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三、商品庫存出現(xiàn)激增

2020年2月份，大宗商品庫存指數(shù)為130.0%，較上月大幅上升27.8個百分點，顯示由于終端市場需求減少，加之受疫情影響商品流通企業(yè)復工復產(chǎn)普遍不足，物流運輸嚴重受阻，導致商品庫存迅速累積，部分商品甚至出現(xiàn)脹庫的現(xiàn)象。從各主要商品來看，本月各商品庫存均呈現(xiàn)激增的態(tài)勢，庫存量和上月相比增幅均超一成以上，其中鋼鐵和汽車庫存增量接近五成、有色金屬的庫存增量超過三成。

1、鋼鐵庫存壓力巨大

2020年2月份，鋼鐵市場庫存量較上月激增49.6%，增幅較上月擴大45.1個百分點，顯示受疫情影響，鋼鐵市場終端需求釋放明顯延遲，加上物流受限導致商品運輸困難，鋼鐵庫存大幅積壓，商品庫存壓力巨大。據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計，2月中旬，重點統(tǒng)計企業(yè)鋼材庫存量為2134.15萬噸，比上一旬增加282.68萬噸，增幅15.27%；比年初增加1180.91萬噸，增幅123.88%。與此同時，鋼材社會庫存同樣大幅增加。2月中旬，20個城市5大品種鋼材社會庫存1735萬噸，比上旬增加264萬噸，增長17.9%，比1月增加923萬噸，增長113.7%。5大品種庫存均呈增加趨勢，其中熱軋卷板庫存253萬噸，比上旬增長25.2%，比1月增長109.1%；冷軋卷板庫存157萬噸，比上旬增長19.6%，比1月增長40.0%；中厚板庫存128萬噸，比上旬增長6.7%，比1月增長36.0%；線材庫存355萬噸，比上旬增長20.7%，比1月增長169.3%；螺紋鋼庫存842萬噸，比上旬增長16.3%，比1月增長134.0%。2月份，因疫情蔓延，交通運輸受阻，許多鋼廠的庫存量急劇增加，被迫減產(chǎn)、停產(chǎn)，鋼廠的產(chǎn)量明顯下降，后期隨著市場需求逐步恢復正常，龐大的鋼鐵庫存有望出現(xiàn)下降。

2、煤炭庫存止跌回升

2020年2月份，煤炭庫存量止跌回升，當月較上月增加12.3%，為2018年2月份以來的最大增幅，顯示隨著煤礦開工進程不斷加快，各地運輸限制也逐漸解除，煤炭主產(chǎn)地供應持續(xù)增加，但終端消費需求仍然不足，煤炭庫存開始大幅增加。從市場情況來看，上旬因新冠肺炎疫情疊加春節(jié)長假等因素影響，部分煤礦假期停產(chǎn)、復產(chǎn)緩慢、物流受限，對煤炭市場影響明顯，秦皇島港煤炭調(diào)入量不足，消耗加快，使得庫存進一步下降至2020年2月11日的402萬噸，期間曾一度跌至390萬噸的近5年最低水平。此后，隨著煤礦逐步復工復產(chǎn)以及運輸作業(yè)順暢，煤炭供應持續(xù)增加，但下游電煤消費需求不足，市場調(diào)出不及調(diào)進，市場庫存開始不斷回補，月底秦皇島港庫存基本達到年初水平，3月初存煤量更是突破600萬噸。后期隨著公路、鐵路運輸通暢，加上煤礦開工負荷增加，預計各環(huán)節(jié)庫存或進一步出現(xiàn)激增，市場仍將維持供應寬松格局。

