熔斷暫停落地僅4日將迎全面改革

監(jiān)管層決定暫停熔斷實施。不過暫停并非廢除，下一步三大交易所將廣泛征求意見，改革熔斷機制。

“熔斷機制不是市場大跌的主因，但從近兩次實際熔斷情況看，沒有達到預期效果，而熔斷機制又有一定磁吸效應，即在接近熔斷閾值時部分投資者提前交易，導致股指加速觸碰熔斷閾值，起了助跌的作用。”證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸7日晚間表示，權衡利弊，目前負面影響大于正面效應。因此，為維護市場穩(wěn)定，證監(jiān)會決定暫停熔斷機制。

順勢暫停

熔斷機制引入第一周，連續(xù)兩個交易日觸發(fā)。這在各國實施熔斷機制的過程中，都是從未有過的。

1月7日，滬深300指數(shù)迅速下跌，熔斷連續(xù)觸發(fā)5%、7%兩道閥值，上證跌破3200，收于3125點。交易時間再次刷新記錄，一天交易僅約15分鐘。連續(xù)大幅下跌之后，投資者拋售股票受阻、公募基金集中贖回，對新制度的不信任、對“股災”的恐慌再次襲來。

有私募基金經(jīng)理對《第一財經(jīng)日報》表示，已經(jīng)明顯感覺市場出現(xiàn)了踩踏跡象，恐慌情緒動蕩。而之所以恐慌，主要是因為熔斷機制觸發(fā)后，想賣賣不出去，市場出清受阻。

“熔斷，起源于救市?！迸d業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家魯政委對《第一財經(jīng)日報》表示，2015年夏天救市開始時，具有明顯的“救股指”的特征。直到后期，各方意識到應該是救流動性。但是，由于對救流動性的理解還不到位，導致了本質(zhì)上是試圖維穩(wěn)滬指的熔斷機制這一政策推出，但熔斷的磁吸效應卻給流動性增添了新的梗阻。

有監(jiān)管系統(tǒng)內(nèi)部人士告訴本報，引入熔斷機制之前，監(jiān)管層經(jīng)歷了很多研究論證，并不是“拍腦袋”做出的決定。但是從結(jié)果來看，顯然論證不夠充分，沒有對市場進行測試、模擬、演練，對推出之后的市場表現(xiàn)，估計不足，缺少應急預案。

據(jù)證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸介紹，監(jiān)管層此前決定引入指數(shù)熔斷機制的主要目的有三個：一是為市場提供“冷靜期”，避免或減少大幅波動情況下的匆忙決策，保護投資者特別是中小投資者的合法權益；二是抑制程序化交易的助漲助跌效應；三是為應對技術或操作風險提供應急處置時間。

通過暫停實施，監(jiān)管層也為改革留下了時間和空間。

鄧舸表示，引入熔斷機制是在2015年股市異常波動發(fā)生以后，應各有關方面的呼吁開始啟動的，有關方案經(jīng)過了審慎的論證并向社會公開征求了意見。熔斷機制是一項全新的制度，在我國沒有經(jīng)驗，市場適應也要有一個過程，需要逐步探索、積累經(jīng)驗、動態(tài)調(diào)整。

“下一步，證監(jiān)會將認真總結(jié)經(jīng)驗教訓，進一步組織有關方面研究改進方案，廣泛征求各方面意見，不斷完善相關機制。”鄧舸晚間稱。

“廢7保5”

《第一財經(jīng)日報》采訪發(fā)現(xiàn)，目前對熔斷機制的改革建議主要有三個方面的討論。一是廢7保5，即僅保留5%閥值，并延長暫停時間至30分鐘，廢除7%閥值，打開市場交易；二是廢5保7，這種觀點主要是考慮兩次熔斷間隔較小，第一次觸發(fā)沒有太大意義，且觸發(fā)后容易加速導致第二次觸發(fā)熔斷；第三種建議是徹底廢除熔斷機制。

前述監(jiān)管系統(tǒng)內(nèi)部人士建議對熔斷機制進行改革，廢除7%閥值的限制，保留5%閥值，適當延長熔斷觸發(fā)受暫停交易時間?！斑@是一個折中的辦法，實施的阻力也比較小?！?

首先，保留5%，使得股指漲跌依然有緩沖；廢除7%，也就消除了投資者在第一次熔斷后對下一次熔斷的恐慌，也能夠給投資者足夠的交易時間。由于磁吸效應，在第一次熔斷觸發(fā)之后，很快就會觸發(fā)第二次熔斷。兩次熔斷之間，實際上是投資者最恐慌的時間。因為在這段時間內(nèi)，投資者需要重新決策、選擇。

其次，延長暫停時間，是基于對信息反饋實際情況的考慮。在市場出現(xiàn)異常波動，觸發(fā)第一次熔斷之后，監(jiān)管機構、上市公司以及各市場主體需要時間進行消化、思考，并作出結(jié)論，選擇需要公開的信息進行公開或澄清。以交易所為例，若有需要特殊公開說明的事項，一般都要報至證監(jiān)會定奪，這樣的流程15分鐘斷然不夠。

事實上，其他國家在引入熔斷機制后，也一直在因時制宜進行修改。

比如美國市場1987年發(fā)生股災后引入了指數(shù)熔斷機制，后續(xù)調(diào)整過熔斷閾值、暫停交易的時間；2010年發(fā)生“閃電崩盤”后引入個股熔斷機制。

韓國市場在保留已有漲跌幅制度的情況下，在1997年發(fā)生金融危機后，先后引入指數(shù)熔斷機制和個股熔斷機制；由于觸發(fā)次數(shù)較多，于2015年修訂了指數(shù)熔斷機制、漲跌幅限制。

倫敦交易所每隔一定時間就會對個股熔斷的閾值進行評估和更新，如2015年1月富時100指數(shù)（FTSE100）成份股的部分股票動態(tài)熔斷閾值由前一期的5%降為3%，靜態(tài)熔斷閾值由前一期的10%降為8%。

中泰證券策略分析師曾巖對《第一財經(jīng)日報》表示，熔斷機制作為一項在國外較為成熟的制度，第一次引入A股市場，投資者還不適應，但不應急于否定。

在他看來，本周市場下跌的根本原因，是股指到了需要調(diào)整的時期。一方面，因為匯率下調(diào)，股市在12月份時就有調(diào)整需求。但因為當時舉牌萬科等事件的帶動，投資者看好藍籌?，F(xiàn)在，調(diào)整的過程開始了，而熔斷加速了這一過程。

“深層次原因在于，市場還不穩(wěn)定，對上漲沒有信心。”曾巖告訴本報，與投資者接觸過程中發(fā)現(xiàn)，不少投資者已經(jīng)表示，從基本面和技術圖判斷，上證的調(diào)整已經(jīng)基本到位，如繼續(xù)下跌，將會適時出手去“撿便宜貨”。