熔斷機(jī)制生效的第四個(gè)交易日，“羊群效應(yīng)”下投資者群體性的非理性又一次被放大。在后“股災(zāi)”時(shí)代，任何風(fēng)吹草動(dòng)都是對(duì)敏感而脆弱神經(jīng)的考驗(yàn)。

全天累計(jì)交易不到15分鐘，1月7日A股便在二次觸發(fā)熔斷后終止一天交易。滬指、創(chuàng)業(yè)板指分別暴跌7.04%和8.58%，“股災(zāi)”的慘烈放佛重現(xiàn)，一種擔(dān)憂開始產(chǎn)生：投資者現(xiàn)在的第一反應(yīng)是賣出，基金肯定也被贖回，那么基金經(jīng)理被迫賣出股票，最怕到時(shí)候出現(xiàn)連鎖反應(yīng)。

不過，多家基金公司人士向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，目前暫未出現(xiàn)基金大規(guī)模贖回的情況。日前基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于指數(shù)熔斷機(jī)制實(shí)施后公募基金行業(yè)相關(guān)配套工作安排的通知》，基金公司便按照此要求進(jìn)行申贖的安排。

由于熔斷機(jī)制的存在，市場(chǎng)的流動(dòng)性被遏制，基金經(jīng)理最需要謹(jǐn)防其管理基金出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，基金公司層面也會(huì)做出相應(yīng)的預(yù)案。

大跌“3.0”時(shí)代

繼開年首日暴跌后，A股在新年的第四個(gè)交易日延續(xù)了大跌。當(dāng)日，上證指數(shù)下跌7.04%，深證成指下跌8.23%，創(chuàng)業(yè)板指下跌8.58%，兩市僅有35只個(gè)股上漲，跌幅超過8%的個(gè)股超過2300只，主要行業(yè)板塊指數(shù)悉數(shù)下跌，全天交易量只有約1875億元。

“其實(shí)在前一天就有很多人說要賣了。今天早上開盤的就已經(jīng)反應(yīng)了出來。”二次熔斷后，北京一家基金公司中層與記者交流時(shí)談到。

在反思暴跌原因時(shí)，買賣兩方人士均指出，人民幣連續(xù)大跌、尤其人民幣中間價(jià)不斷下行使得人民幣匯率能否保持穩(wěn)定的不確定性增加，市場(chǎng)擔(dān)憂資本外流將影響國內(nèi)流動(dòng)性。

類似的一幕出現(xiàn)在去年8月份。彼時(shí)，人民幣意外貶值引來A股大幅波動(dòng)，對(duì)金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂在7日再次顯現(xiàn)。有所不同的是，此時(shí)A股引入了熔斷機(jī)制，但該機(jī)制被一些市場(chǎng)人士認(rèn)為有“磁吸效應(yīng)”，起到了助長(zhǎng)助跌的作用。

同樣的恐慌、同樣低迷的成交，投資者難免會(huì)想起剛剛過去不久的“股災(zāi)”。但在多位機(jī)構(gòu)人士看來，這次與“股災(zāi)”顯然有很大的不同。

融通基金認(rèn)為，熔斷機(jī)制觸發(fā)純粹是因市場(chǎng)情緒的擾動(dòng)，去杠桿的股災(zāi)不只是影響情緒，其對(duì)交易規(guī)則的調(diào)整會(huì)直接導(dǎo)致融資盤強(qiáng)平，交易者被動(dòng)離場(chǎng)，去年的去杠桿對(duì)流動(dòng)性傷害持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)，本輪恐慌只需情緒穩(wěn)定，A股會(huì)企穩(wěn)回升。

“畢竟杠桿比較少，融資盤少了，手上沒有融資的人大概會(huì)看著跌，也不會(huì)說自己做強(qiáng)行平倉。整體杠桿水平已經(jīng)下降了，不會(huì)像之前股災(zāi)那樣子?！睖弦患夜嫉牧炕顿Y老總則對(duì)本報(bào)表示。

縱與“股災(zāi)”不同，但4個(gè)交易日整體市值蒸發(fā)近8萬億的情形顯示出A股市場(chǎng)參與人的非理性以及“羊群效應(yīng)”。負(fù)面情緒疊加非理性導(dǎo)致的泥沙俱下亦令一些基金經(jīng)理頗為謹(jǐn)慎：在基本面和政策面尚未出現(xiàn)明顯亮點(diǎn)之前，情緒面平復(fù)需要時(shí)間，加上市場(chǎng)面臨的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境和擾動(dòng)因素更為復(fù)雜，短期內(nèi)市場(chǎng)震蕩調(diào)整壓力加大。

尚未出大規(guī)模贖回

對(duì)基金而言，暴跌行情下大規(guī)模贖回的隱患便隨之加大。例如去年“股災(zāi)”時(shí)，權(quán)益類基金大面積被贖回，基金公司的規(guī)模大受影響。

