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昔日的國產(chǎn)奶粉老大貝因美因2016年巨虧備受市場關(guān)注。

2月27日，貝因美（002570.SZ）發(fā)布業(yè)績快報稱，公司2016年1~12月實現(xiàn)營業(yè)收入27.72億元，同比下降38.87%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為-7.98億元，同比下降869%。

對于虧損原因，貝因美表示，2016年是充滿挑戰(zhàn)的一年，在假奶粉事件、奶粉配方注冊制出臺及行將落地、海淘奶粉消費比重日益上升的市場背景下，雖公司在電商渠道表現(xiàn)強勁，但傳統(tǒng)渠道的銷售業(yè)績下滑劇烈，公司經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)較大虧損。

食品產(chǎn)業(yè)評論人朱丹蓬告訴《投資者報》記者：“貝因美為了催銷，向渠道壓了非常多的貨，但因有段時間貝因美將重心轉(zhuǎn)向了母嬰，導(dǎo)致奶粉板塊銷售降低。否則作為國內(nèi)第一奶粉品牌，不會有這么大的下滑?！?/p>

由盈轉(zhuǎn)虧

根據(jù)業(yè)績快報顯示，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入28億元，下降38.87%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為-7.9億元，下降869%。

在三季報發(fā)布之際，貝因美曾對全年業(yè)績做了預(yù)報。根據(jù)三季報，貝因美2016年前9月的虧損為4.09億元，同比下滑89.45%。當(dāng)時，公司曾預(yù)計2016年度全年虧損3.8億元~4.1億元。現(xiàn)在看來，三季報的預(yù)計顯然是樂觀了。

不過根據(jù)公告，有50%虧損是對累計形成的遞延所得稅資產(chǎn)提前轉(zhuǎn)回所致，這是貝因美的策略：將利空徹底出盡，為下一步發(fā)展打下基礎(chǔ)。

財報顯示，貝因美的快速發(fā)展始于2008年。這一年，諸多大型奶企因受三聚氰胺事件影響而虧損，未被查出含有三聚氰胺的貝因美得以在國內(nèi)奶企中脫穎而出，利潤大幅度增加。

記者發(fā)現(xiàn)，貝因美在2008年至2013年的營業(yè)收入由19.38億元升至61.17億元，增長3倍有余；歸屬于上市公司股東的凈利潤也從1.22億元升至7.21億元，增長近6倍。

但到了2014年，貝因美業(yè)績開始下滑，當(dāng)年實現(xiàn)營業(yè)收入50.49億元，同比下滑17.46%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為0.69億元，較2013年大幅下滑90.45%。2015年貝因美實現(xiàn)營業(yè)收入45.34億元，同比下滑10.2%；不過，雖然未增收，貝因美當(dāng)年卻實現(xiàn)了“增利”：歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.03億元，同比增長50.45%。

對于虧損，貝因美方面表示，近年來，嬰幼兒奶粉行業(yè)渠道結(jié)構(gòu)、消費趨勢都在發(fā)生大的結(jié)構(gòu)變化。線下嬰童實體店渠道無序的擴張，跨境購的迅猛發(fā)展，以及消費者網(wǎng)購消費習(xí)慣占比的增加，導(dǎo)致各渠道商為占據(jù)更大的市場份額而出現(xiàn)的惡意競爭，破價銷售，貝因美也深受其影響。當(dāng)然，目前出現(xiàn)的虧損不應(yīng)僅僅歸因到渠道，公司在轉(zhuǎn)型期間，為長遠發(fā)展布局，難免會付出部分代價。

價格戰(zhàn)

對于貝因美業(yè)績由盈轉(zhuǎn)虧的根本原因，業(yè)內(nèi)認為貝因美不斷地參與價格戰(zhàn)，并且還將降價的壓力不斷轉(zhuǎn)移到渠道商手上，導(dǎo)致渠道商不斷脫離，進而讓貝因美的銷售額不斷下滑。

