江蘇高科石化股份有限公司A股股票將于2016年1月6日在深交所上市。證券簡稱為“高科石化”，證券代碼為“002778”。公司A股股份總數(shù)為89,109,500股，其中首次公開發(fā)行的22,300,000股股票自上市之日起開始上市交易。

【發(fā)行狀況】

【申購狀況】

【公司簡介】

公司是首家在A股主板上市的民營潤滑油企業(yè),具有一定的稀缺性。公司現(xiàn)有產(chǎn)品包括五大類:變壓器油、內(nèi)燃機(jī)油、液壓油、特種溶劑和其他潤滑油,應(yīng)用于工業(yè)和民用諸多領(lǐng)域。

【機(jī)構(gòu)研報(bào)】

高科石化:中國首家a股主板上市民營潤滑油公司合理價(jià)格為16-18元

申萬宏源

公司是首家在A股主板上市的民營潤滑油企業(yè),具有一定的稀缺性。公司現(xiàn)有產(chǎn)品包括五大類:變壓器油、內(nèi)燃機(jī)油、液壓油、特種溶劑和其他潤滑油,應(yīng)用于工業(yè)和民用諸多領(lǐng)域。

潤滑油主要用在各類機(jī)械裝備和車輛上,以減少摩擦、保護(hù)機(jī)械部件,起到潤滑、冷卻、防銹、清潔、密閉等作用,按應(yīng)用領(lǐng)域可以分為工業(yè)和車用潤滑油。潤滑油最主要原料為基礎(chǔ)油,按加工工藝可以分為I類、II類、III類及其他潤滑油。

潤滑油行業(yè)需求平穩(wěn),工業(yè)油面臨負(fù)增長,車用油決定未來需求?？紤]到我國工業(yè)增速回落,工業(yè)油需求面臨持續(xù)負(fù)增長風(fēng)險(xiǎn)。未來車用油需求的增長機(jī)會(huì)來自我國車齡不斷增長帶來的維護(hù)保養(yǎng)需求。

潤滑油行業(yè)上游原料基礎(chǔ)油供給過剩明顯,I類和II類基礎(chǔ)油價(jià)格倒掛。14年世界基礎(chǔ)油產(chǎn)能0.56億噸,開工率只有63%,II類+III類基礎(chǔ)油比例合計(jì)42%。II類基礎(chǔ)油產(chǎn)能的大量釋放導(dǎo)致價(jià)格自14年以來低于I類價(jià)格。I類基礎(chǔ)油產(chǎn)能未來將加速退出市場,但價(jià)格趨于穩(wěn)定。

我國潤滑油行業(yè)仍然由兩桶油主導(dǎo)。14年兩桶油市占率44%,握有原料和資本優(yōu)勢;跨國品牌市占率30%,主要占領(lǐng)高端內(nèi)燃機(jī)油市場;民企數(shù)量眾多,市占率達(dá)27%,但在技術(shù)、資金、渠道、品牌上相比前二者存在明顯劣勢,未來行業(yè)集中度提高是必然趨勢。

公司本次公開發(fā)行2230萬股,發(fā)行價(jià)8.5元/股。發(fā)行募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后將用“年產(chǎn)6萬噸高品質(zhì)潤滑油項(xiàng)目”、“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”和“營銷及售后服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目”。公司目前在變壓器油、液壓油等細(xì)分市場優(yōu)勢明顯,募集資金項(xiàng)目將有助于公司拓展前景更好的車用潤滑油市場,打造公司品牌,改良商業(yè)模式。

我們預(yù)計(jì)公司15-17年完全攤薄EPS分別為0.40、0.65和1.38元/股,截至12月27日,考慮15年上市的化工行業(yè)新股15年平均動(dòng)態(tài)市盈率96倍,有部分潤滑油業(yè)務(wù)的德聯(lián)集團(tuán)動(dòng)態(tài)市盈率46倍,給予15年40-45倍PE,公司合理價(jià)格為16-18元。

特別提示:本報(bào)告所預(yù)測新股定價(jià)不是上市首日價(jià)格表現(xiàn),而是現(xiàn)有市場環(huán)境基本保持不變情況下的合理價(jià)格區(qū)間。

