7日夜，監(jiān)管層宣布，熔斷機(jī)制暫停實(shí)施，市場(chǎng)情緒得到一定安撫。

然而，風(fēng)險(xiǎn)并未遠(yuǎn)去。

隨著A股市場(chǎng)四度觸發(fā)熔斷，分級(jí)B下折潮也再度逼近。1月7日，分級(jí)B掀跌停潮，僅煤炭B級(jí)逆市飄紅，收漲1.56%。當(dāng)天兩市交易時(shí)間僅約15分鐘，流動(dòng)性的枯竭，如深圳一家基金公司上市交易的17只分級(jí)B二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格幾乎全線跌停，旗下全部分級(jí)B成交額合計(jì)僅1.50億元。

當(dāng)天，一家基金公司人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，“公司已在不斷地通過(guò)各種渠道向投資者發(fā)布警示信息。面對(duì)這樣的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，我們也覺(jué)得很無(wú)奈。當(dāng)前，分級(jí)基金也在遭遇前所未有的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。”

根據(jù)第三方分級(jí)研究機(jī)構(gòu)集思錄的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至1月7日收盤(pán)，除了深成指B、H股B無(wú)下折，創(chuàng)業(yè)股B已經(jīng)下折外，券商B級(jí)、高鐵B端、可轉(zhuǎn)債B、電子B、創(chuàng)業(yè)B、滬深300B已經(jīng)拉響下折預(yù)警，其母基金跌幅不足10%就將觸發(fā)下折閾值。

“由于當(dāng)天熔斷太過(guò)猛烈，大半指數(shù)跌破8%，分級(jí)基金紛紛被動(dòng)整體溢價(jià)，下折虧損也隨之加大。即使短期內(nèi)市場(chǎng)反彈，這些已經(jīng)觸發(fā)下折的分級(jí)B也無(wú)法回頭，虧損已成定局。”對(duì)此，集思錄請(qǐng)的顧問(wèn)，網(wǎng)名“紫葳侍郎”的“大V”受訪時(shí)表示。

有一位分級(jí)基金資深投資人士提醒記者關(guān)注，“更為不幸的是，剛剛下折完的創(chuàng)業(yè)股B還沒(méi)來(lái)得及開(kāi)盤(pán)，就被再次關(guān)進(jìn)了熔斷的”小黑屋“：創(chuàng)業(yè)股B原本停牌一小時(shí)，10:30復(fù)牌但是9:58都熔斷了，根本就無(wú)法復(fù)牌?！?

前述基金公司人士稱(chēng)，“應(yīng)該說(shuō)，熔斷機(jī)制推出后，配套交易的相關(guān)品種交易制度也應(yīng)該作出調(diào)整。但是很遺憾，分級(jí)基金交易制度并沒(méi)作出新的調(diào)整和安排。可以說(shuō)，對(duì)確定下折前有意出逃的投資者來(lái)說(shuō)是不公平的，連交易的機(jī)會(huì)都沒(méi)有了。”

對(duì)此，有投資者為了對(duì)付熔斷規(guī)則，想出了“每天默認(rèn)當(dāng)天會(huì)發(fā)生熔斷，開(kāi)盤(pán)前第一時(shí)間贖回基金，等到快收盤(pán)如果發(fā)現(xiàn)當(dāng)天沒(méi)有熔斷，再視情況撤銷(xiāo)贖回申請(qǐng)?！边@樣的策略。在熔斷規(guī)則下，該策略雖然不能盈利，但作為一個(gè)防止虧損擴(kuò)大的策略，對(duì)于不想沖動(dòng)割肉，但又害怕流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的投資者，也是一個(gè)可供實(shí)施的保守策略。

“紫葳侍郎”表示，根據(jù)公告，基金的申購(gòu)、贖回可以分為兩種情況。第一種是發(fā)生了指數(shù)熔斷，不過(guò)滬、深交易所當(dāng)日均恢復(fù)交易，這種情況下，所有基金的開(kāi)放時(shí)間均不進(jìn)行調(diào)整；第二種情況是發(fā)生了指數(shù)熔斷，導(dǎo)致滬、深交易所提前收市，就是7日這種情形。在這一情況下，基金公司將以?xún)纱蠼灰姿崆笆帐袝r(shí)間作為當(dāng)日申購(gòu)、贖回、轉(zhuǎn)換等業(yè)務(wù)的截止時(shí)間。

