張憶東，吳峰

回顧：《打好殲滅戰(zhàn)》、《難忘2015，慎行2016》

——2015年度策略《大決戰(zhàn)》：大漲、大波動、大分化。2015年改革、創(chuàng)新、“中國夢”逐漸成為新的民眾共識，驅(qū)動存量財富如千軍萬馬涌向A股市場。但是，牛市也會害死人，2015年杠桿化盛行的泡沫化格局下，行情波動會加大，需要控制好回撤風(fēng)險。20150419《富貴險中求》：5月中下旬之后是風(fēng)險點，演繹“小尖頂”、“大尖頂”。

——20150617中期策略《養(yǎng)精蓄銳》：此輪A股長期牛市的大趨勢依然明確，但基于主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的變化、股市政策、市場供求、投資者行為特征等因素判斷，牛市第一階段最高潮將結(jié)束，下半年將換擋進入牛市第二階段：季度性甚至年度性的盤整、震蕩。

——20150916四季度策略會《愛在深秋》：深秋行情，快則在“習(xí)奧會”前后出現(xiàn)，決勝于精選優(yōu)質(zhì)成長股?！皭墼谏钋铩毙星榈闹鬟壿嬍菬o風(fēng)險收益率下降和風(fēng)險偏好提升，即匯率穩(wěn)定背景下，寬松流動性對應(yīng)“資產(chǎn)荒”所帶來的中級反彈。

——2016年度策略《打好“殲滅戰(zhàn)”》：主要矛盾是改革打好“殲滅戰(zhàn)”，有“破”有“立”。特征是“被利用”、“有管控”的震蕩市行情。需要主動擇時，倉位靈活，集中優(yōu)勢兵力進行重點進攻，結(jié)構(gòu)性行情會此起彼伏，相對看好一季度行情。

——20160103《難忘2015，慎行2016》，重申年度策略對2016年行情的整體看法—“小年”，即經(jīng)歷連續(xù)數(shù)年投資回報的“大年”之后，在A股市場大擴容的背景下，2016年大概率是個“小年”，切忌盲目樂觀、盲目追漲殺跌，打好殲滅戰(zhàn)其實是立足于打好“小心被殲滅”戰(zhàn)；充分衡量風(fēng)險收益比,方能獲得超額收益。其中，相比較2、3季度更多的潛在風(fēng)險而言，1季度做反彈行情的有利因素更多一些。

展望：蹣跚迎春，等待轉(zhuǎn)機

——維持《難忘2015，慎行2016》的報告觀點，一季度具有操作價值的反彈的時間窗口，快了要等到一月中旬前后，最遲至春節(jié)前后，降準可能是反彈啟動的重要催化劑。多因素觸發(fā)年初行情震蕩調(diào)整，而熔斷機制只是“雪上加霜”，而暫停實施“指數(shù)熔斷”機制，只是霜停了，雪還在。人民幣匯率預(yù)期尚未穩(wěn)定，加之美國12月非農(nóng)數(shù)據(jù)大超預(yù)期使得美聯(lián)儲第二次加息的時點可能提前，除了央行主動干預(yù)匯率之外，唯有降準或者大規(guī)模的數(shù)量型對沖才能穩(wěn)住資本外流預(yù)期，我們判斷1月19日公布2015年四季度宏觀數(shù)據(jù)前后可能是政策兌現(xiàn)的窗口期。機構(gòu)投資者的調(diào)倉換倉帶來的負面沖擊還將持續(xù)1-2周。由于熔斷機制導(dǎo)致上周市場流動性枯竭，對于市值偏大且估值虛高的基金重倉股，以及流動性差的小盤股，調(diào)倉換倉導(dǎo)致的調(diào)整壓力猶存，1月下旬之后沖擊有望減弱。產(chǎn)業(yè)資本減持的心理沖擊。根據(jù)證監(jiān)會上周發(fā)布的《上市公司大股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，我們判斷，2016年1-3月每月的大股東和董監(jiān)高的減持壓力約為1000-1500億，與歷史相比處于較高水平。綜上，在短期快速下跌之后，市場在階段性底部弱勢震蕩概率較大，需要等到人民幣匯率和國內(nèi)流動性政策的組合拳，才是化雪迎春，迎來可操作的反彈時間窗口，最遲在春節(jié)。

