國(guó)泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林采宜：

2016年1月4日，是中國(guó)版熔斷機(jī)制生效首日，也是熔斷機(jī)制觸發(fā)之日：當(dāng)日滬深股市先后兩次觸發(fā)HS300指數(shù)熔斷閾值，全天交易僅2.5小時(shí)。

熔斷機(jī)制的本意是給市場(chǎng)一個(gè)冷靜期，讓投資者充分消化市場(chǎng)信息，防止市場(chǎng)或某一產(chǎn)品非理性的大幅波動(dòng)，從交易機(jī)制的角度保持市場(chǎng)的穩(wěn)定。

但從當(dāng)日的交易過(guò)程來(lái)看，熔斷機(jī)制設(shè)定的閾值卻無(wú)意中給恐慌的投資者一個(gè)明確的“止損”目標(biāo)：HS300指數(shù)首次觸發(fā)熔斷用時(shí)2小時(shí)15分，而觸發(fā)第二檔閾值（7%）則僅僅用了5分鐘左右，這5分鐘的交易時(shí)間里滬深股市跌勢(shì)加劇伴隨成交顯著放出，顯然是投資者趕在觸發(fā)第二閾值前賣出所致。

對(duì)于舶來(lái)品的熔斷機(jī)制究竟適不適用中國(guó)股市？尤其是在T+1交易制度下，已設(shè)定了漲跌停板制度的中國(guó)股市？2016年首個(gè)交易日的“全網(wǎng)實(shí)盤測(cè)試”結(jié)果打了熔斷機(jī)制設(shè)計(jì)與推行者的臉。

熔斷機(jī)制究竟是減緩了市場(chǎng)波動(dòng)還是加劇了市場(chǎng)波動(dòng)，國(guó)外實(shí)證結(jié)論并不一致：

熔斷機(jī)制始于美國(guó)，1987年股災(zāi)后實(shí)行，而隨后以Gerety和Mulherin為代表的學(xué)者則研究認(rèn)為，熔斷機(jī)制不僅沒(méi)有減輕市場(chǎng)波動(dòng)，反而增加了市場(chǎng)波動(dòng)；持正面觀點(diǎn)的學(xué)者Chirstie也僅僅證明了熔斷機(jī)制有利于市場(chǎng)信息的傳遞，降低信息的不對(duì)稱性，并沒(méi)有說(shuō)明熔斷機(jī)制有助于市場(chǎng)穩(wěn)定，不具有“剎車”功能。

熔斷機(jī)制用于T+1的市場(chǎng)，是一項(xiàng)創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)。

縱觀海外實(shí)施熔斷機(jī)制的市場(chǎng)（美國(guó)、日本，法國(guó)、韓國(guó)等）其股票均可日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易（即T+0），因此股指觸發(fā)熔斷后，在冷靜期內(nèi)市場(chǎng)投資者經(jīng)過(guò)信息傳遞與交換后，在市場(chǎng)恢復(fù)交易后理論上可以通過(guò)積極交易行為盡可能減輕投資損失（補(bǔ)倉(cāng)或止盈離場(chǎng)），這些交易行為本身亦創(chuàng)造了新的流動(dòng)性；而在T+1制度下，投資者日內(nèi)買賣則須T+1交收后才能從事交易，在市場(chǎng)出現(xiàn)極端波動(dòng)的情況下，投資者無(wú)法通過(guò)積極交易策略化解風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)流動(dòng)性就會(huì)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)股市已實(shí)施漲跌停板，過(guò)多干預(yù)交易將影響市場(chǎng)效率，并起到穩(wěn)定市場(chǎng)的反效果。

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從1996年12月滬深股市引入漲跌停板制度，該制度對(duì)于短期化解市場(chǎng)過(guò)度波動(dòng)和抑制投機(jī)起到了積極的作用，在接近20年的制度實(shí)施過(guò)程中投資者已較為熟悉交易規(guī)則和玩法；而新的熔斷機(jī)制的加入，則相當(dāng)于股指新增了兩道交易雙向閥門，對(duì)于滬深300指數(shù)來(lái)說(shuō)，在新的熔斷機(jī)制下理論日內(nèi)漲跌幅度收窄至（-7%，7%），通過(guò)制度過(guò)多干預(yù)市場(chǎng)交易，造成市場(chǎng)交易頻繁“啟?！睋p失的是交易效率，對(duì)市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展不利。

中國(guó)股市的投資者結(jié)構(gòu)不合理、投資理性程度不夠，市場(chǎng)交易深度不足是市場(chǎng)易大起大落的根本原因，這些不是熔斷機(jī)制所能解決的。

熔斷機(jī)制在應(yīng)用中的實(shí)際效果已經(jīng)被證明以負(fù)面為主，適當(dāng)時(shí)候取消才是對(duì)市場(chǎng)的尊重。