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三、庫存增速有所放緩

2020年3月份，大宗商品庫存指數(shù)為112.5%，較上月大幅回落17.5個百分點，顯示隨著需求的啟動，國內(nèi)大宗商品市場庫存增速有所減緩，商品“去庫存化”開始啟動。不過，整體來看，國內(nèi)大宗商品市場庫存量已連續(xù)六個月呈現(xiàn)上升態(tài)勢，只是各月增速有所變化，特別是在上個月出現(xiàn)激增的情況下，本月整體庫存量仍顯現(xiàn)增長態(tài)勢，顯示當前國內(nèi)大宗商品市場整體供庫存仍在積壓，商品去庫存的難度較高，短期內(nèi)難以出現(xiàn)明顯拐點。各主要商品中，本月庫存量仍呈現(xiàn)增長態(tài)勢，但增速出現(xiàn)不同程度的減緩。

1、鋼鐵庫存壓力出現(xiàn)緩解

2020年3月份，鋼鐵庫存量較上月增加15.7%，增速較上月減緩33.9個百分點，鋼市庫存壓力出現(xiàn)緩解。3月份，由于疫情所導(dǎo)致的封路停工逐漸恢復(fù)正常，加上下游需求逐步恢復(fù)，鋼廠及貿(mào)易商銷售趨于順暢，產(chǎn)品庫存開始下降，但總量仍然較高。3月份鋼鐵行業(yè)PMI產(chǎn)成品庫存指數(shù)為41.6%，較上月下降15.9個百分點。據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計，3月中旬，重點統(tǒng)計鋼鐵企業(yè)鋼材庫存量1982.40萬噸，比上一旬下降158.47萬噸，降幅達7.40%。與此同時，社會庫存也出現(xiàn)拐點。從市場情況來看，3月上旬國內(nèi)建材庫存仍有增加，進入3月中下旬，庫存拐點正式出現(xiàn)，一方面是前期延遲的終端需求逐步釋放，成交表現(xiàn)日益增加；另一方面前期鋼廠減產(chǎn)、限產(chǎn)效果顯現(xiàn)，市場供應(yīng)端壓力有所減小。但從庫存總量來看，據(jù)西本新干線監(jiān)測庫存數(shù)據(jù)顯示，截至3月26日，國內(nèi)主要鋼材品種庫存總量為2439.64萬噸，較2月末上升58.34萬噸，增幅2.45%，較去年同期增加831.87萬噸，增幅51.74%?？梢姰斍吧鐣齑嫒蕴幱跉v史較高水平，去庫存過程不會一蹴而就，壓力仍然較大。同時，國內(nèi)環(huán)境轉(zhuǎn)好后，也需要警惕鋼廠生產(chǎn)的全面發(fā)力，或再次對后期市場形成壓制。

2、煤炭庫存增速小幅減緩

2020年3月份，煤炭庫存量較上月增長9.7%，增速減緩2.6個百分點，是所有監(jiān)測品種中降幅最小的，顯示煤炭市場受制于需求不足，煤礦出貨不暢，庫存壓力比其他品種略大。從市場情況來看，新冠肺炎疫情疊加春節(jié)長假等因素，對煤炭市場影響明顯，秦皇島港煤炭庫存一度降至近5年最低水平，但隨著國內(nèi)煤礦大部分均已恢復(fù)正常生產(chǎn)，煤炭產(chǎn)量呈增加的趨勢，隨著主要運煤線路暢通之后，煤炭發(fā)運量逐步提升，進入3月份以后大秦線煤炭發(fā)運量已回到110萬噸以上的中高位水平，港口煤炭調(diào)入量有序增加。而受特殊時間段大風封航以及下游需求疲軟的影響，港口裝船作業(yè)效率較低，煤炭調(diào)出量維持低位。由于環(huán)渤海港口煤炭調(diào)出數(shù)量急劇減少，而鐵路發(fā)運又較為正常的情況下，環(huán)渤海各大運煤港口庫存處于上升階段。截止4月1日，我國環(huán)渤海十大運煤港口合計存煤2501萬噸，較一周前增加了348萬噸，較2月底增加了824萬噸。近期，秦港存煤出現(xiàn)快速增加，正在向700萬噸挺近。截至3月26日，秦皇島港煤炭庫存641萬噸，較上月同期增加81萬噸，增幅14.46%。目前下游電廠日耗仍處于低位運行，煤炭庫存充足，沿海六大電廠存煤可用天數(shù)從2月初以來持續(xù)穩(wěn)定在40天以上的水平。3月份沿海六大電廠庫存高位震蕩，庫存總量平均1769.98萬噸，同比增加144.21萬噸。后期來看，隨著產(chǎn)地煤礦產(chǎn)量不斷增加以及鐵路運輸情況不斷好轉(zhuǎn)，環(huán)渤海港口煤炭庫存將保持增加的趨勢，低需求下港口高庫存現(xiàn)狀與去庫需求矛盾將進一步深化。

