趨理性。

（一）全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不確定性增加

從國(guó)際環(huán)境看，全球經(jīng)濟(jì)將延續(xù)復(fù)蘇趨勢(shì)，但強(qiáng)度將有所偏弱。不同經(jīng)濟(jì)體之間也將繼續(xù)產(chǎn)生分化。美國(guó)經(jīng)濟(jì)見(jiàn)頂已基本成為共識(shí)，亞洲整體保持溫和復(fù)蘇趨勢(shì)；歐洲復(fù)蘇進(jìn)程整體偏弱；非洲經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平好于上年同期，但經(jīng)濟(jì)體量占比較小。展望2019年，最大的不確定性仍來(lái)自于中美貿(mào)易摩擦。雖然在G20峰會(huì)上達(dá)成90天“休戰(zhàn)”協(xié)議，但預(yù)計(jì)接下來(lái)的中美貿(mào)易談判不會(huì)一帆風(fēng)順，其長(zhǎng)期性與嚴(yán)峻性不容忽視。這將會(huì)影響我國(guó)中長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)、政治及軍事環(huán)境。在去杠桿取得階段性成功后，修正政策，重塑信心，穩(wěn)定增長(zhǎng)將是2019年的主基調(diào)。

（二）國(guó)內(nèi)需求仍有亮點(diǎn)

從國(guó)內(nèi)環(huán)境看，經(jīng)濟(jì)具備平穩(wěn)運(yùn)行基礎(chǔ)，2018年出臺(tái)的一系列政策措施有望在2019年持續(xù)釋放效果，為經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行保駕護(hù)航。2018年基建投資快速下滑是拖累經(jīng)濟(jì)的重要因素之一?；ㄏ禄堑胤秸谫Y活動(dòng)受到去杠桿政策約束的表現(xiàn)。目前債務(wù)過(guò)快增長(zhǎng)已得到遏制，去杠桿政策也有所調(diào)整。預(yù)計(jì)2019年財(cái)政政策會(huì)更加積極，基建投資也有望企穩(wěn)回升。針對(duì)去杠桿過(guò)程中給民營(yíng)企業(yè)造成的額外傷害，從黨中央到一行兩會(huì)各個(gè)層面都出臺(tái)了全面支持民營(yíng)企業(yè)的政策，民營(yíng)企業(yè)融資困難的情況也會(huì)有明顯改善。此外，消費(fèi)升級(jí)的潛力依然較大，預(yù)期2019年仍將繼續(xù)發(fā)揮穩(wěn)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)性作用。

中央多次提出補(bǔ)短板，加快西部地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，因此可以預(yù)期未來(lái)西部及農(nóng)村地區(qū)的基建投資將是重點(diǎn)方向。特別是軌道交通項(xiàng)目對(duì)大宗商品市場(chǎng)的支撐作用將會(huì)強(qiáng)化。2018年底，發(fā)改委批復(fù)了新建西安至延安鐵路、廣西北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)城際鐵路建設(shè)規(guī)劃。時(shí)隔不久，又批復(fù)了上海軌道交通三期規(guī)劃和杭州軌道交通三期的調(diào)整規(guī)劃，兩地新增的投資項(xiàng)目金額預(yù)計(jì)將超過(guò)3500億元。加上重慶軌道交通三期規(guī)劃和濟(jì)南軌道交通一期規(guī)劃，項(xiàng)目總投資超過(guò)5000億元。這些基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)會(huì)對(duì)未來(lái)大宗商品市場(chǎng)的需求形成支撐。

（三）供給側(cè)改革熨平經(jīng)濟(jì)波動(dòng)

供給側(cè)改革熨平了經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，保存了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)實(shí)力，這是2019年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不悲觀的另一個(gè)重要原因。過(guò)去主要工業(yè)品產(chǎn)量增速與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)一致，但過(guò)去一年多以來(lái)出現(xiàn)了明顯分化。表現(xiàn)為中下游產(chǎn)品增速普遍在下行中出現(xiàn)分化，上游增速回升。從2016年開(kāi)啟的本輪庫(kù)存周期，目前應(yīng)該處于被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存或者主動(dòng)去庫(kù)存階段，但是全年產(chǎn)成品庫(kù)存卻處于增長(zhǎng)階段，原料庫(kù)存則維持平穩(wěn)。供給側(cè)和環(huán)保政策造成了目前的這種“失靈”情況，在下游擴(kuò)張的時(shí)候，上游擴(kuò)張幅度較小；下游收縮的時(shí)候，上游收縮幅度也就很小，甚至處于擴(kuò)張階段，這就導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)波動(dòng)幅度縮小。

另外一方面，從2016年以來(lái)的這波經(jīng)濟(jì)反彈，制造業(yè)投資一直處于被抑制的狀態(tài)。可以看到固定資產(chǎn)投資一直低于產(chǎn)能利用率和工業(yè)企業(yè)收入的增長(zhǎng)。在以往的經(jīng)濟(jì)周期中，下游需求擴(kuò)張的時(shí)候，制造業(yè)投資快速擴(kuò)張，這些投資活動(dòng)成為了當(dāng)期需求，助推了經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張；但是，一旦需求回落，上一輪的投資變成供給，又會(huì)導(dǎo)致供需失衡，經(jīng)濟(jì)加速回落。對(duì)投資的抑制使得經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)弱于以往，但是卻保存了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力。

（四）環(huán)保政策將更為理性和靈活

比較2018年和2017年的環(huán)保政策可發(fā)現(xiàn)，2017年環(huán)保限產(chǎn)政策強(qiáng)執(zhí)行帶來(lái)兩項(xiàng)良性成果，一是執(zhí)行部門和生產(chǎn)企業(yè)積累了相關(guān)的經(jīng)驗(yàn)，環(huán)保政策執(zhí)行趨于柔性、企業(yè)反應(yīng)趨于理性；二是通過(guò)整改，相關(guān)企業(yè)的環(huán)保設(shè)施和環(huán)保意識(shí)上了一個(gè)臺(tái)階。因此，2018年的藍(lán)天計(jì)劃執(zhí)行不僅效率提高，同時(shí)對(duì)市場(chǎng)的影響也低于預(yù)期。預(yù)期2019年，國(guó)內(nèi)環(huán)保政策將繼續(xù)發(fā)力，但停限產(chǎn)政策更為理性和靈活，更為貼近市場(chǎng)實(shí)際情況，同時(shí)相關(guān)企業(yè)的環(huán)保措施將進(jìn)一步完善，預(yù)計(jì)大宗商品供應(yīng)端的波動(dòng)將會(huì)更加溫和。

（五）行業(yè)新動(dòng)能加快發(fā)展

在全球新一輪科技革命的推動(dòng)下，新技術(shù)、新模式、新業(yè)態(tài)不斷涌現(xiàn)，為產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)創(chuàng)造重大機(jī)遇，逐步成為推進(jìn)大宗商品市場(chǎng)發(fā)展的新動(dòng)能。隨著現(xiàn)代信息技術(shù)的發(fā)展和產(chǎn)業(yè)變革，大宗商品已進(jìn)入供應(yīng)鏈管理時(shí)代。大宗商品流通企業(yè)對(duì)于向集交易、物流、金融和信息等功能于一體的綜合服務(wù)平臺(tái)發(fā)展，以及融入供應(yīng)鏈生態(tài)圈的需求越來(lái)越強(qiáng)烈。通過(guò)供應(yīng)鏈整合全球資源，實(shí)現(xiàn)最優(yōu)配置、節(jié)約成本、創(chuàng)造價(jià)值，為行業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)和提質(zhì)增效注入強(qiáng)大動(dòng)力。