A股指數(shù)熔斷機(jī)制推出的第一天便登場(chǎng)亮相。1月4日，2016年首個(gè)交易日滬深兩市暴跌，滬深300指數(shù)在午后跌幅擴(kuò)大至5.05%，觸發(fā)熔斷機(jī)制；恢復(fù)交易后跌幅擴(kuò)大至7%，兩市暫停交易至收市。A股熔斷機(jī)制首日就觸發(fā)熔斷，究竟是情理之中還是反應(yīng)過(guò)度？“熔斷”對(duì)股指作用是平復(fù)波動(dòng)還是加劇恐慌？從中又暴露出股市哪些“癥結(jié)”？

意料之外 情理之中

1月4日，兩市暴跌。午后13時(shí)13分，滬深300指數(shù)跌幅5.02%，首次熔斷機(jī)制啟動(dòng)停市15分鐘；13時(shí)28分開始后千股跌停，滬深300指數(shù)直線下挫跌7.02%，觸發(fā)二次熔斷，A股提前休市。

“新年股市開市就出現(xiàn)了熔斷機(jī)制的適用，既出乎市場(chǎng)意料，卻又在情理之中。出乎意料的是沒(méi)想到熔斷機(jī)制在實(shí)行第一天就發(fā)生作用，投資者顯然尚未做好心理準(zhǔn)備。所謂情理之中則是由于中國(guó)資本市場(chǎng)的基本面并沒(méi)有改變，暴漲暴跌、大起大落的情況一直反復(fù)出現(xiàn)，在這種情況下，熔斷機(jī)制發(fā)生也不足為奇了。”在中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融法研究所所長(zhǎng)黃震看來(lái)，熔斷機(jī)制的首次適用，其對(duì)投資者的教育和推動(dòng)中國(guó)股市改革有著深刻的啟蒙意義。

熔斷機(jī)制起源于美國(guó)，是美國(guó)證券交易委員會(huì)設(shè)立的一種保護(hù)機(jī)制，即在交易過(guò)程中，當(dāng)價(jià)格波動(dòng)幅度達(dá)到某一限定目標(biāo)時(shí)，交易將暫停一段時(shí)間，類似于保險(xiǎn)絲在過(guò)量電流通過(guò)時(shí)會(huì)熔斷以保護(hù)電器不受到損傷。中國(guó)熔斷機(jī)制以滬深300指數(shù)作為指數(shù)熔斷的基準(zhǔn)指數(shù)。熔斷機(jī)制設(shè)置5%、7%兩檔指數(shù)熔斷閾值，漲跌都熔斷觸發(fā)5%熔斷閾值時(shí)，暫停交易15分鐘，熔斷結(jié)束時(shí)進(jìn)行集合競(jìng)價(jià)，之后繼續(xù)當(dāng)日交易。尾盤時(shí)段（14時(shí)45分至15時(shí)期間）觸發(fā)5%熔斷閾值，以及全天任何時(shí)段觸發(fā)7%熔斷閾值時(shí)，暫停交易至收市。

光大證券首席分析師徐高認(rèn)為，熔斷發(fā)生有其必然性。一方面，股市在新年伊始的時(shí)候通常容易發(fā)生異常波動(dòng)，再加上當(dāng)前股市融資規(guī)模仍然較大，因此發(fā)生較大波動(dòng)的可能性很高，即使沒(méi)有熔斷機(jī)制可能表現(xiàn)也是同樣的。

熔斷利弊 引發(fā)爭(zhēng)議

熔斷機(jī)制的首日表現(xiàn)也引發(fā)了業(yè)內(nèi)的廣泛爭(zhēng)議。

在徐高看來(lái)，熔斷機(jī)制第一天上線，到底最后能夠在多大程度上抑制市場(chǎng)的波動(dòng)，還需要更多的數(shù)據(jù)來(lái)驗(yàn)證，但至少熔斷機(jī)制的觸發(fā)避免了市場(chǎng)的進(jìn)一步波動(dòng)?！安⒉荒苷f(shuō)熔斷機(jī)制在第一天被觸發(fā)就意味著熔斷機(jī)制存在問(wèn)題，主要是因?yàn)楫?dāng)下我國(guó)股票市場(chǎng)炒作風(fēng)氣很盛。而正是因?yàn)槌醋黠L(fēng)氣很盛，波動(dòng)很劇烈，所以才會(huì)引入熔斷機(jī)制，來(lái)試圖降低股票市場(chǎng)的波動(dòng)。熔斷機(jī)制被觸發(fā)，正說(shuō)明熔斷機(jī)制在發(fā)揮作用?！毙旄弑硎?。

