央行今年應會再降息兩次，時點可能都會選在上半年，其中第一次可能在春節(jié)之前。瑞銀證券中國宏觀經(jīng)濟分析團隊表示。

瑞銀認為，12月新增人民幣貸款（投向?qū)嶓w經(jīng)濟）和社會融資規(guī)模均強于預期。雖然整體新增人民幣貸款僅5978億、低于前月和市場預期（彭博調(diào)查均值和瑞銀預測均為7000億），但考慮到非銀行業(yè)金融機構貸款減少了2200億左右，12月對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款新增8330億。值得關注的是，非銀行業(yè)金融機構貸款下降可能表明證金公司已經(jīng)開始償還此前的貸款。

除人民幣貸款之外，社會融資規(guī)模的其他構成部分也強勁增長，尤其是表外信貸。其中，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票新增1515億（對比11月下跌2550億）、扭轉了前7個月的持續(xù)下跌趨勢，信托貸款由11月的縮水301億轉為增加370億，新增委托貸款規(guī)模也由910億提高至3519億。此外，隨著12月發(fā)改委進一步簡化企業(yè)債發(fā)行程序、資本市場情緒有所好轉，當月企業(yè)債發(fā)行規(guī)模擴大至4701億，新增股市融資也大幅增長至1532億。

不過，隨著企業(yè)繼續(xù)削減外債頭寸，12月外匯貸款減少1308億。盡管如此，12月新增社會融資規(guī)模1.82萬億，大幅高于市場預期及前月水平，同比多增1255億。鑒于2015年地方政府債務置換額度在12月已所剩無幾，當月地方政府債券發(fā)行規(guī)模從11月的7129億大幅縮至2633億。在對此進行調(diào)整后，整體信貸（社會融資規(guī)模+地方政府債券余額）同比增速從此前的14.8%加快至15%，略高于2014年的14.9%。整體信貸強勁增長、且對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款規(guī)模較大，表明12月信貸擴張步伐加快。信貸擴張度（季調(diào)后3個月移動平均的新增信貸占GDP比重）也從26.5%升至28%左右。

2015年全年，對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款新增11.3萬億，高于去年的9.8萬億。新增社會融資規(guī)模15.4萬億，略低于去年的16.4萬億，但如果加上地方政府債券發(fā)行，整體信貸（社會融資規(guī)模+地方政府債券余額）新增18.9萬億、顯著高于去年16.4萬億的新增規(guī)模。是什么推動了年末的信貸擴張？瑞銀認為，表內(nèi)和表外信貸雙雙發(fā)力，反映了最近決策層加碼對實體經(jīng)濟的信貸支持，同時表明決策層加速推進基建項目落地，或者至少是加快了基建項目的融資。其中，中長期企業(yè)貸款、信托貸款、委托貸款、企業(yè)債等與投資緊密相關的信貸項目均較上月大幅增長。此外，9月取消貸存比考核要求可能也支撐了信貸增速。預計央行會繼續(xù)保持寬松的貨幣信貸基調(diào)。值得注意的是，央行調(diào)控信貸增速的主要渠道是數(shù)量型工具和行政指令，而非利率等價格工具。瑞銀預計今年央行還會多次降準（300個基點）、并通過各種工具補充流動性，從而在資本外流的背景下確保國內(nèi)流動性充裕，或避免因央行出售美元維穩(wěn)匯率而導致國內(nèi)流動性被動收緊。雖然今年整體杠桿率還可能進一步攀升，但增速應會有所放緩。

雖然央行最近逆回購放量，且通過MLF等工具注入了流動性、維穩(wěn)貨幣市場利率，但由于外匯流出持續(xù)，且春節(jié)之前流動性通常較緊，屆時央行有必要再次降準。此外，通縮陰云不散、實際利率依然高企，在此背景下，瑞銀預計央行今年應會再降息兩次，時點可能都會選在上半年，其中第一次可能在春節(jié)之前。（來源：中證網(wǎng)）