盡管國務(wù)院常務(wù)會議重申將開展新三板向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板試點，但是最近進入上市輔導(dǎo)的新三板掛牌企業(yè)出現(xiàn)加速增長，去年12月以來更有11家企業(yè)IPO申請獲得證監(jiān)會受理。相對于加入IPO排隊，轉(zhuǎn)板試點如果能夠提供上市的綠色通道對企業(yè)是巨大的誘惑。但是，兩年前新三板擴容時，國務(wù)院決定就有轉(zhuǎn)板的表述。此后，國務(wù)院、證監(jiān)會在不同文件中多次提及推進轉(zhuǎn)板試點，股轉(zhuǎn)公司有關(guān)負責(zé)人也曾表示將在去年底推出轉(zhuǎn)板試點。

雖然近期監(jiān)管者的表態(tài)加強了轉(zhuǎn)板試點的預(yù)期，但未來出臺的轉(zhuǎn)板細則必須解決與現(xiàn)行3上市制度兼容的一系列技術(shù)問題。而隨著主板注冊制推出，為了實現(xiàn)公平競爭，新三板也將有更多制度紅利落地，增強對企業(yè)的吸引力。

周四，指南針公告收到北京證監(jiān)局受理函，進入上市輔導(dǎo)階段。至此，本周已有5家新三板掛牌公司開始接受IPO和上市輔導(dǎo)，分別是九典制藥、圣迪樂村、科宏生物和富泰股份.去年半年報顯示，這五家企業(yè)2015年前6月凈利潤最低的也有700萬元，最高的指南針凈利潤達到5583萬元，同比增長52倍。如果只看盈利指標(biāo)，他們不僅滿足創(chuàng)業(yè)板上市門檻，也接近和滿足新三板創(chuàng)新層的第一條標(biāo)準(zhǔn)。創(chuàng)業(yè)板要求兩年累計凈利潤不低于1000萬元，而創(chuàng)新層首套標(biāo)準(zhǔn)則要求企業(yè)最近兩年平均凈利潤不少于2000萬元。

去年10月進入上市輔導(dǎo)的艾錄股份董秘陳雪騏對《第一財經(jīng)日報》表示，“創(chuàng)新層的指標(biāo)不比IPO低，但還沒有同等的制度去匹配給分在上層的企業(yè)?！备鶕?jù)證監(jiān)會11月出臺的推進新三板發(fā)展若干意見，新三板現(xiàn)階段不降低投資者準(zhǔn)入條件，不實行連續(xù)競價。

去年以來，已經(jīng)有56家掛牌公司進入上市輔導(dǎo)階段，其中15家掛牌企業(yè)的上市申請獲得證監(jiān)會受理，已經(jīng)在新三板暫停轉(zhuǎn)讓。值得關(guān)注的是，有54家掛牌公司是在去年下半年公告進入上市輔導(dǎo)的。新三板市場熱度曾在去年4月達到頂峰，三板做市指數(shù)曾高達2673點，是當(dāng)前該指數(shù)水平的兩倍左右，當(dāng)時新三板定增市場甚至呈現(xiàn)一票難求的景象。然而，隨著下半年流動性驟降、價格跳水，投資者也恢復(fù)了冷靜。陳雪騏表示，“下半年投資人的關(guān)注點和上半年不一樣，他們在參加定增時很關(guān)注退出和流動性的問題。我們很多條件符合IPO的要求，考慮走轉(zhuǎn)板對于投資人而言就有雙重的退出保障。”她認(rèn)為，雖然新三板融資更加方便和快捷，但是和掛牌公司相比，上市公司在擴大市值、兼并收購和市場關(guān)注度等方面都有更大的優(yōu)勢。

截至目前，已經(jīng)有11家掛牌公司在新三板退市后登陸A股，轉(zhuǎn)板也給這些公司帶來了巨大的溢價。合縱科技去年6月在新三板摘牌時每股只有6.6元，但周四收盤股價為43.8元。康斯特轉(zhuǎn)板后股價更是一度增長了280多倍。一顆紅心兩手準(zhǔn)備雖然有越來越多掛牌公司啟動上市程序，但去年只有3家公司真正實現(xiàn)了登陸創(chuàng)業(yè)板。而證監(jiān)會門口仍有600多家待審企業(yè)排起長龍，按照目前的IPO審批速度，摘牌、上市顯然不是一條最理想的康莊大道。因此，進入上市輔導(dǎo)的掛牌公司也分成兩類，既有像九典制藥掛牌以后不在乎交易活躍程度專心走上市路線的；也有圣迪樂村這樣，上市輔導(dǎo)的同時，積極參與做市交易、增加股東數(shù)量，以進入創(chuàng)新層的“一顆紅心，兩手準(zhǔn)備”型企業(yè)。

如果今年轉(zhuǎn)板規(guī)則出臺，有望先在創(chuàng)新層試點。所謂轉(zhuǎn)板是指掛牌公司可直接向交易所申請上市。根據(jù)股轉(zhuǎn)公司的分層方案，創(chuàng)新層市場將持續(xù)推進制度創(chuàng)新，優(yōu)先進行融資制度、交易制度的創(chuàng)新試點。證監(jiān)會市場部主任霍達在12月25日的吹風(fēng)會上表示，將配合股票發(fā)行注冊制的改革實施來進一步研究在法律框架下，是否除了摘牌再申請上市以外還有其他的渠道和方式實現(xiàn)新三板企業(yè)到滬深交易所市場上市交易。申萬宏源研報指出，注冊制實施將會使得轉(zhuǎn)板可以真正走通，一定程度上轉(zhuǎn)板會比IPO更有優(yōu)勢。

隨著上證所戰(zhàn)略新興板的步伐臨近，深證所在2016年工作安排會議上提出，將推出創(chuàng)業(yè)板企業(yè)專門層次，大幅提升創(chuàng)業(yè)板包容性，為尚未盈利、特殊股權(quán)架構(gòu)等企業(yè)順利上市融資奠定基礎(chǔ)，為新三板企業(yè)向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板試點創(chuàng)造更好條件。

不過，轉(zhuǎn)板試點仍面臨諸多技術(shù)問題。首先，在A股IPO如果發(fā)行前股本低于4億，需要拿出25%的股份向公眾出售，但對于新三板已經(jīng)有社會股東的非上市公眾公司，是否還需要執(zhí)行該項規(guī)則值得商榷。此外，轉(zhuǎn)板也仍然要面臨先后順序問題?；暨_就表示，“注冊制改革的實施是一個漸進的過程，發(fā)行的價格和節(jié)奏不會一步放開?！被暨_稱，雖然監(jiān)管者會積極探索法律框架下的轉(zhuǎn)板機制，“但企業(yè)也不要把新三板當(dāng)做到滬深交易所上市的一個前期階段，企業(yè)在新三板也是大有可為的?！?

聯(lián)訊證券副總裁曹衛(wèi)東對本報記者稱，隨著主板注冊制推出，新三板在發(fā)行制度上將不具有優(yōu)勢，而這將是新三板新的融資和流動性政策落地的時機。未來新三板手中還有分層、降低門檻、做市商擴容和競價交易等牌可以打，現(xiàn)階段是分層和引進公募基金。隨著注冊制即將落地，新三板和滬深交易所的競爭格局將會走向新的平衡。對于滿足IPO條件的掛牌公司而言，無論是什么規(guī)則，哪個市場能提供更好的流動性和更強的融資能力，將會有更大的吸引力。

（來源：一財網(wǎng) 作者：周宏達）