2014年，安邦系舉牌成為民生銀行大股東，險(xiǎn)資在二級(jí)市場(chǎng)初露崢嶸；2015年歲末，寶能系與萬(wàn)科A再度上演股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)，成為資本市場(chǎng)的收官大戲，“舉牌秀”成為資本市場(chǎng)時(shí)下最引人關(guān)注的焦點(diǎn)。

不過(guò)，2015年A股市場(chǎng)可謂一波三折，頻頻上演的“舉牌秀”更似一劑良方，催化市場(chǎng)行情回調(diào)升溫。從1月10日銀座股份被中兆資管舉牌開(kāi)始，至12月31日康達(dá)爾被京基集團(tuán)舉牌結(jié)束，去年全年，A股市場(chǎng)共計(jì)86家公司發(fā)布舉牌公告。險(xiǎn)資、陽(yáng)光私募及其他資本大佬們瘋狂掃貨，舉牌概念股風(fēng)生水起，資本市場(chǎng)一片沸騰。

這不禁讓人思考，這些舉牌標(biāo)的究竟有何魅力，引得資本頻頻出手，投資者陣陣狂歡？通過(guò)對(duì)去年全年舉牌案例的盤點(diǎn)可以發(fā)現(xiàn)，這些舉牌標(biāo)的普遍呈現(xiàn)出四大特征：行業(yè)具有整合預(yù)期；業(yè)績(jī)優(yōu)秀；估值較低；股權(quán)分散。

內(nèi)外因共同催生舉牌大戲

耗資約1751.71億元，資本大佬們?nèi)ツ耆昱e牌86家上市公司，共計(jì)舉牌153次，較以往任何年份相比，去年的舉牌潮均屬罕見(jiàn)。而歲末的“寶萬(wàn)之爭(zhēng)”，無(wú)疑成為年度資本市場(chǎng)上最重大的事件，同時(shí)讓舉牌主力軍——險(xiǎn)資浮出水面。

縱觀全年，A股舉牌事件共現(xiàn)兩次高潮，分別是7月-9月的股市修復(fù)期與11月-12月的歲末震蕩期，全年80%以上的舉牌事件發(fā)生在7月以后。參考市場(chǎng)內(nèi)外因素可以看出，去年舉牌潮的興起并非偶然。

第一波舉牌潮起于6月中旬股市非理性下跌之后。6月15日至7月8日，滬深300指跌去31.34%，在產(chǎn)業(yè)資本看來(lái)，市場(chǎng)下挫不僅使一波個(gè)股回歸到正常估值水平，同時(shí)也使得一些原本優(yōu)質(zhì)的個(gè)股遭到錯(cuò)殺。此外，監(jiān)管層發(fā)布的“五選一維穩(wěn)方案”中，增持乃其中之一，在政策鼓勵(lì)增持的背景下，產(chǎn)業(yè)資本舉牌增持不僅可以“撿便宜”，還有助于配合監(jiān)管層穩(wěn)定市場(chǎng)。

與第一波舉牌潮相比，歲末舉牌潮來(lái)得更洶涌，險(xiǎn)資一路殺出，成為了絕對(duì)主力。險(xiǎn)資在年末密集舉牌，與低利率引發(fā)的資產(chǎn)荒緊密關(guān)聯(lián)。保險(xiǎn)資金在資產(chǎn)配置中將重心轉(zhuǎn)向權(quán)益類投資，有利于提高償付能力充足率。保監(jiān)會(huì)7月8日發(fā)布的《關(guān)于提高保險(xiǎn)資金投資藍(lán)籌股票監(jiān)管比例有關(guān)事項(xiàng)的通知》，則是推動(dòng)險(xiǎn)資成為舉牌大軍的另一催化劑。無(wú)論驅(qū)動(dòng)力何在，險(xiǎn)資密集掃貨的行為在一定程度上顯示出對(duì)市場(chǎng)未來(lái)的看好，傳遞了積極的信號(hào)。

舉牌標(biāo)的漲幅領(lǐng)先市場(chǎng)

2015年是不平凡的一年，A股市場(chǎng)經(jīng)歷了牛熊轉(zhuǎn)換與震蕩修復(fù)，除上證50、中證100、上證180外其他各指數(shù)都有不同程度的上漲，滬指漲幅達(dá)9.41%、中小板指上漲53.70%，創(chuàng)業(yè)板綜指上漲84.41%。整體來(lái)看，牛市效應(yīng)并沒(méi)有因年中的股災(zāi)全軍覆沒(méi)。行情驅(qū)動(dòng)下，被舉牌個(gè)股的整體表現(xiàn)也不俗。