國(guó)泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林采宜則認(rèn)為，熔斷機(jī)制某種程度上加劇了市場(chǎng)的恐慌情緒。復(fù)盤股市的當(dāng)日表現(xiàn)不難發(fā)現(xiàn)，在股市交易不到2個(gè)半小時(shí)的時(shí)候，滬深300觸及5%的熔斷閾值；交易恢復(fù)后，僅僅用了5分鐘時(shí)間，瘋狂而巨大的拋盤就將股指打在7%的熔斷閾值上。

“在首次觸及熔斷閾值后，投資者唯恐繼續(xù)下跌，導(dǎo)致各路資金瘋狂出逃，加劇了股指暴跌。”在林采宜看來(lái)，熔斷機(jī)制本質(zhì)上是為了平復(fù)市場(chǎng)中的情緒，讓投資者有時(shí)間冷靜一下。這在美國(guó)等實(shí)行T+0交易、不設(shè)漲跌停板的市場(chǎng)中顯得很有必要。而中國(guó)股市原本存在的10%漲跌停板和T+1交易機(jī)制本身就是平復(fù)市場(chǎng)瘋狂情緒的一種手段，熔斷機(jī)制的平復(fù)作用就沒(méi)那樣明顯，尤其在不夠完善的市場(chǎng)中，有時(shí)甚至?xí)m得其反。

但徐高認(rèn)為，熔斷機(jī)制只是一個(gè)交易上的具體措施，并不會(huì)改變市場(chǎng)基本面所決定的市場(chǎng)運(yùn)行方向和邏輯，比如市場(chǎng)若是向好，不會(huì)因?yàn)槿蹟鄼C(jī)制的設(shè)置而該漲反跌?！皻w根結(jié)底，市場(chǎng)的波動(dòng)還是來(lái)自于市場(chǎng)本身的一些基本因素，并不是熔斷機(jī)制這個(gè)交易措施本身造成的?！毙旄哒f(shuō)。

穩(wěn)定市場(chǎng)誠(chéng)信為本

熔斷機(jī)制的利弊還有待市場(chǎng)的進(jìn)一步檢驗(yàn)，而對(duì)資本市場(chǎng)的完善與規(guī)范無(wú)疑是一項(xiàng)更加長(zhǎng)期而緊迫的任務(wù)。

“造成中國(guó)股市一直大起大落的最大問(wèn)題是投資者結(jié)構(gòu)的不合理，市場(chǎng)中散戶偏多，機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)較少，而散戶的特點(diǎn)就是投資活躍、不理性、容易跟風(fēng)、缺乏專業(yè)性，導(dǎo)致市場(chǎng)表現(xiàn)很容易受情緒影響，形成羊群效應(yīng)?！绷植梢吮硎?。

海通證券副總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷告訴記者，在我國(guó)資本市場(chǎng)中，機(jī)構(gòu)投資者尤其是長(zhǎng)線的機(jī)構(gòu)投資者占比不高，個(gè)人投資者的交易占股市的85%左右，外資只占2%左右，這與同樣作為新興市場(chǎng)的韓國(guó)、印度和我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的股市相比，開放度不足他們的10%，容易導(dǎo)致市場(chǎng)異常波動(dòng)。

林采宜提出，相對(duì)于股指的漲跌，資本市場(chǎng)的誠(chéng)信建設(shè)才是根本?！爸袊?guó)資本市場(chǎng)需要更多專業(yè)的、誠(chéng)信的機(jī)構(gòu)投資者，但由于近年來(lái)暴露出來(lái)的一些‘老鼠倉(cāng)’事件，使得個(gè)人投資者失去了對(duì)機(jī)構(gòu)的信任，他們寧愿選擇自己來(lái)操作。因此當(dāng)務(wù)之急是加強(qiáng)公募基金等機(jī)構(gòu)投資者的激勵(lì)機(jī)制和全社會(huì)信用機(jī)制建設(shè)，重塑資本市場(chǎng)的契約精神，讓機(jī)構(gòu)、理性的力量來(lái)平復(fù)市場(chǎng)的波動(dòng)。”林采宜指出。

黃震也表示，熔斷機(jī)制的試用，讓市場(chǎng)更加清醒地看到了中國(guó)股市的癥結(jié)所在?！叭绻袊?guó)股市的基本面不進(jìn)行根本性改造，適用熔斷機(jī)制或?qū)⒊蔀橐环N常態(tài)?！彼ㄗh，要切實(shí)采取措施加強(qiáng)上市公司制度性改造，完善公司治理結(jié)構(gòu)，保護(hù)小股東利益，構(gòu)建良好的資本市場(chǎng)信息輿論環(huán)境。