6年伊始市場(chǎng)就以恐怖式的暴跌開(kāi)局，短時(shí)間的暴跌之下，投資者情緒變的格外悲觀。當(dāng)下時(shí)點(diǎn)如何看后面的市場(chǎng)行情？砸坑之后市場(chǎng)還有沒(méi)有機(jī)會(huì)，還是會(huì)一路下跌？我們的看法是，短期不用太悲觀，砸坑下蹲之后還會(huì)有反彈的機(jī)會(huì)，行情還是值得珍惜。

1、第三次股災(zāi)的反思：市場(chǎng)參與主體已經(jīng)微妙改變

年初以來(lái)下跌，上證綜指、中小板指、創(chuàng)業(yè)板最大跌幅分別達(dá)到了19.9%、25.2%、28.6%，大股東解禁減持、人民幣貶值沖擊、熔斷機(jī)制成為市場(chǎng)暴跌的三大元兇。當(dāng)然暴跌之外，更值得反思的是，從615到818，再到16年初，短短半年時(shí)間A股就經(jīng)歷了三次暴風(fēng)驟雨式的股災(zāi)，背后深刻的原因究竟是什么？在我們看來(lái)，這與市場(chǎng)參與主體的變化息息相關(guān)，絕對(duì)收益投資者占比大幅提高，市場(chǎng)一旦出現(xiàn)回撤，止損賣盤導(dǎo)致跌幅迅速擴(kuò)大。

變化一：私募基金加速崛起。14年牛市啟動(dòng)前，私募基金尚為二級(jí)市場(chǎng)配角，14年9月，私募基金管理規(guī)模約4400億，與為公募基金規(guī)模比為3：10。但隨著14年牛市的發(fā)酵、15年牛市的瘋狂，私募基金如雨后春筍般涌出。15年4月，私募基金管理規(guī)模首次超過(guò)1萬(wàn)億，達(dá)到公募基金規(guī)模的39%。而在811股災(zāi)后，雖然公募基金份額銳減，但私募基金卻相對(duì)平穩(wěn)，15年9月以來(lái)，私募基金管理規(guī)模穩(wěn)定在1.7萬(wàn)億左右，與公募基金規(guī)模比達(dá)到7：10。但從私募基金的資金性質(zhì)看，基本都是以追求絕對(duì)收益為主，因此，一旦市場(chǎng)出現(xiàn)風(fēng)吹草動(dòng)，出于對(duì)凈值的保護(hù)，這部分資金往往會(huì)率先離場(chǎng)。

變化二：公募基金專戶規(guī)模增加，倉(cāng)位更趨靈活性。對(duì)于公募而言，傳統(tǒng)以相對(duì)收益為主導(dǎo)的模式同樣也在變化。首先是專戶規(guī)模的加速提升，13年6月專戶規(guī)模約9682億，為公募規(guī)模的38.5%，截至15年9月，專戶規(guī)模已上升至32591億，達(dá)到公募規(guī)模的48.7%，這部分資金同樣以絕對(duì)收益為考核基準(zhǔn)，投資行為與私募基金類似。二是隨著《公開(kāi)募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》于15年8月8日開(kāi)始生效，根據(jù)《管理辦法》規(guī)定，股票型基金股票投資下限從60%提升至80%，大部分基金出于倉(cāng)位和投資策略考慮，紛紛將旗下股票型基金變更為靈活配置型，對(duì)應(yīng)股票倉(cāng)位也從80%-100%變更為0-95%，區(qū)間明顯擴(kuò)大，對(duì)應(yīng)投資手法上也更加重視趨勢(shì)交易。