基金業(yè)協(xié)會(huì)此前發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，去年7月份權(quán)益類基金遭遇了較大規(guī)模的贖回，其中，股票型基金份額縮水比例約17.9%；混合型基金的份額縮水比例約為23.5%；同時(shí)，股票型基金的總資產(chǎn)減少了4764.09億元，下降比例是26.9%；混合型基金的總資產(chǎn)減少了5790.68億元，下降比例是25.1%。

今年來短短4個(gè)交易日A股便經(jīng)歷了兩次暴跌，均在盤中觸發(fā)7%的二次熔斷當(dāng)日休市。市場(chǎng)的一種擔(dān)憂是，基金被大面積贖回導(dǎo)致基金經(jīng)理被迫賣出股票，進(jìn)而出現(xiàn)連鎖反應(yīng)。但目前來看，公募基金尚未出現(xiàn)大面積贖回的情況。

多家受訪基金公司人士均表示，盡管1月4日發(fā)生暴跌觸發(fā)全天熔斷，但基金贖回很正常，并沒有出現(xiàn)大規(guī)模贖回的情況。

北京一家基金公司副總也肯定地向本報(bào)表示：“暫未聽說有大規(guī)模贖回的出現(xiàn)?！薄暗谝淮稳蹟嗟臅r(shí)候并沒有出現(xiàn)大規(guī)模贖回的現(xiàn)象，不管是直銷還是代銷?！鄙钲谝患一鸸救耸恳脖硎尽?

與“股災(zāi)”時(shí)基金遭到大規(guī)模贖回基金經(jīng)理被迫減倉、基金公司人士對(duì)規(guī)?？s水一事不愿過多提及相比，此次再被問及規(guī)模問題，基金公司方面則頗為從容。

日前，基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《通知》對(duì)于熔斷期間如發(fā)生贖回進(jìn)行了規(guī)定。《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》采訪的多家基金公司向記者表示，其均按照協(xié)會(huì)的有關(guān)要求進(jìn)行基金的申贖，這就是說對(duì)于在今天10點(diǎn)之后申請(qǐng)贖回的投資者來說，需要到下一個(gè)交易日也就是1月8日才開始進(jìn)行贖回業(yè)務(wù)。

《通知》第三條規(guī)定，各基金銷售機(jī)構(gòu)提示對(duì)于當(dāng)日交易所提前停止交易之時(shí)至15:00間提交的申購、贖回業(yè)務(wù)申請(qǐng)，將無法按照當(dāng)日申購贖回業(yè)務(wù)申請(qǐng)進(jìn)行處理，但可于下一個(gè)開放日的開放時(shí)間內(nèi)辦理撤單。

謹(jǐn)防流動(dòng)性危機(jī)

對(duì)于上述市場(chǎng)的擔(dān)憂，多位受訪基金業(yè)內(nèi)人士均表示，目前情況下出現(xiàn)大規(guī)模贖回的可能性較小。

“大規(guī)模贖回的概率不大，應(yīng)該會(huì)有贖回，但是問題不大，比之前‘股災(zāi)’的時(shí)候要輕很多?！鄙虾Ｒ患依吓扑侥嫉幕鹧芯繂T表示。

上述滬上公募量化投資老總告訴記者，其公司的做法是在10點(diǎn)之前提出的贖回申請(qǐng)才會(huì)接受，10點(diǎn)之后提出的贖回申請(qǐng)要算作下一天的贖回。

“今天提出的量比較少，有的投資者來不及提出贖回。我覺得出現(xiàn)大規(guī)模贖回的概率并不大。像第一天熔斷的時(shí)候也是全天熔斷，但是第二天沒有發(fā)生很多贖回。投資者不會(huì)那么不理性，畢竟已經(jīng)跌了這么多?！痹摿炕顿Y部老總分析道。

北京一家基金公司副總也坦言，股災(zāi)過后，基金公司也都有了一些經(jīng)驗(yàn)：“具體的應(yīng)對(duì)還是基金經(jīng)理保證產(chǎn)品不會(huì)有流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)?！?

“在熔斷機(jī)制之下可能會(huì)引發(fā)的大規(guī)模贖回，基金公司在系統(tǒng)上和資金上也應(yīng)該都有所準(zhǔn)備?！鄙钲谝患一鸸救耸縿t告訴記者。

“對(duì)于主動(dòng)股票來說，現(xiàn)在不會(huì)提高到很高的倉位，加倉的意愿不會(huì)很高。還有就是看每天申購贖回的情況再來做決策。主要就是應(yīng)對(duì)流動(dòng)性問題，盡量保持手上的現(xiàn)金倉位寬裕一些?！鄙虾Ｒ晃毁Y深基金經(jīng)理如是表示。

按照目前《通知》的規(guī)定，假設(shè)基金經(jīng)理的倉位很高，投資者在10點(diǎn)前提出的贖回，理論上1月8日就要開始賣股票了，但是在7日10點(diǎn)之后提出的時(shí)贖回是下下一天才有影響。

“看明天開盤怎么走了，如果繼續(xù)大跌投資者進(jìn)一步恐慌，可能要加速這個(gè)問題的出現(xiàn)，就需要被動(dòng)減一些倉位。”不過也有業(yè)內(nèi)人士表達(dá)出了一定的擔(dān)憂。