2015年的最后幾天，全年在資本市場出盡風(fēng)頭的險資也依然沒有閑著。不僅“老牌選手”寶能系、安邦系繼續(xù)在增持萬科A（000002.SZ），還有“舉牌新秀”中融人壽橫空出世，幾天內(nèi)接連舉牌3家上市公司。

根據(jù)《第一財經(jīng)日報》記者統(tǒng)計，在剛剛過去的2015年，至少有35家上市公司被險資舉牌，十大險企參與其中（其中安邦系、陽光保險集團、人保系涉及多家保險公司）。以2015年12月31日的最新市值計算，舉牌所涉標(biāo)的共涉及市值超過2500億元。

35家上市公司被舉牌

根據(jù)本報記者統(tǒng)計，去年全年，A股市場上至少有33家上市公司被舉牌，其中滬市17家；深市16家，包括深市主板7家，中小板7家，另外中融人壽更是舉牌了2家創(chuàng)業(yè)板股票；而H股市場上，至少有中煤能源H股、遠洋地產(chǎn)（03377.HK）也分別被富德生命人壽、安邦系進一步舉牌。

根據(jù)中銀國際2015年12月25日研究報告中的數(shù)據(jù)，這30多家險資舉牌涉及金額超過1300億元。而以2015年12月31日的最新總市值來計算，則險資及其一致行動人所持股份市值為2595億元，遠超過去幾年的險資舉牌規(guī)模。

在十大舉牌險企中，前海人壽及其一致行動人所組成的寶能系及包括安邦財險、安邦壽險、和諧健康險在內(nèi)的安邦系各舉牌了7家上市公司；資本大鱷劉益謙麾下的國華人壽舉牌6家上市公司；陽光保險舉牌5家上市公司；君康人壽（原“正德人壽”）以及舉牌新秀中融人壽各舉牌3家上市公司；富德生命人壽在A股和H股各舉牌一家上市公司；而華夏人壽、人保系、百年人壽則在2015年專注于舉牌同一家上市公司。

其中，富德生命人壽在從去年8月底開始的3個月內(nèi)四度舉牌浦發(fā)銀行（600000.SH），目前持股比例已達20%。根據(jù)公告，從15%到20%的第四次舉牌，富德生命人壽通過二級市場買入浦發(fā)銀行股份合計179.11億元，成為去年單次舉牌“手筆”最大的險企。

險資喜歡什么股票

本報記者根據(jù)公告時間整理可以看到，2015年的險資舉牌大多集中在股市劇烈波動之后的下半年?！芭e牌集中爆發(fā)在2015年，一方面是由于年中股市劇烈波動產(chǎn)生了大量超低估值的標(biāo)的；另一方面，萬能險保費的爆發(fā)，也源于險企對2015年股市的良性預(yù)期及對未來的信心，而擴大保費規(guī)模進行投資、分一杯羹；這一規(guī)模的變化也是符合歷史經(jīng)驗的。把‘舉牌’放在當(dāng)前經(jīng)濟環(huán)境和保險行業(yè)現(xiàn)狀來看，其產(chǎn)生又有一定的必然性?！敝秀y國際證券分析師魏濤表示。

事實上，如果看下這些舉牌“熟面孔”，它們中大多數(shù)的共同特點是高收益率的理財型產(chǎn)品占比較大，規(guī)模增速很快，走的是“資產(chǎn)驅(qū)動負債型”道路。另一邊，幾家傳統(tǒng)大型險企卻甚少出現(xiàn)在舉牌險企之列。

多名行業(yè)分析師認為，在這背后，一大根本因素是因為舉牌的多是中小型公司，相對于大型公司，它們在銷售隊伍、銷售渠道、市場資源上處于劣勢，而投資渠道的放開以及互聯(lián)網(wǎng)對萬能險的推波助瀾作用，使得這些公司得以另辟蹊徑，用高收益率萬能險來吸引客戶。同時，它們所銷售的高收益率萬能險也迫使保險公司追求資產(chǎn)端的高收益，而在目前固定收益產(chǎn)品利率下行的情況下，險企錢雖多但卻遭遇了場外項目的“資產(chǎn)荒”，在此情況下，投資一些股市優(yōu)質(zhì)標(biāo)的就成了其必然的選擇。

而從這些險企舉牌的上市公司行業(yè)分布、特性上也可以看出它們的偏好。被舉牌公司的共同點主要包括：低估值藍籌、股權(quán)分散、有穩(wěn)定的資本回報率和分紅、有良好的現(xiàn)金流，或者對保險公司有協(xié)同的戰(zhàn)略意義。

從行業(yè)上來說，被舉牌上市公司主要涵蓋地產(chǎn)、銀行、商貿(mào)零售等行業(yè)。具體來說，35家企業(yè)中，房地產(chǎn)行業(yè)被舉牌企業(yè)占到6家，其中萬科A是2015年唯一同時被兩家險企舉牌的上市公司；零售業(yè)上市公司5家；而銀行股2015年雖然被舉牌的只有2家，但之前年度對民生銀行、招商銀行的舉牌也足以看出險企對銀行股的偏愛。