整體而言，去年全年被舉牌個(gè)股在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)較為突出，與滬深300年內(nèi)5.58%的漲幅相比，被舉牌個(gè)股平均高出了近100個(gè)百分點(diǎn)，漲幅驚人。較市場(chǎng)整體表現(xiàn)而言，被舉牌個(gè)股全年股價(jià)漲跌幅均值與中位數(shù)均表現(xiàn)不俗，整體跑贏市場(chǎng)。僅以12月份來(lái)看，被舉牌個(gè)股較全部A股漲跌幅均值與中位數(shù)均高出近4個(gè)百分點(diǎn)。

在以散戶為主的A股市場(chǎng)，市場(chǎng)情緒對(duì)股價(jià)帶來(lái)的助漲助跌效應(yīng)擴(kuò)大，市場(chǎng)炒作對(duì)被舉牌個(gè)股的上漲驅(qū)動(dòng)力不可小覷?；仡欉@一年，新股與次新股、證金持股、高送轉(zhuǎn)等概念炒作行情不斷上演，而舉牌概念自股災(zāi)以來(lái)也一直都是市場(chǎng)最為關(guān)注的焦點(diǎn)。

整體來(lái)看，被舉牌個(gè)股受到資金的熱捧，帶來(lái)的中短期上漲效應(yīng)顯著，以上市公司發(fā)布舉牌公告后公司股價(jià)相對(duì)滬深300平均漲幅來(lái)看，被舉牌個(gè)股都呈現(xiàn)出一定的漲幅，其中3日、5日、10日漲幅依次為8.49%、10.1%、12.02%；另外，公告日至12月31日期間，被舉牌個(gè)股股價(jià)相對(duì)滬深300平均漲幅達(dá)到近33%。

在舉牌消息發(fā)布后，還有不少個(gè)股以迅雷不及掩耳之勢(shì)進(jìn)行著由陰轉(zhuǎn)陽(yáng)的風(fēng)格轉(zhuǎn)換。

以朗科科技為例，去年7月8日發(fā)布舉牌公告，當(dāng)日立即轉(zhuǎn)換風(fēng)格，由前一日的跌停轉(zhuǎn)至漲停，并連續(xù)拉出5個(gè)漲停板。與朗科一樣，天晟新材7月8日發(fā)布舉牌公告同時(shí)停牌，自12月21日復(fù)牌日起連續(xù)7個(gè)漲停。綿世股份也不例外，8月26日發(fā)布舉牌公告后，從之前的跌停即轉(zhuǎn)至漲停，風(fēng)格轉(zhuǎn)換令人眼花繚亂。同樣的案例還有不少，短期來(lái)看市場(chǎng)炒作所起的催化效應(yīng)是其中關(guān)鍵。

不過(guò)，資本市場(chǎng)從來(lái)都不缺概念炒作，但炒作帶來(lái)的只是短期的追捧，回歸價(jià)值投資的理性層面才是長(zhǎng)期選擇。

產(chǎn)業(yè)資本掃貨兇猛

五大行業(yè)備受青睞

產(chǎn)業(yè)資本在去年的舉牌手法頗為兇猛，個(gè)股被連續(xù)多次舉牌或被多方舉牌已成為常態(tài)。去年被舉牌個(gè)股中，38%以上的個(gè)股年內(nèi)被舉牌2次（含）以上，其中，新華百貨、朗科科技、萬(wàn)科A、天目藥業(yè)4只個(gè)股年內(nèi)最受資本大佬青睞，均被舉牌6次。此外，朗科科技、萬(wàn)科A與國(guó)農(nóng)科技還不止被一家看中，其中朗科科技遭中科匯通和瀟湘資本共同舉牌，萬(wàn)科A遭寶能和安邦舉牌，國(guó)農(nóng)科技則被國(guó)華人壽與中科匯通相中。

