短期有壓力中期有支撐長期取決于改革前景——點(diǎn)評近期人民幣貶值

事件：近期人民幣明顯貶值，1月6日貶值幅度擴(kuò)大，在岸美元兌人民幣貶值300BP至6.56，美元兌離岸人民幣突破6.7。

點(diǎn)評：

1)核心觀點(diǎn)：12月以來人民幣兌美元匯率出現(xiàn)明顯貶值。央行主動引導(dǎo)，以及年初換匯額度調(diào)整背景下，剛需、恐慌性需求與投機(jī)性需求共同推動了人民幣貶值。央行此舉可達(dá)到穩(wěn)增長控通縮防風(fēng)險(xiǎn)和促改革四大目標(biāo)，并能有效提升貨幣政策獨(dú)立性和人民幣國際化，但漸進(jìn)性貶值引發(fā)“沒有跌透”的預(yù)期，加劇資本流出，打擊風(fēng)險(xiǎn)偏好，對股市影響偏負(fù)面。考慮到2014年以來中國經(jīng)濟(jì)下滑，利率大幅下降，而人民幣有效匯率卻明顯升值的現(xiàn)實(shí)，人民幣短期仍有貶值空間，不過中期有貿(mào)易順差、物價穩(wěn)定和國際化增強(qiáng)等三大支撐，長期取決于能否成功推動改革改善中國經(jīng)濟(jì)前景。

2)各類人民幣匯率均出現(xiàn)明顯貶值。12月以來，盡管美元指數(shù)穩(wěn)定，但人民幣兌美元匯率出現(xiàn)明顯貶值，其中即期匯率累計(jì)貶值2.5%，中間價貶值2.1%，離岸人民幣貶值4.4%，NDF貶值4.2%。

3)央行“主動”引導(dǎo)與年初換匯額度調(diào)整等共同推動了人民幣貶值。從人民幣中間價和上個交易日收盤價比較來看，央行主動引導(dǎo)貶值意圖明顯。市場迅速領(lǐng)會了央行意圖，在年初換匯額度調(diào)整背景下，剛需、恐慌性需求與投機(jī)性需求共同推動了人民幣貶值。

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4)央行此舉有一石四鳥之效。一是穩(wěn)增長，貶值有利于促進(jìn)出口，因一季度經(jīng)濟(jì)增速面臨壓力；二是控通縮，90年代末的通縮，一定程度上和匯率不貶值有關(guān)；三是防風(fēng)險(xiǎn)，修正人民幣高估；四是促改革，利率市場化基本完成，本輪貶值是匯率市場化的舉措之一。

5)貶值有利于出口和實(shí)體經(jīng)濟(jì)，有利于加快匯率市場化進(jìn)程和提升貨幣政策獨(dú)立性，但對短期流動性和風(fēng)險(xiǎn)偏好影響偏負(fù)面。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，人民幣貶值有利于促進(jìn)出口；貶值使得人民幣更加接近“均衡匯率”，有利于加快匯率市場化進(jìn)程和人民幣國際化。此外，匯率更靈活后，貨幣政策獨(dú)立性將顯著提高。資本流出壓力加大，風(fēng)險(xiǎn)偏好下降。主動引導(dǎo)加漸進(jìn)性貶值引發(fā)“沒有跌透”的預(yù)期，會加劇資本流出，對流動性造成負(fù)面影響，并打擊風(fēng)險(xiǎn)偏好，對股市影響偏負(fù)面。

6)考慮到2014年以來中國經(jīng)濟(jì)下滑，利率大幅下降，而人民幣有效匯率卻明顯升值的現(xiàn)實(shí)，人民幣仍有貶值需要。不過中期來看，人民幣仍有三大強(qiáng)力支撐，即貿(mào)易順差、物價穩(wěn)定和人民幣國際化程度增強(qiáng)。長期取決于能否成功推動改革改善中國經(jīng)濟(jì)前景。