貝因美表示，為應(yīng)對激烈的市場競爭，增加買贈促銷活動力度，致使?fàn)I業(yè)收入同比下降。買贈活動增加導(dǎo)致營業(yè)收入同比減少2.1億元，同比下降12.03%。

對于下跌，王丁棉認為，除了假奶粉事件，奶粉新政對貝因美影響較大，在下半年，處于觀望態(tài)度的經(jīng)銷商不會進過多的貨，怕新政實施后銷售不出去。此前貝因美向渠道壓的貨較多。在新政之前更加重了經(jīng)銷商的觀望狀態(tài)。

朱丹蓬表示，貝因美出現(xiàn)巨額虧損的原因在于渠道的不暢。貝因美在2013年后產(chǎn)品全線降價，并把降價的損失全部壓給了渠道商，這導(dǎo)致貝因美跟渠道商的關(guān)系轉(zhuǎn)變惡化，以至于最后渠道商對貝因美失去了信心。但給經(jīng)銷商壓貨，又會導(dǎo)致產(chǎn)品快過期，貝因美不得已又只能收回這些產(chǎn)品，造成了成本較高。為了刺激銷量，貝因美反而在銷量越下滑的情況下越降價，再轉(zhuǎn)移給渠道商，如此形成了一個惡性循環(huán)。

另外，朱丹蓬認為，對于購買嬰幼兒奶粉的消費者而言，價格并不敏感，并不是說便宜就會買，奶粉是嬰兒的口糧，因此媽媽們更會相信價格高的。尤其是2016年年初假奶粉事件發(fā)生后，對品牌影響力打擊更大。消費者更不敢相信這個品牌。

今年或有反彈

貝因美修訂業(yè)績公告，虧損數(shù)額進一步增加，不過這不是公司正常的經(jīng)營所致，而是為了進一步釋放利空。

貝因美解釋稱，雖然，公司第四季度營業(yè)收入較前三季度均有好轉(zhuǎn)，盈利水平也有所恢復(fù)，但未達年度預(yù)期，因此，公司基于謹慎性原則，經(jīng)常與天健會計師事務(wù)所溝通，對累計形成的遞延所得稅資產(chǎn)3億元進行轉(zhuǎn)回；對個別超額虧損的控股子公司計提壞賬準(zhǔn)備6100萬元。以上兩項主要因素，致使公司年度虧損額較原預(yù)計進一步擴大。

在貝因美的虧損中，由于累計所得稅轉(zhuǎn)回3億元及子公司壞賬準(zhǔn)備0.6億元，就占到了3.6億元。

這與貝因美2016年前三季度相比，基本持平，實際第四季度是盈虧平衡，業(yè)界表示這是好轉(zhuǎn)的跡象。貝因美向記者表示，將在短期內(nèi)實現(xiàn)利潤為正，公司對渠道將進一步加強合作：通過優(yōu)勝劣汰、客戶優(yōu)化與梳理，強化管理體系，持續(xù)推動生意模式的O2O化，共同拓展嬰幼兒奶粉市場，從而幫助渠道獲得合理的利潤。

興業(yè)研究報告指出，經(jīng)歷了兩年多深度調(diào)整，目前貝因美基本面處于底部，隨著渠道調(diào)整結(jié)束、庫存清理完畢，公司有望在全面二胎+配方注冊雙重利好政策下，重新步入正軌，今明兩年業(yè)績彈性較大。

朱丹蓬表示，貝因美去年四季度的盈利恢復(fù)，可能是二孩政策逐漸釋放利好有關(guān)。利空出盡是利好，但貝因美也要解決向渠道商壓貨的問題，否則仍積重難返。

貝因美稱，合理布局并及早參與投資人壽保險，對于公司布局大健康產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展具有較強的聯(lián)動作用。同時，該投資進一步優(yōu)化了公司的投資結(jié)構(gòu)，對公司良性長遠發(fā)展也具有積極的意義。