廣發(fā)證券分析師曹恒乾表示，保險資金偏愛金融地產(chǎn)股，這也是由于其資金成本較高，必須尋求較高ROE（凈資產(chǎn)收益率）標(biāo)的。因此，遭到低估的大盤藍籌金融地產(chǎn)股才成為了這一輪險資進軍的目標(biāo)。以萬科A為例，近5年ROE水平在12.65%~19.66%，足夠補償6%~7%的資金成本。同時，萬科估值在舉牌前保持在2倍左右，遭舉牌后已增至3倍，其歷史最高點在2007年曾達到15倍，因此險資進駐也算“逢低買入”，安全邊際較大。但顯然長期持有萬科股票享受穩(wěn)健高收益比短期資本利得更吸引保險資金。

同時，Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，從2014年年報的股息率來看，包括浦發(fā)銀行、南玻A（000012.SZ）、萬科A、大商股份（600694.SH）等都具有超過一年期銀行定存利率的股息率。

另外，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散也成為保險公司偏愛的公司特征之一。根據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)，南玻A、中炬高新（600872.SH）、萬科A等上市公司之前的大股東持股比例均低于20%，在險資舉牌之前沒有實際控制人，這樣分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)有利于例如寶能系在二級市場上吸籌，以及便于進行向董事會派駐董事以對公司形成“重大影響”等動作。

而像富德生命人壽這樣連續(xù)舉牌浦發(fā)銀行至20%的持股比例也被解讀為出于會計核算上的考量。因為在會計準(zhǔn)則中，持股達到20%通常會被認為對被投資公司具有重大影響，即成為聯(lián)營企業(yè)，則可從可供出售金融資產(chǎn)被分類為長期股權(quán)投資，用權(quán)益法來進行后續(xù)計量。這樣，一方面可分享被投資公司的凈利潤，避免股價波動帶來的影響；另一方面，在今年一季度即將全面實行的“償二代”（第二代償付能力監(jiān)管制度體系）下，最低資本要求的風(fēng)險基礎(chǔ)因子也會因此大幅下降，從0.31~0.48下降至0.15。風(fēng)險因子的降低意味著最低資本要求的降低，也就意味著償付能力充足率的提高。根據(jù)東吳證券的測算，相比普通股票持倉，長期股權(quán)投資消耗的監(jiān)管資本將下降約50%。

舉牌盛宴今年是否會持續(xù)

2015年的舉牌狂歡過后，2016年這場盛宴是否會持續(xù)？本報記者采訪中，大部分業(yè)內(nèi)人士認為，今年的舉牌熱潮恐怕會有所降溫。

首先，從市場環(huán)境來看，由于保險公司對權(quán)益市場的青睞一大原因是低利率和“資產(chǎn)荒”環(huán)境下的產(chǎn)物，因此2016年保險公司是否會對權(quán)益資產(chǎn)繼續(xù)“寵愛”則與此密切相關(guān)?！叭绻屠虱h(huán)境繼續(xù)，則這些舉牌標(biāo)的就具有價格優(yōu)勢；反之，則舉牌標(biāo)的價格優(yōu)勢就不明顯?！币幻笮捅ｋU資管公司高管對本報記者表示。

一些券商分析師認為，今年低利率環(huán)境和“資產(chǎn)荒”將會延續(xù)。但上述保險資管公司高管分析稱，美聯(lián)儲去年12月決定升息，考慮到人民幣貶值的機會，今年調(diào)整準(zhǔn)備金率的可能性將大過繼續(xù)降息，因此固定收益類資產(chǎn)收益率下行空間或?qū)⑹照?

另外，上述保險資管公司高管也表示，目前能夠被舉牌的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的越發(fā)稀缺?！胺蠗l件的低估值高成長性的金融地產(chǎn)股數(shù)量極其稀少，因此即便存在更多的保險資金尋求類似舉牌，也會發(fā)現(xiàn)真正可投資的標(biāo)的十分稀缺。”

再者，從目前已舉牌的這些險企來看，上述保險資管公司高管認為，雖說對于此類險企而言，投資股市不失為一個很好的戰(zhàn)略，但目前一些公司所用的杠桿已經(jīng)較高，流動性風(fēng)險和一旦股市下跌造成的平倉風(fēng)險太大。

同時，一些觀點也認為，從“償二代”規(guī)則來看，保險公司對上市股票的配置動力或?qū)⑾陆?。簡單來說，在“償二代”下，各種股票類別的風(fēng)險因子較“償一代”均有上升，即資本消耗將會更多。并且，在“償二代”下，股票具有逆周期調(diào)整機制，股票浮盈需要計提更多最低資本。

盡管如此，分析師仍然預(yù)測了一些未來A股市場上可能會被舉牌的標(biāo)的。平安證券非銀首席分析師繳文超認為，除了已經(jīng)被舉牌的地產(chǎn)和銀行可能被繼續(xù)舉牌，北京銀行、南京銀行等未被舉牌的銀行股也是一大“潛力軍”；此外，像深南電、深紡織A等險資持股已超過4%的股票隨時有被舉牌的可能；另外，鐵路、高速公路、電廠等現(xiàn)金流比較穩(wěn)定且估值較低的周期股也值得關(guān)注。

東吳證券則認為，目前H股和美股相對A股估值明顯偏低、分紅水平高且較為穩(wěn)定，其中“A+H”的公司的H股相對A股更是有30%左右的折價，對于投資風(fēng)格穩(wěn)健、注重長期投資收益的大型保險公司吸引力巨大，預(yù)計2016年險資將顯著加大海外權(quán)益類配置。

（來源：第一財經(jīng)日報 楊倩雯）