——最大的預(yù)期差，造就周期股令人驚詫的逆襲，一季度是博弈的最佳窗口期。12月3日興業(yè)年度策略會提出關(guān)注2016年周期股反彈的機會，12月底連續(xù)發(fā)布2篇“過剩產(chǎn)能”系列專題報告，2次電話會議，但是感興趣的投資者極少，所以我們提示“供給側(cè)改革”投資機會隱含的預(yù)期差最大。近期周期股的逆襲，恰恰印證了我們的預(yù)判。2016年是“小年”，多在“人少的地方”淘淘金，精選風(fēng)險收益匹配度高的機會，都是結(jié)構(gòu)性機會，周期股也會有反彈，但是需要主動擇時，特別是在“兩會”之前“要炒趁早、不要最后來買單”。中期從博弈投機做波段以及價值投資反轉(zhuǎn)龍頭的兩個視角來看周期股：

第一，供給側(cè)改革+供給收縮將引發(fā)周期股反彈。12月3日興業(yè)年度策略會提出關(guān)注2016年周期股反彈的機會，至少可以假裝炒炒供給側(cè)改革、國企改革。2016年周期股反彈行情的五點邏輯——“兩會”前后供給側(cè)改革、過剩產(chǎn)能化解的政策落實將增多，疊加季節(jié)性補庫存，股市對邊際變化敏感。美聯(lián)儲首次加息后，美元階段性偏弱。投資者對于今年下半年經(jīng)濟企穩(wěn)的預(yù)期。機構(gòu)對周期股嚴重低配。最不濟從轉(zhuǎn)型的角度，轉(zhuǎn)型殼資源也存在博弈價值。

第二，作為最早推薦“供給側(cè)改革”的賣方，我們建議把握以下四條線索找長期價值投資的反轉(zhuǎn)型機會：1)下游需求穩(wěn)定，沒有大幅萎縮的風(fēng)險；2)占下游成本占比低，提價相對容易轉(zhuǎn)嫁；3)龍頭企業(yè)對產(chǎn)品價格的控制力較強；4)成本下降帶來的盈利改善可以炒，而產(chǎn)品價格上漲的行業(yè)有望孕育大機會，請不要忽視庫存周期正反饋的力量。

——如果2016=1998，投資者最需要警惕的風(fēng)險是什么？近期大量研究機構(gòu)和官方媒體，基于供給側(cè)改革、周期性行業(yè)去產(chǎn)能的邏輯，把2016年與上世紀的98年作類比。而興業(yè)策略早在數(shù)年前，基于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、政府意愿與資本市場的關(guān)系，前瞻性的指出了未來3-5年A股市場演繹的路徑很可能與1996年-2001年的情況相似，大膽提出行情三段論的猜想，并在2015年中期策略《養(yǎng)精蓄銳》中鮮明地指出，行情已經(jīng)進入季度性，甚至年度性的調(diào)整的第二階段，類似于1997年5月-1999年5月的大箱體震蕩階段。尤其需要投資者警惕是，如果看上證綜指確實是箱體震蕩，指數(shù)波動區(qū)間【1025點，1512點】，最大回撤約1/3，然而作為當(dāng)時成長股指數(shù)的深成指，同期指數(shù)波動區(qū)間【2521點，6103點】，最大回撤近60%。在2016年資金供求關(guān)系較2015年惡化的背景下，對于前期僅僅是因為籌碼稀缺而被貼上成長股標簽的公司，需要多一份警惕。

投資策略:降低全年預(yù)期收益率，博弈春節(jié)到兩會的窗口期

建議愿意參與春季反彈的投資者，多在“人少的地方”淘淘金，精選風(fēng)險收益匹配度高的機會，2016年的投資機會都是是結(jié)構(gòu)性的。操作策略方面，需忍，不要盲動，立足防守反擊、斯諾克打發(fā)，在別人恐慌宣泄之后審慎布局。投資者可圍繞興業(yè)年度策略《打好殲滅戰(zhàn)》中，基于“立新+破舊”思路，優(yōu)選的四大投資領(lǐng)域，耐心布局。尤其是對于一些已深入研究且風(fēng)險收益匹配度較好的標的，利用短期震蕩積極買入。

政策主導(dǎo)型機會——有立、有改、有破，新投資+國企改革+周期股反彈。

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規(guī)避“中小創(chuàng)”調(diào)倉期的“多殺多”之后，可以在我們看好的春節(jié)前后啟動的反彈時間窗口參與科技股的跌深反彈，特別是更新更炫的細分方向里面尋找股東積極維護股價的成長股。