隨著去年年底金融數(shù)據(jù)的發(fā)布，2015年全年社融總量出現(xiàn)萎縮，外匯占款創(chuàng)新低，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本仍然是重中之重。

2016年伊始，央行行長周小川就對貨幣政策定調(diào)：“繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，保持流動(dòng)性合理充裕。”2014年11月以來，央行先后6次降息、5 次降準(zhǔn)。從目前銀行間市場的情況來看，利率水平比2014年底有明顯下降。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，央行進(jìn)一步降息的空間較小，將轉(zhuǎn)向定向調(diào)控，未來總量的政策可能不那么重要，更重要的是結(jié)構(gòu)性政策。

央行未來如何有效降低融資成本？全面降準(zhǔn)降息還會(huì)有嗎？

去年全年社融總量萎縮

近日，央行公布2015年12月金融數(shù)據(jù)顯示，12月M1和M2呈現(xiàn)出“雙高”局面?！?015年12月末，廣義貨幣M2增速為13.3%，較上月末回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，今年7月份以來M2增速都在13%以上?！毖胄姓{(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長盛松成介紹，12月末，M1增速為15.2%，較上月末回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，第四季度的平均增速為15.0%，較前三季度的平均增速高8.4個(gè)百分點(diǎn)?！柏泿殴?yīng)量增長較快表明市場流動(dòng)性總體寬裕，國家穩(wěn)增長政策力度加大，經(jīng)濟(jì)活躍度有所提高?！?

然而，據(jù)央行最新發(fā)布的數(shù)據(jù)，2015年社會(huì)融資規(guī)模增量為15.41萬億元，比上年少4675億元。盛松成在回答《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者提問時(shí)表示，2015年社會(huì)融資規(guī)模增量略少于2014年，主要受外幣貸款大幅減少、表外融資明顯萎縮、地方政府債務(wù)置換的影響。盡管如此，社會(huì)融資規(guī)模增量依然高于5年來的平均水平。

“2015年全年社融總量出現(xiàn)萎縮，意味著融資占GDP的比重在下降，雖然控制表外融資和降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿符合監(jiān)管政策方向，但在經(jīng)濟(jì)下行階段，融資總量萎縮對經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)不利，且會(huì)加大實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金可獲得性的難度?！闭猩蹄y行資產(chǎn)管理部高級分析師劉東亮表示。

與此同時(shí)，2015年12月新增人民幣貸款為5978億元，也低于市場預(yù)期。

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平對《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者表示，2015年12月新增貸款看似較低，其實(shí)該數(shù)值包含了非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款負(fù)增長因素，而非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款在12月進(jìn)一步減少2196億元。社融口徑的新增人民幣貸款則為8323億元，僅較2015年11月社融口徑的新增人民幣貸款少增550億元，較2014年12月同期還多增1350億元。這一系列數(shù)字還尚未考慮地方政府債務(wù)置換對人民幣貸款余額以及新增人民幣貸款的負(fù)面影響。如果剔除這一因素，實(shí)際去年12月人民幣貸款新增可能接近9000億元。

劉東亮認(rèn)為，2015年全年對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的貸款增加較多，人民幣信貸占社融比重顯著提升，顯示寬松貨幣政策對信貸的刺激作用正在顯現(xiàn)，同時(shí)央行將表外融資壓回表內(nèi)的政策效果也較顯著，表外融資風(fēng)險(xiǎn)得到初步控制，值得注意的是，外幣貸款的減少也對提升人民幣信貸占比帶來較大幫助。

外匯占款持續(xù)新低

去年12月，我國外匯占款下降幅度再創(chuàng)歷史紀(jì)錄，央行口徑人民幣外匯占款下降7082億元，至24.85萬億元。2015年以來，外匯占款下降幅度屢創(chuàng)紀(jì)錄，只有1月和10月外匯占款出現(xiàn)小幅上升，其余月份全部呈現(xiàn)下降狀態(tài)。業(yè)內(nèi)人士分析稱，外匯占款大幅減少，其他條件不變，社會(huì)流動(dòng)性趨于緊張，使降準(zhǔn)的概率增加。

