新三板掛牌企業(yè)達(dá)到5000只，其中做市股票達(dá)到1107只。新三板的發(fā)展太快了，以致于新三板產(chǎn)品層出不窮，本文準(zhǔn)備站在投資者角度如何去選擇新三板產(chǎn)品。新三板產(chǎn)品分為公募產(chǎn)品和私募產(chǎn)品，公募產(chǎn)品目前還沒(méi)面世，那么本文主要談?wù)勊侥籍a(chǎn)品的選擇。

私募產(chǎn)品根據(jù)投資標(biāo)的的不同，可以分為投資新三板掛牌前后企業(yè)的合伙企業(yè)和僅投資掛牌企業(yè)的契約型產(chǎn)品。兩者的主要區(qū)別是前者可投資掛牌前企業(yè)，收益性較好，但流動(dòng)性差并稅負(fù)重；后者收益性較差，但流動(dòng)性好并稅負(fù)輕。投資者可以根據(jù)自己不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好去選擇這兩種產(chǎn)品。

私募產(chǎn)品根據(jù)管理人不同，分為PE基金或者PE出身的公募管理的產(chǎn)品、公募基金管理的產(chǎn)品、陽(yáng)光私募管理的產(chǎn)品等。由于目前還沒(méi)有哪個(gè)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了完全退出，無(wú)法通過(guò)業(yè)績(jī)來(lái)評(píng)價(jià)每類(lèi)管理機(jī)構(gòu)發(fā)行產(chǎn)品的優(yōu)劣。昨天有個(gè)朋友問(wèn)我，應(yīng)如何選擇新三板產(chǎn)品，我的建議是：新三板投資與A股投資有很大的不同，新三板投資偏向PE投資，需要PE的投資思維，也需要?jiǎng)佑们捌谕顿Y的上市公司和新三板項(xiàng)目資源，再加上新三板掛牌企業(yè)沒(méi)有準(zhǔn)入門(mén)檻，掛牌企業(yè)質(zhì)量良莠不齊，存在較大的投資風(fēng)險(xiǎn)，建議選擇PE基金或者PE出身的公募管理的產(chǎn)品，因?yàn)楦拥貧狻?

下面是選擇新三板產(chǎn)品的四大指標(biāo)：

指標(biāo)一：企業(yè)管理機(jī)構(gòu)投研能力

新三板企業(yè)良莠不齊，這必然要求新三板產(chǎn)品管理機(jī)構(gòu)具備相當(dāng)突出的辨別企業(yè)投資價(jià)值的能力。投研能力的強(qiáng)弱對(duì)新三板產(chǎn)品的收益有著巨大的影響，這也是投資者在挑選新三板產(chǎn)品中最核心、最需要重點(diǎn)考慮的一塊。目前眾多機(jī)構(gòu)都在研發(fā)新三板產(chǎn)品，且每家機(jī)構(gòu)產(chǎn)品要素、產(chǎn)品特征不同，投資者在挑選產(chǎn)品時(shí)需要遵循新三板產(chǎn)品本身的固有規(guī)律。

眾所周知，選擇投資A股的公募基金最重要的是挑選基金經(jīng)理，基金經(jīng)理在二級(jí)市場(chǎng)投資中權(quán)重占比最大，他的擇股水平?jīng)Q定了產(chǎn)品的收益，是整個(gè)投資的核心。和挑選投資股的公募基金不同的是，選擇新三板產(chǎn)品首要考慮的是管理機(jī)構(gòu)的實(shí)力，即產(chǎn)品管理人是否具備新三板投資和管理經(jīng)驗(yàn)，他們的投資能力是否契合新三板產(chǎn)品的特征。而基金經(jīng)理在新三板產(chǎn)品中的收益率權(quán)重占比沒(méi)有公募高，做好新三板產(chǎn)品的投資，不能依靠個(gè)人的單獨(dú)打斗，而要看團(tuán)隊(duì)的投研能力。