3、汽車庫存壓力驟增

2020年2月份，汽車庫存量較上月激增47.8%，增速較上月擴大37.2個百分點，顯示受疫情影響，車市客流大幅減少，汽車市場消費能力明顯下降，汽車庫存壓力驟增。據(jù)中國汽車流通協(xié)會發(fā)布的汽車經(jīng)銷商庫存預警指數(shù)顯示，2020年2月份，經(jīng)銷商庫存預警指數(shù)創(chuàng)下新高達81.2%，環(huán)比上升29.5%，同比上升27.7%，庫存預警指數(shù)位于警戒線之上。從市場情況來看，2月份是新冠疫情防控關鍵期，客流大幅減少和延遲開工給汽車市場帶來巨大影響。2月份大部分4S店延遲復工，上半月復工率僅為50%，且大部分采取半停業(yè)狀態(tài)和值班、輪崗的形式。據(jù)統(tǒng)計，截至3月2日，124家經(jīng)銷商集團，8095家4S店，綜合復工效率36.61%，門店復工率71%，銷售效率和售后效率均為30%左右。另據(jù)中國汽車流通協(xié)會預計，2月份整體市場銷量同比降幅達80%左右，到3月底，綜合復工率會達到比較高的水平，生產(chǎn)生活秩序開始逐漸恢復，3月整體市場銷量降幅可能在50%左右，汽車市場整體恢復到正常水平可能要到5月份左右。

綜合來看，2月份，國內(nèi)大宗商品市場受新冠肺炎疫情影響，供需雙弱，庫存激增。盡管當前國內(nèi)疫情基本得到控制，各地正積極、有序地進行復工和復產(chǎn)，但供應端的恢復將先于需求端，商品供應壓力或?qū)⑦M一步加大，庫存壓力短期內(nèi)難有緩解。預計3月份，國內(nèi)大宗商品市場仍存在較大的下行壓力。不過，隨著行業(yè)企業(yè)復工復產(chǎn)的逐步推進，加之國內(nèi)政策加碼，市場信心有望迎來修復，國內(nèi)經(jīng)濟長期向好的基本面并沒有改變，預計進入二季度國內(nèi)大宗商品市場的下行壓力將會逐漸得到緩解。

1、經(jīng)濟長期向好的基本面沒有改變

中國物流與采購聯(lián)合會、國家統(tǒng)計局服務業(yè)調(diào)查中心發(fā)布的2020年2月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為35.7%，較上月下降14.3個百分點。從分項指數(shù)來看，受新型冠狀病毒肺炎疫情影響，制造業(yè)供應鏈運行放緩，市場需求和企業(yè)生產(chǎn)均明顯收縮，就業(yè)情況也較為緊張。預計待疫情基本控制后，市場需求集中釋放，企業(yè)加快復工復產(chǎn)，3月份PMI將會有所回升，經(jīng)濟運行將逐漸回歸正常軌道。

2、基建和房地產(chǎn)復工將對市場需求形成支撐

為保障經(jīng)濟社會發(fā)展，在繼續(xù)執(zhí)行嚴格的疫情防控工作同時，近期，中央及地方出臺政策指引積極推動企業(yè)復工復產(chǎn)，推動重大項目開工建設。發(fā)改委要求保障重大鐵路、公路等項目開工；工信部要求加快5G建設，發(fā)揮5G建設對“穩(wěn)投資”積極作用；交通運輸部推進在建項目盡快復工，全力推進新建項目開工；水利部要求110項重大水利工程3月底前力爭復工100項以上等。另據(jù)不完全統(tǒng)計，近日，北京市、福建省、河南省、云南省、江蘇省等地發(fā)布了2020年重大項目投資計劃清單，總投資額合計逾11萬億元，其中基建投資仍是重要部分。基建項目建設加快，對拉動大宗商品的需求注入強勁動力。

房地產(chǎn)市場方面，2019年1-12月份房地產(chǎn)開發(fā)投資比上年增長9.9%，增速比1-11月份回落0.3個百分點，比上年加快0.4個百分點。1-12月房屋新開工面積增長8.7%，增速與1-11月份持平，比上年加快3.5個百分點。開發(fā)商土地購置面積比上年下降11.4%，降幅比1-11月份收窄2.8個百分點，上年為增長14.2%；土地成交價款14709億元，下降8.7%，降幅比1-11月份收窄4.3個百分點，上年為增長18.0%。從市場情況來看，雖然近期房地產(chǎn)企業(yè)大都尚未全面開工，短期利空大宗商品市場，但結(jié)合春節(jié)放假前多數(shù)終端沒有備貨的情況，在3月份下旬企業(yè)逐步復工后，房地產(chǎn)市場對大宗商品的需求有望迎來一波釋放。