高科石化:國內(nèi)領(lǐng)先的工業(yè)潤滑油生產(chǎn)商估值區(qū)間17.15-19.6元

報(bào)告日期：2015-12-25西南證券

公司是國內(nèi)領(lǐng)先的工業(yè)潤滑油產(chǎn)品生產(chǎn)商。公司是國內(nèi)較早生產(chǎn)銷售工業(yè)潤滑油的民營企業(yè)之一,經(jīng)過多年的生產(chǎn)與技術(shù)積累,公司目前產(chǎn)品豐富,涵蓋了目前市場上大部分的工業(yè)潤滑油產(chǎn)品,且技術(shù)水平和產(chǎn)品穩(wěn)定性均國內(nèi)領(lǐng)先。公司主要產(chǎn)品變壓器油占國內(nèi)總需求的11%左右,同時(shí)大力發(fā)展內(nèi)燃機(jī)油、液壓油、齒輪油等產(chǎn)品,是國內(nèi)領(lǐng)先的工業(yè)潤滑油生產(chǎn)商。

高品質(zhì)潤滑油和包裝油是行業(yè)發(fā)展趨勢。由于制造業(yè)裝備水平提高,大量精密、自動(dòng)化設(shè)備需要高品質(zhì)潤滑油確保其有效運(yùn)行,加之國家大力推廣“合理潤滑”的理念,倡導(dǎo)通過高品質(zhì)潤滑油產(chǎn)品減少各類不當(dāng)損耗,提高經(jīng)濟(jì)效益,高品質(zhì)潤滑油將逐漸取代原有低端產(chǎn)品。而隨著工業(yè)機(jī)械設(shè)備自動(dòng)化、精密化的發(fā)展趨勢和汽車定期保養(yǎng)要求,潤滑油產(chǎn)品細(xì)分程度提高,促進(jìn)了包裝式潤滑油產(chǎn)品消費(fèi)量提升。我們認(rèn)為高品質(zhì)潤滑油和包裝油將是行業(yè)的發(fā)展趨勢。

公司具有強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力,完善的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和優(yōu)質(zhì)的客戶資源。公司設(shè)有多所研發(fā)機(jī)構(gòu),產(chǎn)品開發(fā)能力突出,每年可推出多項(xiàng)新規(guī)格產(chǎn)品,滿足客戶個(gè)性化需求。與國內(nèi)競爭對手相比,公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)完整,能夠?yàn)榭蛻籼峁┩晟频漠a(chǎn)品體系和全方位的潤滑技術(shù)支持。此外,公司經(jīng)過多年運(yùn)營積累了一批知名企業(yè)客戶,如天威五洲、徐工集團(tuán)、中聯(lián)重科、瓦克化學(xué)等。公司采購客戶層次逐年提高,大終端用戶不斷增多,高端市場不斷擴(kuò)大,促進(jìn)了企業(yè)的快速發(fā)展。

募投項(xiàng)目有利于提升公司的核心競爭力。公司本次發(fā)行的股票數(shù)量為2230萬股,擬發(fā)行價(jià)格為8.50元/股,募集資金總額1.9億元,凈額1.66億元,用于“年產(chǎn)6萬噸高品質(zhì)潤滑油劑項(xiàng)目”、“企業(yè)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”、“營銷及售后服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目”,項(xiàng)目建設(shè)周期為12個(gè)月。募投項(xiàng)目建成后,公司將新增6萬噸高品質(zhì)潤滑油劑產(chǎn)能,有利于完善和豐富公司產(chǎn)品線,優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu),保證公司未來持續(xù)盈利能力。

盈利預(yù)測與估值分析。我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS分別為0.42元、0.49元、0.71元,綜合考慮公司的行業(yè)地位、成長性、盈利能力等,給予公司2016年35-40倍的估值,對應(yīng)合理估值區(qū)間17.15-19.6元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:下游需求低迷的風(fēng)險(xiǎn);原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn);募投項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

研究員：商艾華,李曉迪　所屬機(jī)構(gòu)：西南證券