投資A股的公募基金經(jīng)理所挑選的二級(jí)市場(chǎng)股票流動(dòng)性好，企業(yè)經(jīng)過(guò)證監(jiān)會(huì)、券商、律師事務(wù)所的嚴(yán)格審核，成熟的企業(yè)居多，安全邊際更高。與此對(duì)比，新三板上市門(mén)檻低，分層交易制度尚未推出，企業(yè)經(jīng)營(yíng)存續(xù)期滿(mǎn)兩年即可登陸新三板，這些都增加了投資能力，對(duì)于新三板投資團(tuán)隊(duì)來(lái)說(shuō)，辨別具有投資價(jià)值的企業(yè)非常困難，稍不慎重，所投企業(yè)就會(huì)變成僵尸企業(yè)（編注：指那些無(wú)望恢復(fù)生氣，但由于獲得放貸者或政府的支持而免于倒閉的負(fù)債企業(yè)）。正如美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)，該市場(chǎng)分為納斯達(dá)克、納斯達(dá)克全球和納斯達(dá)克全球精選三個(gè)層次，其中全球精選是最高層次，采取連續(xù)競(jìng)價(jià)交易，活躍度高；納斯達(dá)克全球采用的做市交易；而最底層納斯達(dá)克采用的則是協(xié)議交易，成交清淡，將使企業(yè)集中。未來(lái)新三板市場(chǎng)也會(huì)分為A、B、C三層，A曾的企業(yè)也是最具有投資價(jià)值的企業(yè)。此外，未來(lái)伴隨著新三板分層制度的推出，市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的預(yù)期也會(huì)產(chǎn)生偏差，企業(yè)的估值隨之下降，風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)暴露。

總的來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在的新三板還處于從一級(jí)市場(chǎng)到二級(jí)市場(chǎng)過(guò)度的階段。管理新三板產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)同時(shí)具備二級(jí)市場(chǎng)和一級(jí)市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，會(huì)是比較好的選擇。

指標(biāo)二：產(chǎn)品投資范圍

現(xiàn)有的公私募推出的新三板產(chǎn)品范圍不盡相同，主要有以下幾類(lèi)：一是主要投資于采用做市商機(jī)制的企業(yè)參與定增或直接賣(mài)賣(mài)，對(duì)流動(dòng)性的要求比較高，申購(gòu)贖回都比較方便，比如財(cái)通基金利用自身積累的資源優(yōu)勢(shì)，在采用做市商機(jī)制的企業(yè)中精挑細(xì)選，并推出相應(yīng)的產(chǎn)品。二是投資于采用做市商機(jī)制初期或是做市之前這個(gè)階段的企業(yè)，由于介入時(shí)間較早，一般這類(lèi)產(chǎn)品對(duì)流動(dòng)性的要求比較低，響應(yīng)的封閉期時(shí)間也更長(zhǎng)。三是FOF（基金中的基金）的方式，通過(guò)投資各個(gè)派系的新三板基金來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)，這類(lèi)產(chǎn)品主要集中在私募產(chǎn)品中。

具體到新三板產(chǎn)品的投資范圍，投資者需要搞清楚這類(lèi)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)值兩個(gè)方面?，F(xiàn)在部分新三板投資產(chǎn)品投資未掛牌企業(yè)，以期享有掛牌后的估值溢價(jià)。但同時(shí)會(huì)面臨項(xiàng)目判斷風(fēng)險(xiǎn)，PE投資機(jī)構(gòu)在投資未掛牌企業(yè)方面較證券投資機(jī)構(gòu)具有更多經(jīng)驗(yàn)。投資者需要考察投資團(tuán)隊(duì)是否具有相關(guān)PE投資經(jīng)驗(yàn)與PE投資理念。

此外，新三板投資產(chǎn)品也可以投向采用做市機(jī)制的企業(yè)。一旦有券商給企業(yè)做市，就相當(dāng)于券商對(duì)企業(yè)價(jià)值的認(rèn)證，一定程度上提供了風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保。不過(guò)相比之下，這類(lèi)企業(yè)往往會(huì)在估值上失去優(yōu)勢(shì)。

上述兩類(lèi)投資策略都可以選擇，選擇未掛牌的新三板企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)更大，收益也相對(duì)更高，選擇做市商做市企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)和收益也會(huì)較低。