“像2016年1月7日基金申購(gòu)、贖回、基金轉(zhuǎn)換等業(yè)務(wù)截止時(shí)間就從15:00調(diào)整到了9:58。投資者甚至都來(lái)不及反應(yīng)”，“紫葳侍郎”稱(chēng)?！耙虼耍挥汹H回申請(qǐng)時(shí)間早于9:58，才按照當(dāng)日申請(qǐng)進(jìn)行處理；如申請(qǐng)時(shí)間晚于9:58，則確認(rèn)申請(qǐng)失敗?！?

分級(jí)B再現(xiàn)下折潮

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，當(dāng)天各家觸發(fā)下折的分級(jí)基金就紛紛發(fā)布了預(yù)警信息。當(dāng)天，鵬華基金就發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示稱(chēng)，“今日，券商指數(shù)暴跌，券商B級(jí)大概率觸發(fā)下折，基準(zhǔn)日勿買(mǎi)！勿買(mǎi)！勿買(mǎi)！券商B級(jí)大概率觸發(fā)下折，券商B級(jí)溢價(jià)率高達(dá)68.55%，價(jià)格嚴(yán)重高估！今日若觸發(fā)下折，明日是折算基準(zhǔn)日，券商B級(jí)或以跌停價(jià)0.2799元開(kāi)盤(pán)?！?

據(jù)前述分級(jí)基金資深投資人士測(cè)算，若券商B級(jí)7日已經(jīng)觸發(fā)下折，且被動(dòng)整體溢價(jià)高達(dá)8.30%的情況下，根據(jù)交易規(guī)則，下兩個(gè)交易日券商指基暫停申贖、配對(duì)轉(zhuǎn)換，次日上午9:30-10:30、下午13:00-14:00券商B級(jí)各停牌一小時(shí)。如若以當(dāng)日跌停價(jià)0.311元計(jì)算，在次日證券公司不漲不跌的情況下，其下折虧損率超過(guò)三成以上，約為38.4%.

“除非次日券商指數(shù)大漲6.93%，并且券商B級(jí)位于跌停價(jià)才處于合理水平。我們強(qiáng)烈建議投資者8日勿要抄底券商B級(jí)?！痹撊耸糠Q(chēng)?！安贿^(guò)，下折從不是虧損的原因，下折前過(guò)高的整體溢價(jià)、分級(jí)B不合理的價(jià)格才是虧損源頭?！?

上述基金公司人士表示，在折算的過(guò)程中，通過(guò)高于凈值的市場(chǎng)價(jià)買(mǎi)入的B份額，只會(huì)通過(guò)低于市價(jià)的凈值來(lái)計(jì)算價(jià)值，溢價(jià)部分需要靠B復(fù)牌后的上漲來(lái)恢復(fù)，若對(duì)應(yīng)指數(shù)走勢(shì)不佳，B的溢價(jià)很難恢復(fù)到折算前的水平。比如說(shuō)折算前B的價(jià)格是0.4元，其凈值0.25元時(shí)，則溢價(jià)率為60%，以0.4元買(mǎi)入B的投資者，下折時(shí)按照0.25元折算，這是下折導(dǎo)致巨虧的重要原因。

不過(guò)，類(lèi)似券商B級(jí)溢價(jià)率很高，這主要是因?yàn)闃?biāo)的指數(shù)連日暴跌，在杠桿的作用下凈值跌幅很深，而在漲跌停板和熔斷機(jī)制的雙重作用下這些分級(jí)B的價(jià)格無(wú)法跌到位，造成了溢價(jià)有關(guān)。

部分B類(lèi)基金接近下折，同樣是高風(fēng)險(xiǎn)品種，同樣需要規(guī)避，7日當(dāng)天，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)暴跌8.66%，創(chuàng)業(yè)分級(jí)整體溢價(jià)率高達(dá)7.28%，其中創(chuàng)業(yè)B價(jià)格嚴(yán)重高估。據(jù)測(cè)算，若創(chuàng)業(yè)板指數(shù)再下跌4.32%則將觸發(fā)下折；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲6.18%才能修復(fù)整體溢價(jià)率至合理水平。