變化三：杠桿資金成為潛在高壓引爆點(diǎn)。615股災(zāi)前，A股場(chǎng)內(nèi)融資加場(chǎng)外融資額占流通市值高達(dá)7.2%，占自由流通市值15%左右，遠(yuǎn)高于成熟市場(chǎng)。雖然不斷去杠桿后，杠桿比例有所回落，當(dāng)前場(chǎng)內(nèi)融資余額約10239億，場(chǎng)外融資預(yù)計(jì)2000億以上，融資占流通市值仍有3.5%，占自由流通市值占比7.0%，而海外平均水平僅2%上下，此外，帶杠桿的股票型分級(jí)基金規(guī)模1860億。這些杠桿資金一旦在市場(chǎng)下跌時(shí)，都成為放大器。

2、物極必反，利空漸弱

從市場(chǎng)自身運(yùn)行規(guī)律看，漲多了有跌、跌多了有漲，多空雙方都是在不斷角力變化。雖然年初的暴跌有前面三個(gè)利空因素催化，但目前來(lái)看，情況正發(fā)生變化。

減持新規(guī)與熔斷暫停，維穩(wěn)市場(chǎng)信心。年初市場(chǎng)下跌的一大誘因就是對(duì)大股東解禁減持的擔(dān)憂，但隨后1月7日證監(jiān)會(huì)率先發(fā)布《上市公司大股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，明確提出“大股東在三個(gè)月內(nèi)通過(guò)證券交易所集中競(jìng)價(jià)交易減持股份的總數(shù)，不得超過(guò)公司股份總數(shù)的1%”。隨后1月9日上交所和深交所紛紛發(fā)布“關(guān)于落實(shí)《上市公司大股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》相關(guān)事項(xiàng)的通知”，對(duì)通過(guò)大宗交易進(jìn)行減持的漏洞進(jìn)行彌補(bǔ)，1月13日滬深交易所更是深夜發(fā)聲，表示將嚴(yán)控大股東減持行為，并采取專項(xiàng)措施加大監(jiān)管力度。而且年初至今，兩市已有100多家上市公司大股東先后做出不減持承諾，進(jìn)一步穩(wěn)定減持預(yù)期。此外1月8日熔斷機(jī)制的暫停也有助于市場(chǎng)回歸常態(tài)交易。

人民幣匯率階段趨穩(wěn)，緩解恐慌情緒。人民幣年初的突然貶值引起市場(chǎng)恐慌，不過(guò)當(dāng)下人民幣匯率已階段趨穩(wěn)，有助于緩解投資者悲觀情緒。中期角度看，匯率和股市都是因變量，主動(dòng)貶或被動(dòng)貶，股市表現(xiàn)不同。當(dāng)貨幣寬松、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定時(shí)，匯率貶值可稱為主動(dòng)貶值，此時(shí)股市上漲，如08年底到14年10月的美國(guó)，12年底到15年7月的日本。而在經(jīng)濟(jì)受困、基本面惡化時(shí)，匯率貶值可稱為被動(dòng)貶值，此時(shí)股市下跌，如14年7月俄羅斯貨幣貶值對(duì)股市帶來(lái)的沖擊?；氐絿?guó)內(nèi)，人民幣貶值從14年初正式開(kāi)啟，貶值的背景貨幣政策不斷寬松，并對(duì)沖了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力，所以匯率貶值的過(guò)程中，股市是上漲的。未來(lái)，人民幣的貶值會(huì)否演變?yōu)楸粍?dòng)貶值，這取決于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的狀況，及與美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的對(duì)比。另外，此次貶值與811匯改不同的是，其他新興市場(chǎng)國(guó)家匯率并未跟隨貶值，因此全球金融風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂短期同樣不必多慮。