從被舉牌個(gè)股呈現(xiàn)出的行業(yè)分布來(lái)看，房地產(chǎn)、商業(yè)貿(mào)易、化工、休閑服務(wù)、電子是產(chǎn)業(yè)資本布局較多的板塊，五大行業(yè)被舉牌上市公司均在6家以上。以全年股價(jià)漲跌幅來(lái)看，上述五大行業(yè)個(gè)股年漲幅均超四成。其中，休閑服務(wù)業(yè)年漲幅居首，達(dá)78.45%；房地產(chǎn)業(yè)年漲幅排最末，也達(dá)到44.85%。值得注意的是，產(chǎn)業(yè)資本密集舉牌的并非年漲幅最突出的計(jì)算機(jī)科技行業(yè)，可以看出，在國(guó)企改革和并購(gòu)重組浪潮之下，產(chǎn)業(yè)資本更偏愛(ài)房地產(chǎn)、商業(yè)貿(mào)易這類帶有整合契機(jī)的行業(yè)。

從舉牌方投入的金額來(lái)看，金融與房地產(chǎn)業(yè)是產(chǎn)業(yè)資本耗資最大的兩大行業(yè)，分別達(dá)728.85億元和575.36億元。相比上述五大行業(yè)，金融業(yè)年漲幅呈現(xiàn)負(fù)值但仍遭巨資舉牌，說(shuō)明產(chǎn)業(yè)資本布局除看中行業(yè)整合契機(jī)外，低估值、股息率高也是產(chǎn)業(yè)資本相對(duì)比較看重的特質(zhì)。

以最新公告顯示的持股比例來(lái)看，很多產(chǎn)業(yè)資本并不僅滿足于5%的持股比例，舉牌后持股比例達(dá)到20%以上的有7只個(gè)股，分別為新華百貨、金融街、萬(wàn)科A、永新股份、中炬高新、朗科科技、浦發(fā)銀行。

以2014年年報(bào)中第一大股東持股比例來(lái)看，上述7只個(gè)股第一大股東持股比例均低于30%，平均為21.34%。大股東持股比例低，股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，是產(chǎn)業(yè)資本積極布局的前提。

從上述幾個(gè)案例來(lái)看，崔軍系取代原先的物美系成為新華百貨第一大股東；中科匯通與朗科科技第一大股東鄧國(guó)順持股占比僅相差約0.62%；以第三季度數(shù)據(jù)來(lái)看，寶能系持股萬(wàn)科A比例已遠(yuǎn)超第一大股東，引發(fā)“寶萬(wàn)之爭(zhēng)”；中炬高新第一大股東由中山火炬易主為前海人壽；富德生命舉牌浦發(fā)銀行后持股比例近20%，直逼第一大股東上海國(guó)際集團(tuán)；安邦舉牌金融街，與第一大股東持股比例相差不到2%。

另外，從未來(lái)12個(gè)月是否擬繼續(xù)增持的態(tài)度也可以看出，產(chǎn)業(yè)資本對(duì)于后市信心足。除浦發(fā)銀行和萬(wàn)福生科外，產(chǎn)業(yè)資本對(duì)舉牌個(gè)股均表示不排除繼續(xù)增持。

產(chǎn)業(yè)資本舉牌有道

標(biāo)的個(gè)股暗藏玄機(jī)

產(chǎn)業(yè)資本的舉動(dòng)一直是中小投資者關(guān)注的焦點(diǎn)，舉牌往往被解讀為一種利好。以12月31日收盤價(jià)較舉牌均價(jià)來(lái)看，全部舉牌個(gè)股平均浮盈達(dá)34.38%，且86%的舉牌案例都獲浮盈。可見(jiàn)，產(chǎn)業(yè)資本對(duì)市場(chǎng)的嗅覺(jué)的確敏銳，舉牌標(biāo)的暗藏玄機(jī)。

業(yè)績(jī)優(yōu)秀是產(chǎn)業(yè)資本舉牌標(biāo)的普遍特點(diǎn)之一。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，產(chǎn)業(yè)資本舉牌標(biāo)的近三年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)收益率均優(yōu)于A股平均水平，但資產(chǎn)負(fù)債率（截至2014年末）較A股市場(chǎng)整體更高。不管是為了獲得股權(quán)增值還是為了獲得上市公司的控股權(quán)，良好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)是上市公司穩(wěn)定發(fā)展的前提，保證了產(chǎn)業(yè)資本獲利的可能性。