前述基金公司人士強(qiáng)調(diào)，因?yàn)榕R近下折，雖然分級(jí)B的價(jià)格杠桿很高，但過(guò)高的溢價(jià)率已透支了未來(lái)的價(jià)格漲幅，即使標(biāo)的指數(shù)大幅反彈，分級(jí)B也可能出現(xiàn)補(bǔ)跌現(xiàn)象。創(chuàng)業(yè)B風(fēng)險(xiǎn)高于收益，勿盲目抄底創(chuàng)業(yè)B搶反彈。

拷問(wèn)分級(jí)交易規(guī)則

前述基金公司人士表示，此前，我們也多次向監(jiān)管機(jī)構(gòu)建議，希望能盡快完善分級(jí)基金交易規(guī)則，但是，熔斷機(jī)制的推出后也并沒(méi)有考慮到對(duì)分級(jí)基金的影響。實(shí)際上，熔斷機(jī)制對(duì)分級(jí)基金的交易層面影響是很大的。

舉例而言，創(chuàng)業(yè)股B本應(yīng)7日當(dāng)天復(fù)牌，對(duì)于分級(jí)A的投資者而言，10:30復(fù)牌后投資者本來(lái)可以贖回母基金，但是由于熔斷機(jī)制導(dǎo)致提前收盤(pán)，投資者來(lái)不及贖回母基金，假設(shè)次日市場(chǎng)繼續(xù)大跌，對(duì)于持有分級(jí)A的投資者而言將損失慘重；對(duì)于分級(jí)B的投資者，熔斷機(jī)制導(dǎo)致投資者無(wú)法賣(mài)出止損，在市場(chǎng)劇烈波動(dòng)時(shí)，將會(huì)在原有下折的基礎(chǔ)上繼續(xù)承受下跌損失。

此前還有一個(gè)常用的應(yīng)對(duì)方法是買(mǎi)入相應(yīng)的分級(jí)A合并贖回，即通過(guò)買(mǎi)入相同數(shù)量分級(jí)A，合并贖回減少損失，或者買(mǎi)入分級(jí)A作為對(duì)沖一起參與下折。然而，熔斷機(jī)制觸發(fā)后，場(chǎng)內(nèi)基金也暫停申購(gòu)贖回業(yè)務(wù)，這一條路亦被堵死。

上述基金公司無(wú)奈地表示，“對(duì)于持有人，我們只能說(shuō)能賣(mài)多少就賣(mài)掉多少，但是，同時(shí)，對(duì)于其他投資者，我們又不希望他們買(mǎi)入，這是一個(gè)悖論?！?

沒(méi)有熔斷機(jī)制時(shí)，買(mǎi)入臨近下折的分級(jí)A參與下折也是一種投資策略，但從當(dāng)前情況來(lái)看，該策略理論收益均不大，基本位于1%至2%左右，其中可轉(zhuǎn)債參與下折還可能遭受虧損。

“紫葳侍郎”提醒，“買(mǎi)入分級(jí)A參與下折后超過(guò)75%變成母基金，萬(wàn)一繼續(xù)觸發(fā)7%熔斷，母基金也贖回不了?！?

另?yè)?jù)集思錄估算數(shù)據(jù)顯示，已經(jīng)觸發(fā)下折的高鐵B端、電子B端的當(dāng)天成交額分別達(dá)到256.69萬(wàn)元、557.68萬(wàn)元，且B份額的溢價(jià)率分別為47.78%、53.91%，預(yù)計(jì)當(dāng)日買(mǎi)入的投資者虧損幅度也將接近35%。

不過(guò)熔斷機(jī)制帶給分級(jí)基金的難題暫時(shí)可以擱置了，1月7日晚，上交所、深交所及中金所聯(lián)合發(fā)布通知稱(chēng)決定暫停實(shí)施熔斷機(jī)制。“為維護(hù)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，決定于2016年1月8日起暫停實(shí)施”指數(shù)熔斷“機(jī)制?！蓖ㄖQ(chēng)。不過(guò)，監(jiān)管層并未在通知中明確熔斷機(jī)制的重啟時(shí)間。希望如若熔斷機(jī)制能夠重啟，分級(jí)基金的制度設(shè)計(jì)能夠同步完善。

（來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）