債券收益率下行，積極信號(hào)出現(xiàn)?；仡櫄v史上市場(chǎng)階段性見(jiàn)底的過(guò)程，都是債市率先表現(xiàn)，然后傳導(dǎo)到股市，典型如11年熊市大跌后見(jiàn)底、14年牛市全面爆發(fā)前的底部。我們?cè)?5年8月27日《股市，值得你慢慢靠近》前瞻性判斷市場(chǎng)接近底部，核心邏輯之一就是基于雙降后利率下行帶來(lái)的股市配置機(jī)會(huì)?，F(xiàn)階段來(lái)看，雖然股市開(kāi)年并不如意，但債市卻在發(fā)生積極變化，16年以來(lái)，10年期國(guó)債收益率已從2.9%一路下行至2.75%。進(jìn)一步對(duì)比當(dāng)下主要資產(chǎn)的收益率水平，1年期銀行理財(cái)收益率4.49%、AA級(jí)企業(yè)債收益率3.64%、余額寶年化收益率2.69%，而以2014年分紅計(jì)算，目前上汽、格力、大秦鐵路（601006）等股息率再次回到5%以上，大類資產(chǎn)的比價(jià)效應(yīng)再次向股票市場(chǎng)傾斜。

3、珍惜蹲后彈行情

蹲彈行情，精選成長(zhǎng)。隨著熔斷、大小非、貶值等利空因素逐漸消退，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率再次快速下降帶動(dòng)權(quán)益資產(chǎn)吸引力回升，短期市場(chǎng)有望在急跌后開(kāi)啟蹲后彈行情。外圍市場(chǎng)美股大漲與原油價(jià)格反彈也有助于投資者情緒趨于平穩(wěn)。風(fēng)格上仍然看好中小創(chuàng)，前兩次股災(zāi)后的反彈中都是中小創(chuàng)彈性更大。行業(yè)方面看好新興消費(fèi)服務(wù)業(yè)相關(guān)的傳媒、體育、醫(yī)療、教育-151225》)，以及信息技術(shù)相關(guān)的大數(shù)據(jù)、云計(jì)算，智能制造相關(guān)的機(jī)器人（300024）、智能汽車等。這些產(chǎn)業(yè)都是中期轉(zhuǎn)型的方向，有望引領(lǐng)市場(chǎng)反彈。臨近業(yè)績(jī)披露期，個(gè)股選擇上更加注重選擇基本面較好，有業(yè)績(jī)支撐的成長(zhǎng)類個(gè)股。截止1月14日，共有披露年度業(yè)績(jī)預(yù)告上市公司共1211家，其中業(yè)績(jī)預(yù)告不低于預(yù)期的上市公司共205家，我們按照業(yè)績(jī)預(yù)告超預(yù)期程度，從高往低篩選23家上市公司，如巨龍管業(yè)（002619）、沃爾核材（002130）、中源協(xié)和（600645）等。

全年且行且觀，鱷魚(yú)法則。短期急跌后望開(kāi)始蹲后彈行情，未來(lái)仍需關(guān)注3月美聯(lián)儲(chǔ)加息、國(guó)內(nèi)去產(chǎn)能去杠桿帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期，容易引發(fā)新興市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，歷史上97年泰國(guó)、98年俄羅斯、02年阿根廷等新興市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)都曾引發(fā)全球資本市場(chǎng)動(dòng)蕩，從外債/外匯儲(chǔ)備、外債/GDP比例來(lái)看，目前烏克蘭、哈薩克斯坦、澳大利亞、加拿大等國(guó)外債負(fù)擔(dān)較重。兩會(huì)后國(guó)內(nèi)去杠桿去產(chǎn)能推進(jìn)速度望加快，由此產(chǎn)生的倒閉、違約風(fēng)險(xiǎn)將影響市場(chǎng)。整體上，上半年市場(chǎng)壓力更大，海外危機(jī)和國(guó)內(nèi)去產(chǎn)能，消化估值，下半年機(jī)會(huì)更多，去杠桿的過(guò)程利率下降，轉(zhuǎn)型繼續(xù)。展望全年，利率下行的股權(quán)投資時(shí)代未變，資金入市更平緩，全年溫和。操作上，15年像惡狼一樣到處撲食，16年像鱷魚(yú)一樣守候良機(jī)。更多名家大佬觀點(diǎn)請(qǐng)到同花順名家頻道！??！