3、地方債發(fā)行提速加碼

今年以來，地方政府提速、加碼發(fā)行地方債，而在近期，多地更是密集披露新的發(fā)行計劃。據(jù)悉，財政部已經(jīng)分兩批提前下達今年地方債限額合計超過1.8萬億元，助推地方債早發(fā)行、早使用，讓資金加速落地到項目中形成實物投資。作為積極財政的一個重要發(fā)力點，地方債的提速、加碼助力抗疫情穩(wěn)經(jīng)濟的作用將進一步顯現(xiàn)。受疫情的影響，當前復工進展比較緩慢，加快地方債的發(fā)行，可以使重點建設項目早開工、早建設，盡快發(fā)揮地方債的作用。同時，對于2020年經(jīng)濟的穩(wěn)增長和實現(xiàn)此前國家經(jīng)濟發(fā)展確定的目標來講，有非常重要的推動作用。數(shù)據(jù)顯示，截至2月29日，2020年新增地方政府債券發(fā)行規(guī)模達到12229.86億元，相比去年同期的6962億元增長75%。從發(fā)行進度上看，2020年地方政府專項債券的發(fā)行時間比2019年提早了19天，其中1月共發(fā)行了7850.64億元，創(chuàng)下歷史月度發(fā)行最高水平；2月受新冠肺炎疫情影響，一些省份調(diào)整了發(fā)行日期，共發(fā)行4379.22億元。在當前疫情防控的關鍵階段，作為積極財政政策的重要體現(xiàn)，地方政府專項債券在穩(wěn)增長方面作用凸顯，加快發(fā)行專項債券，擴大專項債發(fā)行規(guī)模，增加地方政府可用資金，能夠推動在建工程項目和具備條件項目及早開工，帶動擴大有效投資，支持補短板擴內(nèi)需。

4、貨幣政策加力逆周期調(diào)節(jié)

應對疫情，政府有力支持實體經(jīng)濟發(fā)展，貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)不斷加力：運用再貸款再貼現(xiàn)等結(jié)構(gòu)性工具加大定向調(diào)控力度、綜合運用公開市場操作等貨幣政策工具釋放流動性、引導利率下行等。展望未來，業(yè)內(nèi)人士表示，穩(wěn)健的貨幣政策將更為靈活適度，但不會“大水漫灌”，加強結(jié)構(gòu)性調(diào)控和降成本力度仍將是主要著力點：央行將擇機實施普惠金融定向降準年度動態(tài)考核，也將進一步引導LPR下行。此外，全面降準、下調(diào)存款基準利率等也儲備在央行政策工具箱中，將視情況擇機使用。

疫情發(fā)生以來，央行推出一系列結(jié)構(gòu)性工具加大定向調(diào)控力度。例如，設立3000億元低成本專項再貸款，向主要全國性銀行和湖北等10個重點省(市)部分地方法人銀行提供資金，采取名單制，精準支持直接參與抗擊疫情的企業(yè)。最近，央行在此基礎上增加再貸款再貼現(xiàn)專用額度5000億元，同時，下調(diào)支農(nóng)、支小再貸款利率0.25個百分點至2.5%。值得注意的是，此次的支農(nóng)、支小再貸款和再貼現(xiàn)工具不是名單制，而是普惠性的，重點用于中小銀行加大對中小微企業(yè)信貸支持。在定向調(diào)控的同時，央行也在引導整體市場利率和貸款利率下行。貨幣政策“降成本”力度不斷加大。2月，公開市場操作逆回購和中期借貸便利(MLF)操作中標利率先后均下降10個基點，2月20日1年期和5年期貸款市場報價利率(LPR)也分別下降10個和5個基點，帶動市場整體利率下行。2月24日至28日當周，Shibor隔夜、7天和14天較此前一周分別下行1個基點、5個基點和3個基點至1.35%、2.19%和2.09%，市場流動性合理充裕。