3、汽車庫存壓力有所緩解

2020年3月份，汽車庫存量較上月增加13.7%，增速減緩34.1個百分點，顯示隨著疫情得到有效控制，消費者出行增加，市場需求緩慢增加。特別是隨著消費者購買意愿逐步增強，釋放了今年1-2月份的潛在需求，銷量較2月明顯提升。據(jù)中國汽車流通協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2020年3月汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)為59.3%，環(huán)比下降27.0個百分點，同比上升7.2個百分點，庫存預(yù)警指數(shù)仍位于榮枯線之上。另據(jù)中國汽車流通協(xié)會經(jīng)銷商復(fù)工情況調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，截至2020年3月31日，經(jīng)銷商門店復(fù)工率達到95.5%，客流恢復(fù)率達到64.0%，銷售效率達到61.7%，國內(nèi)汽車市場正在逐步的回歸正軌。進入4月份，隨著疫情基本得到有效控制，各地各行業(yè)有序復(fù)產(chǎn)復(fù)工，加之各地政府出臺相關(guān)補貼政策促進汽車消費，前期積累的需求有望進一步釋放，預(yù)計汽車銷量會繼續(xù)有所提升，車市庫存壓力有望繼續(xù)減緩。

從以上情況來看，3月份，隨著企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)進程加快，國內(nèi)大宗商品市場形勢良好，國內(nèi)大宗商品市場運行開始顯露回暖跡象，供需兩側(cè)聯(lián)動上升，商品庫存增速減緩?？v觀后市，隨著傳統(tǒng)消費旺季的來臨，國內(nèi)需求有望進一步回升，特別是全國各地基建項目發(fā)力，投資開工率加大，將持續(xù)帶動國內(nèi)大宗商品的需求，加之國內(nèi)宏觀經(jīng)濟顯現(xiàn)回暖跡象，我們認為國內(nèi)大宗商品市場運行穩(wěn)中有升、穩(wěn)中向好態(tài)勢有望得到延續(xù)。不過值得注意的是，基本面壓力雖然會有一些緩解，但基礎(chǔ)仍較薄弱，特別是受到海外疫情進展和沙特與俄羅斯石油價格戰(zhàn)影響較大，若疫情遲遲不能結(jié)束，全球經(jīng)濟將陷入停滯發(fā)展，對于我國大宗商品市場下游加工業(yè)出口企業(yè)構(gòu)成重大打擊，而石油價格的走弱也會拖累期貨市場走向。此外，當前國內(nèi)市場供應(yīng)端壓力依然較大，一旦需求端出現(xiàn)變化，市場將面臨更大的調(diào)整風險。

1、全球經(jīng)濟料負增長

盡管國內(nèi)疫情得到了較好的控制，各項生產(chǎn)經(jīng)營活動也逐漸開展起來，但截止3月31日凌晨2點，海外確診達到76.6多萬例，一些國家和地區(qū)仍看不到好轉(zhuǎn)跡象，這引發(fā)了新的更嚴重的擔憂，并且對全球經(jīng)濟陷入衰退的看法日趨一致。日前全球各機構(gòu)紛紛下調(diào)全球經(jīng)濟增長預(yù)期，其中中國銀行研究院預(yù)計2020年全球經(jīng)濟大概率將陷入衰退；IMF也認為全球經(jīng)濟將出現(xiàn)嚴重衰退；經(jīng)合組織(OECD)在最新發(fā)布的報告中將2020年全球經(jīng)濟增速預(yù)期從2.9%下調(diào)至2.4%；國際金融協(xié)會預(yù)計今年全球經(jīng)濟將負增長1.5%。公布的各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，歐美及各主要國家服務(wù)業(yè)PMI和綜合PMI均創(chuàng)歷史新低，經(jīng)濟失去增長動能。美國方面，為了挽救經(jīng)濟，美國眾議院表決通過2萬億美元的經(jīng)濟刺激法案，且已由美國總統(tǒng)特朗普簽署生效。而美聯(lián)儲超量化寬松政策持續(xù)，為了緩解近來持續(xù)出現(xiàn)的美元流動性危機，其宣布第二輪大規(guī)模舉措，包括不限量購買債券以保持借貸成本在低水平，并制訂計劃以確保信貸流向企業(yè)以及州和地方政府。但由于美國處于疫情震中，對經(jīng)濟帶來的創(chuàng)傷遠遠超過2008年金融危機時期，采取的各項措施對當前經(jīng)濟的刺激有限。我們認為，美國經(jīng)濟一季度陷入停滯，二季度或陷入衰退中，而歐元區(qū)經(jīng)濟或?qū)浀秘撛鲩L，而這將中長期抑制大宗商品的終端需求。