在考慮上述產(chǎn)品的投資范圍時(shí)，還應(yīng)該對(duì)產(chǎn)品本身的一些條款做些研究。比如，管理團(tuán)隊(duì)是否承諾認(rèn)購(gòu)其中一部分，如果出現(xiàn)虧損，是否有優(yōu)先進(jìn)行補(bǔ)償之類(lèi)的條款。此外還需要關(guān)注產(chǎn)品所投資的階段和行業(yè)，對(duì)管理團(tuán)隊(duì)的過(guò)往管理業(yè)績(jī)等也要進(jìn)行詳細(xì)了解。

指標(biāo)三：流動(dòng)性

百萬(wàn)元的投資并不是小數(shù)目，新三板產(chǎn)品的流動(dòng)性（產(chǎn)品期限）也是投資者需要關(guān)注的重要指標(biāo)。目前市場(chǎng)上推出的新三板產(chǎn)品通常是采用“3+2”的模式，即有可能封閉5年，期間不允許投資人退出，產(chǎn)品的流動(dòng)性較差。有些產(chǎn)品允許中途退出，但要收取贖回費(fèi)。部分公募和私募推出的產(chǎn)品，也充分考慮到流動(dòng)性的問(wèn)題。比如之前九泰基金曾推出九泰新三板分級(jí)1號(hào)，其封閉期限只有一年半，財(cái)通基金的首批新三板產(chǎn)品期限2+1年，即有可能2年提前結(jié)束，在加大流動(dòng)性的同時(shí)又能在一定程度上保障產(chǎn)品收益。私募少數(shù)派目前正在發(fā)行的少數(shù)派尊享號(hào)新三板產(chǎn)品，其存續(xù)期達(dá)到了20年，每半年開(kāi)放一次。

由于新三板的特殊性，其一般產(chǎn)品具有較長(zhǎng)的存續(xù)期，且一般屬于封閉性產(chǎn)品。當(dāng)產(chǎn)品存續(xù)期間較短或者允許中途贖回時(shí)，由于現(xiàn)金壓力以及清盤(pán)壓力，對(duì)流動(dòng)性較低的新三板股票的沖擊成本會(huì)放大，使末期回撤大幅上升。而且，券商做市商的優(yōu)劣、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品中券商資本金是否參與、投資標(biāo)的本身的優(yōu)劣都是重要的決策指標(biāo)。

有業(yè)內(nèi)人士表示，隨著新三板交易制度的逐漸完善，流動(dòng)性改善之后，新三板產(chǎn)品的投資期也有望縮短。

指標(biāo)四：費(fèi)率

新三板的投資雖然是百萬(wàn)元門(mén)檻起步，產(chǎn)品費(fèi)用也同樣不能忽視。那么新三板產(chǎn)品有哪些費(fèi)用，費(fèi)率怎樣？

一般有固定管理費(fèi)、存管費(fèi)、投顧費(fèi)（或有），各項(xiàng)固定費(fèi)用總計(jì)2%至2.5%一年，還有就是浮動(dòng)分成，行業(yè)比率一般為20%，提取報(bào)酬要看雙方怎么談。

業(yè)績(jī)報(bào)酬一般為20%，業(yè)績(jī)基準(zhǔn)為6%至8%。也有分段收取的情況，比如退出時(shí)投資者年華收益率低于8%的不收?。辉?%-10%之間的只給與8%的收益；高于10%的則提取全部收益的20%作為業(yè)績(jī)報(bào)酬。

此外，有些新三板產(chǎn)品是要收取認(rèn)購(gòu)費(fèi)的，這種收費(fèi)一般采取外扣法，如凈認(rèn)購(gòu)金額（不含認(rèn)購(gòu)費(fèi)）的1%，而認(rèn)購(gòu)費(fèi)主要是覆蓋銷(xiāo)售成本。在稅費(fèi)方面，投資者應(yīng)當(dāng)扣繳注意細(xì)節(jié)，如私募契約型、資管類(lèi)產(chǎn)品、基金子公司產(chǎn)品等往往不代扣代繳個(gè)人所得稅。

（來(lái)源：微信公眾號(hào) 恒源匯通）