張憶東，吳峰

回顧：《打好殲滅戰(zhàn)》、《難忘2015，慎行2016》

——2015年度策略《大決戰(zhàn)》：大漲、大波動(dòng)、大分化。2015年改革、創(chuàng)新、“中國(guó)夢(mèng)”逐漸成為新的民眾共識(shí)，驅(qū)動(dòng)存量財(cái)富如千軍萬(wàn)馬涌向A股市場(chǎng)。但是，牛市也會(huì)害死人，2015年杠桿化盛行的泡沫化格局下，行情波動(dòng)會(huì)加大，需要控制好回撤風(fēng)險(xiǎn)。20150419《富貴險(xiǎn)中求》：5月中下旬之后是風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，演繹“小尖頂”、“大尖頂”。

——20150617中期策略《養(yǎng)精蓄銳》：此輪A股長(zhǎng)期牛市的大趨勢(shì)依然明確，但基于主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的變化、股市政策、市場(chǎng)供求、投資者行為特征等因素判斷，牛市第一階段最高潮將結(jié)束，下半年將換擋進(jìn)入牛市第二階段：季度性甚至年度性的盤(pán)整、震蕩。

——20150916四季度策略會(huì)《愛(ài)在深秋》：深秋行情，快則在“習(xí)奧會(huì)”前后出現(xiàn)，決勝于精選優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股?！皭?ài)在深秋”行情的主邏輯是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率下降和風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，即匯率穩(wěn)定背景下，寬松流動(dòng)性對(duì)應(yīng)“資產(chǎn)荒”所帶來(lái)的中級(jí)反彈。

——2016年度策略《打好“殲滅戰(zhàn)”》：主要矛盾是改革打好“殲滅戰(zhàn)”，有“破”有“立”。特征是“被利用”、“有管控”的震蕩市行情。需要主動(dòng)擇時(shí)，倉(cāng)位靈活，集中優(yōu)勢(shì)兵力進(jìn)行重點(diǎn)進(jìn)攻，結(jié)構(gòu)性行情會(huì)此起彼伏，相對(duì)看好一季度行情。

——20160103《難忘2015，慎行2016》，重申年度策略對(duì)2016年行情的整體看法—“小年”，即經(jīng)歷連續(xù)數(shù)年投資回報(bào)的“大年”之后，在A股市場(chǎng)大擴(kuò)容的背景下，2016年大概率是個(gè)“小年”，切忌盲目樂(lè)觀、盲目追漲殺跌，打好殲滅戰(zhàn)其實(shí)是立足于打好“小心被殲滅”戰(zhàn)；充分衡量風(fēng)險(xiǎn)收益比,方能獲得超額收益。其中，相比較2、3季度更多的潛在風(fēng)險(xiǎn)而言，1季度做反彈行情的有利因素更多一些。

展望：蹣跚迎春，等待轉(zhuǎn)機(jī)

——維持《難忘2015，慎行2016》的報(bào)告觀點(diǎn)，一季度具有操作價(jià)值的反彈的時(shí)間窗口，快了要等到一月中旬前后，最遲至春節(jié)前后，降準(zhǔn)可能是反彈啟動(dòng)的重要催化劑。多因素觸發(fā)年初行情震蕩調(diào)整，而熔斷機(jī)制只是“雪上加霜”，而暫停實(shí)施“指數(shù)熔斷”機(jī)制，只是霜停了，雪還在。人民幣匯率預(yù)期尚未穩(wěn)定，加之美國(guó)12月非農(nóng)數(shù)據(jù)大超預(yù)期使得美聯(lián)儲(chǔ)第二次加息的時(shí)點(diǎn)可能提前，除了央行主動(dòng)干預(yù)匯率之外，唯有降準(zhǔn)或者大規(guī)模的數(shù)量型對(duì)沖才能穩(wěn)住資本外流預(yù)期，我們判斷1月19日公布2015年四季度宏觀數(shù)據(jù)前后可能是政策兌現(xiàn)的窗口期。機(jī)構(gòu)投資者的調(diào)倉(cāng)換倉(cāng)帶來(lái)的負(fù)面沖擊還將持續(xù)1-2周。由于熔斷機(jī)制導(dǎo)致上周市場(chǎng)流動(dòng)性枯竭，對(duì)于市值偏大且估值虛高的基金重倉(cāng)股，以及流動(dòng)性差的小盤(pán)股，調(diào)倉(cāng)換倉(cāng)導(dǎo)致的調(diào)整壓力猶存，1月下旬之后沖擊有望減弱。產(chǎn)業(yè)資本減持的心理沖擊。根據(jù)證監(jiān)會(huì)上周發(fā)布的《上市公司大股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，我們判斷，2016年1-3月每月的大股東和董監(jiān)高的減持壓力約為1000-1500億，與歷史相比處于較高水平。綜上，在短期快速下跌之后，市場(chǎng)在階段性底部弱勢(shì)震蕩概率較大，需要等到人民幣匯率和國(guó)內(nèi)流動(dòng)性政策的組合拳，才是化雪迎春，迎來(lái)可操作的反彈時(shí)間窗口，最遲在春節(jié)。

——最大的預(yù)期差，造就周期股令人驚詫的逆襲，一季度是博弈的最佳窗口期。12月3日興業(yè)年度策略會(huì)提出關(guān)注2016年周期股反彈的機(jī)會(huì)，12月底連續(xù)發(fā)布2篇“過(guò)剩產(chǎn)能”系列專題報(bào)告，2次電話會(huì)議，但是感興趣的投資者極少，所以我們提示“供給側(cè)改革”投資機(jī)會(huì)隱含的預(yù)期差最大。近期周期股的逆襲，恰恰印證了我們的預(yù)判。2016年是“小年”，多在“人少的地方”淘淘金，精選風(fēng)險(xiǎn)收益匹配度高的機(jī)會(huì)，都是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，周期股也會(huì)有反彈，但是需要主動(dòng)擇時(shí)，特別是在“兩會(huì)”之前“要炒趁早、不要最后來(lái)買單”。中期從博弈投機(jī)做波段以及價(jià)值投資反轉(zhuǎn)龍頭的兩個(gè)視角來(lái)看周期股：