“外匯占款下降，一是12月人民幣貶值預(yù)期加大，伴隨資本流出加快；二是境內(nèi)外匯差擴(kuò)大之下，套利投機(jī)活動(dòng)帶來資本流出；三是央行穩(wěn)定外匯市場的操作也帶來一定數(shù)量的外匯占款減少。”連平對《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者解釋。

實(shí)際上，與外匯占款下跌對應(yīng)的是12月外匯儲(chǔ)備亦創(chuàng)下歷史單月跌幅之最。據(jù)央行數(shù)據(jù)，去年12月外匯儲(chǔ)備報(bào)3.33萬億美元，較前月大降1079億美元，這是可查歷史數(shù)據(jù)以來最大單月降幅。

“12月外匯占款大幅下降，主要與外匯儲(chǔ)備變化即減少有關(guān)，外匯準(zhǔn)備變化，又與人民幣匯率貶值及貶值預(yù)期有關(guān)?！敝袊y行國際金融研究所高級研究員周景彤對《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者表示，中國經(jīng)濟(jì)下行，金融風(fēng)險(xiǎn)上升，美聯(lián)儲(chǔ)加息，中外利差收窄，使人民幣匯率貶值預(yù)期加強(qiáng)，尤其是“8·11新匯改”之后，短期資本傾向于流出。人民幣匯率貶值，個(gè)人和金融機(jī)構(gòu)傾向于不結(jié)匯或增加購匯規(guī)模，這也會(huì)使外匯儲(chǔ)備規(guī)模減小。

連平認(rèn)為，短期內(nèi)，人民幣貶值預(yù)期難以消退，預(yù)計(jì)央行仍將一方面通過消耗一定外匯儲(chǔ)備來應(yīng)對人民幣貶值壓力，另一方面保持人民幣對一籃子貨幣的基本穩(wěn)定。受資本市場震蕩及季節(jié)性因素等影響，資本仍面臨流出壓力。但在央行加強(qiáng)宏觀審慎管理、穩(wěn)定外匯市場操作及引導(dǎo)預(yù)期等影響下，人民幣不會(huì)出現(xiàn)持續(xù)大幅貶值。人民幣匯率基本穩(wěn)定將在一定程度上緩解資本流出壓力?？傮w來看，短期內(nèi)外匯占款仍將繼續(xù)在低位震蕩。

降準(zhǔn)條件已滿足

外匯占款一度是央行基礎(chǔ)貨幣投放的主要方式，屢創(chuàng)新低的外匯占款使得市場對央行2016年的降準(zhǔn)預(yù)期加大?！巴鈪R占款大幅減少，其他條件不變，社會(huì)流動(dòng)性趨于緊張，再考慮到穩(wěn)增長的需要，這就使降準(zhǔn)的概率大大增加?！痹谥芫巴磥恚ㄟ^降準(zhǔn)，可以降低商業(yè)銀行負(fù)債成本，降低商業(yè)銀行向?qū)嶓w企業(yè)成本轉(zhuǎn)嫁壓力，在一定程度上緩解融資難融資貴問題。

周景彤進(jìn)一步表示，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境已完全滿足兩個(gè)降準(zhǔn)條件：一是外匯占款趨勢性減少；二是經(jīng)濟(jì)下行趨勢不改?！氨M管提高中國經(jīng)濟(jì)中長期潛在增長率需要加快供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，但通過短期需求側(cè)管理，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增速不僅是解決當(dāng)前就業(yè)等社會(huì)問題的需要，也是實(shí)施中長期結(jié)構(gòu)性改革的基礎(chǔ)性條件?！敝芫巴f。

“未來總量的政策可能不是那么重要了，更重要的是結(jié)構(gòu)性政策。在貨幣政策為結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣金融條件下，結(jié)構(gòu)性工具越多，貨幣政策的靈活度越強(qiáng)?！敝袊鐣?huì)科學(xué)院金融所銀行研究室主任曾剛說，此前，央行通過定向降準(zhǔn)，MLF、SLF、PSL等定向工具向“三農(nóng)”、小微、棚改等領(lǐng)域提供流動(dòng)性，以支持這些薄弱環(huán)節(jié)的發(fā)展。此外，央行可以通過政策性銀行進(jìn)行結(jié)構(gòu)性的優(yōu)化，引導(dǎo)資金進(jìn)入需要扶持的領(lǐng)域，而不只是單純依靠降低利率或者無差別降低存款準(zhǔn)備金率。