2、國內(nèi)經(jīng)濟回升，但基礎(chǔ)仍需鞏固

國務(wù)院以及商務(wù)部、交通部、銀保監(jiān)會等部委繼續(xù)強調(diào)當前經(jīng)濟仍面臨來自疫情的壓力，并且繼續(xù)出臺多項措施幫助企業(yè)復(fù)工以及穩(wěn)定就業(yè)?？傮w上看，雖然3月份部分數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟出現(xiàn)一定的邊際好轉(zhuǎn)，但是能否具有持續(xù)性仍有待觀察。2020年3月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為52%，在上月經(jīng)濟活動受到疫情明顯影響的基礎(chǔ)上大幅上升16.3個百分點。2月份，受新冠肺炎疫情影響，經(jīng)濟發(fā)展出現(xiàn)“堵點”和“斷點”，下行壓力加大。到3月份經(jīng)濟恢復(fù)明顯，疫情得到有效控制以及復(fù)工復(fù)產(chǎn)相關(guān)政策效果的釋放共同拉動了經(jīng)濟的回升。但也要看到，經(jīng)濟運行存在諸多不確定性因素，基礎(chǔ)仍需進一步鞏固，特別是本月指數(shù)的回升在一定程度上是建立在上月明顯回落的基礎(chǔ)上，后續(xù)的走勢仍需關(guān)注。此外，國外疫情蔓延對出口影響較大，小型企業(yè)恢復(fù)仍需加強。

3、市場供給壓力將會繼續(xù)加大

從市場供應(yīng)端來看，本輪國內(nèi)大宗商品供給的低點是在2月中下旬，這主要是企業(yè)用工和物流不暢所致，而從國家統(tǒng)計局公布的1-2月份商品生產(chǎn)數(shù)據(jù)來看，大部分商品產(chǎn)量同比呈現(xiàn)增長態(tài)勢，整體供應(yīng)并未出現(xiàn)明顯下降。而伴隨新型冠狀肺炎疫情得到有效控制，企業(yè)加快復(fù)工復(fù)產(chǎn)，生產(chǎn)活動趨于活躍，3月中下旬以來，商品產(chǎn)量回升增速加快，疊加一些前期停產(chǎn)檢修的設(shè)備恢復(fù)生產(chǎn)，毫無疑問4月的供給壓力會不斷加大，將給庫存的消化帶來新的壓力，從而打擊市場信心。此外，由于海外疫情控制加嚴，部分區(qū)域消費明顯萎縮，導(dǎo)致國外的商品價格大跌、資源過剩，并且開始尋找中國買家，無疑會加大國內(nèi)的供給壓力。從3月份制造業(yè)PMI分項指數(shù)來看，生產(chǎn)指數(shù)54.1%，較上月上升26.3個百分點，均高于新訂單指數(shù)以及新出口訂單指數(shù)，說明供需壓力仍然比較大。

4、二季度內(nèi)需基礎(chǔ)良好，外需形勢嚴峻

隨著國內(nèi)疫情逐步穩(wěn)定，國家發(fā)改委主導(dǎo)的交通重大項目加快復(fù)工。多地規(guī)劃的基建項目也紛紛加快推進，新基建如5G基站建設(shè)、特高壓、城際鐵路等將給整個經(jīng)濟帶來新的動力。強有力的基建將帶來大量的大宗商品需求。目前全國重大鐵路項目已基本復(fù)工，京沈高鐵等一批重大鐵路項目正抓緊施工建設(shè)；重大公路、水運項目復(fù)工率達97%，北京至雄安高速公路等一批重大公路項目已復(fù)工并加快推進；機場項目復(fù)工率達87%，重大水利工程復(fù)工率86%，引江濟淮工程、云南滇中引水工程等重大水利工程已復(fù)工建設(shè)；重大能源項目、重大外資項目基本復(fù)工，寶馬全球最大生產(chǎn)基地——沈陽華晨寶馬第三工廠項目復(fù)工后正加緊推進。與此同時，消費市場也正在隨暖春復(fù)蘇。多部門正在醞釀更多支持政策，加快推動綠色智能消費。其中，汽車、家電以及電子產(chǎn)品等領(lǐng)域利好有望率先落地。目前，商務(wù)部、國家發(fā)展改革委等相關(guān)部門正在研究出臺進一步穩(wěn)定汽車消費的政策，地方也在同步推進，廣東、海南等地已經(jīng)接連推出具體舉措。另外，多地政府和商家已經(jīng)啟動家電、電子產(chǎn)品市場促銷活動，鼓勵綠色智能消費，促進產(chǎn)品更新升級。專家表示，隨著疫情好轉(zhuǎn)和政策效果顯現(xiàn)，消費市場回暖步伐正在加快。

不過，中國在經(jīng)濟全球化中扮演著重要角色，許多產(chǎn)業(yè)鏈上的分工離不開中國，中國也離不開世界，所以，中國盡管有制度優(yōu)勢但也很難獨善其身，受到海外需求驟降的影響是遲早的事，特別是國外疫情蔓延對出口影響較大，國際需求存在不確定性。由于疫情在國外快速擴散，多國經(jīng)濟受到較大影響，國際經(jīng)濟貿(mào)易環(huán)境趨于嚴峻，我國出口壓力增加。本月制造業(yè)PMI新出口訂單指數(shù)為46.4%，處于收縮區(qū)間。