想象一下這樣的場(chǎng)面，股市在大約30分鐘的時(shí)間里暴跌9%。監(jiān)管機(jī)構(gòu)正在忙于控制損失，那可是上萬(wàn)億損失。之后股市再次暴跌6.5%，1100點(diǎn)在5分鐘內(nèi)被抹去。交易被數(shù)次中斷，熔斷機(jī)制因?yàn)樽柚沽斯墒腥娴谋罎⒍艿劫潛P(yáng)。

這表明中國(guó)股市還是一個(gè)不值得信任，發(fā)展不健全的市場(chǎng)。這種市場(chǎng)必須通過(guò)外部力量停止交易來(lái)管理。

等一等，這一假設(shè)有一個(gè)問(wèn)題。9%跌幅曾在2010年5月6日出現(xiàn)過(guò)：這就是紐約股票交易所歷史上著名的閃電崩盤(pán)。第二次6.5%的閃電崩盤(pán)同樣發(fā)生在紐交所。

對(duì)于認(rèn)為股市暴跌是金融世界末日到來(lái)信號(hào)的觀點(diǎn)，市場(chǎng)對(duì)此不屑一顧。

但是分析師似乎對(duì)于中國(guó)股市采取了另一種不一樣的衡量標(biāo)準(zhǔn)。面對(duì)中國(guó)股市的暴跌，分析師卻認(rèn)為中國(guó)股市的暴跌表示中國(guó)經(jīng)濟(jì)的崩潰。

很容易就可以看出這是一個(gè)雙重標(biāo)準(zhǔn)的分析，因?yàn)橥ㄟ^(guò)進(jìn)一步的分析我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)另一種的解釋。

我們首先回顧一下美國(guó)股市的閃電崩盤(pán)。2010年紐交所的閃電崩盤(pán)主要原因是交易型開(kāi)放式指數(shù)基金的活躍。2015年暴跌的罪魁禍?zhǔn)讋t是高頻交易，因?yàn)橘u出算法在下跌的市場(chǎng)中不斷拋售。

真正的原因肯定更加復(fù)雜，這些懷疑的本質(zhì)是很有趣的。因此他們突出了衍生品市場(chǎng)和下滑的股市之間的聯(lián)系。

其中一個(gè)關(guān)鍵聯(lián)系是交易委托快速的下單和撤單，這就是高頻交易的核心。這些都發(fā)生在期貨和相關(guān)聯(lián)的市場(chǎng)。在隨后的調(diào)查中，美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)表示這一活動(dòng)至少要為衍生品市場(chǎng)交易委托的不平衡負(fù)主要責(zé)任。衍生品市場(chǎng)的表現(xiàn)反過(guò)來(lái)影響到了股市。

這類情況的關(guān)鍵特征在于此類型極端快速的市場(chǎng)暴跌大部分與衍生品交易占主導(dǎo)的市場(chǎng)有著聯(lián)系。這些閃電崩盤(pán)都是由于機(jī)構(gòu)的開(kāi)放型交易式指數(shù)交易和高頻交易所致，而不是由于散戶的交易造成的。因?yàn)樯魝儾粫?huì)在如此短的時(shí)間里做出如此協(xié)調(diào)的操作。散戶們同樣沒(méi)有能力在30分鐘或1個(gè)小時(shí)內(nèi)改變市場(chǎng)走勢(shì)。這些能力都握在大規(guī)模的衍生品交易者手中。

所以問(wèn)題在于，中國(guó)股市的主力是散戶。離岸衍生品市場(chǎng)是由機(jī)構(gòu)所操控，但是國(guó)外的機(jī)構(gòu)投資者在2014年11月才能通過(guò)滬港通在中國(guó)股市進(jìn)行交易。

中國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)曾經(jīng)擔(dān)心境外合格機(jī)構(gòu)投資者基金將會(huì)被用于進(jìn)行離岸影子衍生品交易。在2015年6月，有觀點(diǎn)表示上證綜指從5176的高點(diǎn)下跌是因?yàn)槭袌?chǎng)中一開(kāi)始積累了大量買(mǎi)單，之后又迅速遭到撤單造成的。這是典型的高頻交易手法。美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)花了4年的時(shí)間發(fā)布了2010年閃電崩盤(pán)的調(diào)查報(bào)告。因此希望中國(guó)證監(jiān)會(huì)就2015年6月的股市暴跌迅速拿出報(bào)告是不現(xiàn)實(shí)的。

1月1日中國(guó)股市的閃電崩盤(pán)符合美國(guó)紐交所閃電崩盤(pán)的所有特征。但是中國(guó)股市不是由基金經(jīng)理和機(jī)構(gòu)交易所操控的市場(chǎng)。中國(guó)股市的閃電崩盤(pán)是熔斷機(jī)制所導(dǎo)致的。這一機(jī)制是從紐交所直接引入的，意在阻止中國(guó)股市的閃電崩盤(pán)。

將中國(guó)股市閃電崩盤(pán)的原因歸咎于散戶是容易的，但這同樣過(guò)于簡(jiǎn)單化了。實(shí)體市場(chǎng)和衍生品市場(chǎng)下單的特征需要有關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)一步調(diào)查。