第一，供給側(cè)改革+供給收縮將引發(fā)周期股反彈。12月3日興業(yè)年度策略會(huì)提出關(guān)注2016年周期股反彈的機(jī)會(huì)，至少可以假裝炒炒供給側(cè)改革、國(guó)企改革。2016年周期股反彈行情的五點(diǎn)邏輯——“兩會(huì)”前后供給側(cè)改革、過(guò)剩產(chǎn)能化解的政策落實(shí)將增多，疊加季節(jié)性補(bǔ)庫(kù)存，股市對(duì)邊際變化敏感。美聯(lián)儲(chǔ)首次加息后，美元階段性偏弱。投資者對(duì)于今年下半年經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的預(yù)期。機(jī)構(gòu)對(duì)周期股嚴(yán)重低配。最不濟(jì)從轉(zhuǎn)型的角度，轉(zhuǎn)型殼資源也存在博弈價(jià)值。

第二，作為最早推薦“供給側(cè)改革”的賣方，我們建議把握以下四條線索找長(zhǎng)期價(jià)值投資的反轉(zhuǎn)型機(jī)會(huì)：1)下游需求穩(wěn)定，沒(méi)有大幅萎縮的風(fēng)險(xiǎn)；2)占下游成本占比低，提價(jià)相對(duì)容易轉(zhuǎn)嫁；3)龍頭企業(yè)對(duì)產(chǎn)品價(jià)格的控制力較強(qiáng)；4)成本下降帶來(lái)的盈利改善可以炒，而產(chǎn)品價(jià)格上漲的行業(yè)有望孕育大機(jī)會(huì)，請(qǐng)不要忽視庫(kù)存周期正反饋的力量。

——如果2016=1998，投資者最需要警惕的風(fēng)險(xiǎn)是什么？近期大量研究機(jī)構(gòu)和官方媒體，基于供給側(cè)改革、周期性行業(yè)去產(chǎn)能的邏輯，把2016年與上世紀(jì)的98年作類比。而興業(yè)策略早在數(shù)年前，基于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、政府意愿與資本市場(chǎng)的關(guān)系，前瞻性的指出了未來(lái)3-5年A股市場(chǎng)演繹的路徑很可能與1996年-2001年的情況相似，大膽提出行情三段論的猜想，并在2015年中期策略《養(yǎng)精蓄銳》中鮮明地指出，行情已經(jīng)進(jìn)入季度性，甚至年度性的調(diào)整的第二階段，類似于1997年5月-1999年5月的大箱體震蕩階段。尤其需要投資者警惕是，如果看上證綜指確實(shí)是箱體震蕩，指數(shù)波動(dòng)區(qū)間【1025點(diǎn)，1512點(diǎn)】，最大回撤約1/3，然而作為當(dāng)時(shí)成長(zhǎng)股指數(shù)的深成指，同期指數(shù)波動(dòng)區(qū)間【2521點(diǎn)，6103點(diǎn)】，最大回撤近60%。在2016年資金供求關(guān)系較2015年惡化的背景下，對(duì)于前期僅僅是因?yàn)榛I碼稀缺而被貼上成長(zhǎng)股標(biāo)簽的公司，需要多一份警惕。

投資策略:降低全年預(yù)期收益率，博弈春節(jié)到兩會(huì)的窗口期

建議愿意參與春季反彈的投資者，多在“人少的地方”淘淘金，精選風(fēng)險(xiǎn)收益匹配度高的機(jī)會(huì)，2016年的投資機(jī)會(huì)都是是結(jié)構(gòu)性的。操作策略方面，需忍，不要盲動(dòng)，立足防守反擊、斯諾克打發(fā)，在別人恐慌宣泄之后審慎布局。投資者可圍繞興業(yè)年度策略《打好殲滅戰(zhàn)》中，基于“立新+破舊”思路，優(yōu)選的四大投資領(lǐng)域，耐心布局。尤其是對(duì)于一些已深入研究且風(fēng)險(xiǎn)收益匹配度較好的標(biāo)的，利用短期震蕩積極買入。

政策主導(dǎo)型機(jī)會(huì)——有立、有改、有破，新投資+國(guó)企改革+周期股反彈。

保險(xiǎn)業(yè)務(wù)系統(tǒng)保險(xiǎn)信托證券銀行黃金多元金融保險(xiǎn)互聯(lián)網(wǎng)+眾籌互聯(lián)網(wǎng)+理財(cái)互聯(lián)網(wǎng)+比特幣互聯(lián)網(wǎng)+網(wǎng)銷基金

現(xiàn)代服務(wù)業(yè)——立足人口結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，迎接消費(fèi)升級(jí)新時(shí)代，看好傳媒、醫(yī)療保健、教育、體育、旅游、文化等。

“新股”相關(guān)機(jī)會(huì)——新股、次新股；高股息率股票的配置價(jià)值；中概股回歸及海外并購(gòu)等。

規(guī)避“中小創(chuàng)”調(diào)倉(cāng)期的“多殺多”之后，可以在我們看好的春節(jié)前后啟動(dòng)的反彈時(shí)間窗口參與科技股的跌深反彈，特別是更新更炫的細(xì)分方向里面尋找股東積極維護(hù)股價(jià)的成長(zhǎng)股。