“超跌”是產(chǎn)業(yè)資本舉牌標(biāo)的另一特征。以去年6月12日至7月8日期間的股價(jià)走勢(shì)來(lái)看，產(chǎn)業(yè)資本舉牌標(biāo)的平均跌幅達(dá)44.73%，高于A股市場(chǎng)整體表現(xiàn)。6月中旬，大盤斷崖式下挫，個(gè)股普跌，部分個(gè)股估值回歸正常，為產(chǎn)業(yè)資本密集舉牌埋下伏筆。相對(duì)應(yīng)的，舉牌標(biāo)的低估值的特性也被產(chǎn)業(yè)資本所看重。以中位數(shù)來(lái)看，舉牌標(biāo)的整體市盈率較A股市場(chǎng)平均值更低。低估值且基本面良好的個(gè)股，未來(lái)股價(jià)有較強(qiáng)上漲動(dòng)力，使產(chǎn)業(yè)資本獲利的概率更大。

另外，舉牌標(biāo)的股權(quán)分散，也有利于產(chǎn)業(yè)資本通過(guò)舉牌達(dá)到控股地位。較A股市場(chǎng)整體而言，產(chǎn)業(yè)資本舉牌標(biāo)的第一大股東持股比例低約10%，顯示出產(chǎn)業(yè)資本希望通過(guò)舉牌獲取上市公司控股權(quán)的意愿。以萬(wàn)科A為例，產(chǎn)業(yè)資本看中的正是這一點(diǎn)。對(duì)比來(lái)看，作為房地產(chǎn)行業(yè)另一大龍頭股的保利地產(chǎn)，總市值與萬(wàn)科A差距不大，同期市盈率、市凈率分別為8.23、1.58，明顯低于萬(wàn)科A，近12個(gè)月股息率達(dá)1.99%，與萬(wàn)科A也相差不大。但第一大股東持股比例42.05%（截至2014年末），遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于萬(wàn)科A，因此，沒(méi)有成為產(chǎn)業(yè)資本眼中的“獵物”。

29只個(gè)股存被舉牌特征

產(chǎn)業(yè)資本舉牌行為是資本、權(quán)利與利益的相互博弈，在一定程度上也顯示了產(chǎn)業(yè)資本對(duì)后市及上市公司發(fā)展的信心。

通過(guò)對(duì)2015年舉牌潮的盤點(diǎn)，可以得出如下結(jié)論：

一、舉牌潮的興起是市場(chǎng)內(nèi)外因共同作用的結(jié)果，是在股災(zāi)之后、資產(chǎn)荒背景下以及更為寬松的保險(xiǎn)資金運(yùn)用比例催化之下應(yīng)運(yùn)而生的。

二、受益于行情的驅(qū)動(dòng)、市場(chǎng)情緒的博弈以及個(gè)股內(nèi)在特性，舉牌標(biāo)的整體表現(xiàn)強(qiáng)于A股市場(chǎng)整體。

三、產(chǎn)業(yè)資本并非亂“舉”一通，是綜合舉牌標(biāo)的行業(yè)、業(yè)績(jī)、估值、股權(quán)結(jié)構(gòu)等多方面因素，有選擇性地舉牌。

舉牌潮的興起離不開(kāi)市場(chǎng)因素的影響，摸清產(chǎn)業(yè)資本舉牌的邏輯、舉牌股表現(xiàn)的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力和外在影響因素以及舉牌標(biāo)的特點(diǎn)，有利于投資者更好地作出決策，不盲目跟風(fēng)，理性投資。如此，不管是解禁潮還是熔斷機(jī)制都不會(huì)成為影響股價(jià)的長(zhǎng)期壓力，當(dāng)市場(chǎng)恢復(fù)秩序，股價(jià)也會(huì)回歸到正常水平上來(lái)。

在并購(gòu)重組與利率下行的大趨勢(shì)下，舉牌是產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)行資本運(yùn)作不可或缺的方式。通過(guò)對(duì)2015年產(chǎn)業(yè)資本舉牌標(biāo)的呈現(xiàn)的特點(diǎn)，可篩選出29只具有被舉牌潛力的個(gè)股。篩選標(biāo)準(zhǔn)為：行業(yè)為房地產(chǎn)、商業(yè)貿(mào)易、化工、休閑服務(wù)與電子業(yè)；近三年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率與凈資產(chǎn)收益率為正；最新市盈率低于65.26，市凈率低于5.47；第一大股東持股比例低于26.22%。

（來(lái)源：證券時(shí)報(bào) 中國(guó)上市公司研究院助理研究員 陳靜）