興業(yè)證券首席策略分析師張憶東：

新年以來(lái)，我們一直強(qiáng)調(diào)，人民幣匯率穩(wěn)定和國(guó)內(nèi)流動(dòng)性政策的組合拳的兌現(xiàn)，才是化雪迎春，開(kāi)啟一季度可操作的反彈的重要催化劑。

未來(lái)1-2周將是國(guó)內(nèi)流動(dòng)性政策組合拳兌現(xiàn)的窗口期，也將是春季反彈啟動(dòng)的時(shí)間窗口。一是春節(jié)因素導(dǎo)致的現(xiàn)金交易性需求提升，央行通常會(huì)在春節(jié)前兩周開(kāi)始釋放流動(dòng)性對(duì)沖季節(jié)性波動(dòng)；二是12月外匯占款減少7082億元，創(chuàng)歷史最大降幅，對(duì)沖的必要性上升；三是1月19日公布2015年四季度宏觀數(shù)據(jù)延續(xù)疲軟，信用擴(kuò)張乏力，貨幣的進(jìn)一步寬松未必奏效但不可缺少。

短期人民幣匯率波動(dòng)率有望收斂。一是美元兌人民幣即期匯率6.6附近存在較明顯的市場(chǎng)干預(yù)跡象，短期跌破概率較低；二是離岸與在岸價(jià)差較前期大幅收斂；三是央行有意針對(duì)境外同業(yè)存款征收存款準(zhǔn)備金，降低海外人民幣供給，從而抑制海外做空人民幣的能力。

第一波降倉(cāng)過(guò)后，機(jī)構(gòu)投資者會(huì)進(jìn)入一個(gè)觀察期。經(jīng)歷1月上半月的持續(xù)暴跌，機(jī)構(gòu)投資者普遍降低了倉(cāng)位，部分保險(xiǎn)年金為代表的絕對(duì)收益投資者甚至已經(jīng)清倉(cāng)。雖然中期倉(cāng)位仍可能有進(jìn)一步下調(diào)的空間，但短期至少會(huì)進(jìn)入一個(gè)觀察期。一是，創(chuàng)業(yè)板成指（399006）的PE（TTM）回落至50倍左右，釋放了一定的估值風(fēng)險(xiǎn)，二是上周相當(dāng)一部分估值和盈利匹配度較好的股票也開(kāi)始大幅回落，跌幅甚至超過(guò)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，這部分通常被用來(lái)打底倉(cāng)的股票被甩賣，至少說(shuō)明短期市場(chǎng)情緒已處于相當(dāng)悲觀的狀態(tài)。

產(chǎn)業(yè)資本維護(hù)股價(jià)的意愿上升。2016年以來(lái)已發(fā)布394家次的增持公告，合計(jì)金額約為157億元。另外，截止目前已有128家公司公告承諾不減持，并有近百家公司自鎖到今年7月份。（5）除了A股之外，以道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標(biāo)普500、德國(guó)DAX指數(shù)為代表的全球主要股市指數(shù)，在經(jīng)歷了短期大跌后，已回到過(guò)去兩年箱體震蕩的下軌區(qū)域，集體技術(shù)性反抽的概率也在提升。

2016年是小年切忌盲目樂(lè)觀

超跌反彈本質(zhì)上屬于逆勢(shì)策略，操作難度大，我們對(duì)于不同類型機(jī)構(gòu)投資者提出不同建議。考核相對(duì)收益：如是成長(zhǎng)型風(fēng)格的公募基金經(jīng)理。前期或多或少減倉(cāng)，可以利用短期市場(chǎng)恐慌情緒，圍繞目前仍保留持倉(cāng)的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股做波段；如是投資風(fēng)格靈活的公募基金經(jīng)理，前期如已按興業(yè)策略的建議在供給側(cè)改革相關(guān)的周期股上獲得顯著的相對(duì)收益，可將這部分倉(cāng)位換回成長(zhǎng)性和估值匹配度較好的成長(zhǎng)股，鎖定已取得的相對(duì)收益；如果限定投資額度，必須滿倉(cāng)操作的QFII。考慮到市場(chǎng)的中期風(fēng)險(xiǎn)尚未完全釋放，建議利用春季反彈，將高估值品種進(jìn)一步調(diào)倉(cāng)換倉(cāng)至低估值藍(lán)籌。

對(duì)于考核絕對(duì)收益的投資者的三點(diǎn)建議：其一，控制倉(cāng)位仍是首要任務(wù)，大資金不適合做跌深反彈；其二，根據(jù)各自的交易能力，若不擅長(zhǎng)做交易，寧可不做；其三，博弈反彈應(yīng)選流動(dòng)性好的股票。

中期而言，我們重申慎行2016，打好殲滅戰(zhàn)的觀點(diǎn)，尤其是今年外部因素復(fù)雜化（油價(jià)暴跌，資源國(guó)出現(xiàn)金融危機(jī)概率上升；港幣的聯(lián)系匯率制度面臨考驗(yàn)；2016年受加息周期影響，美股整體很可能將面臨估值中樞下移與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)停滯的“戴維斯雙殺”），加劇了市場(chǎng)調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。首先需要主動(dòng)擇時(shí)，倉(cāng)位靈活，集中優(yōu)勢(shì)兵力進(jìn)行重點(diǎn)進(jìn)攻，把握好階段性行情；同時(shí)，充分衡量風(fēng)險(xiǎn)收益比，方能獲得超額收益。經(jīng)歷連續(xù)數(shù)年投資回報(bào)的“大年”之后，在A股市場(chǎng)大擴(kuò)容的背景下，2016年大概率是個(gè)“小年”，切忌盲目樂(lè)觀、盲目追漲殺跌，打好殲滅戰(zhàn)其實(shí)是立足于打好“小心被殲滅”戰(zhàn)。

博弈春節(jié)到兩會(huì)的窗口期

建議愿意參與春季反彈的投資者，多在“人少的地方”淘淘金，精選風(fēng)險(xiǎn)收益匹配度高的機(jī)會(huì)，2016年的投資機(jī)會(huì)都是結(jié)構(gòu)性的。操作策略方面，需忍，不要盲動(dòng)，立足防守反擊、斯諾克打發(fā)，在別人恐慌宣泄之后審慎布局，基于“立新+破舊”思路，優(yōu)選的四大投資領(lǐng)域，耐心布局。尤其是對(duì)于一些已深入研究且風(fēng)險(xiǎn)收益匹配度較好的標(biāo)的，利用短期震蕩積極買入，具體機(jī)會(huì)有：

政策主導(dǎo)型機(jī)會(huì)——有立、有改、有破，新投資（13.5規(guī)劃、海綿城市、智慧城市、新能源汽車等）+國(guó)企改革（并購(gòu)重組）+周期股反彈。

保險(xiǎn)業(yè)務(wù)系統(tǒng)保險(xiǎn)信托證券銀行黃金多元金融保險(xiǎn)互聯(lián)網(wǎng)+眾籌互聯(lián)網(wǎng)+理財(cái)互聯(lián)網(wǎng)+比特幣互聯(lián)網(wǎng)+網(wǎng)銷基金

現(xiàn)代服務(wù)業(yè)——立足人口結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，迎接消費(fèi)升級(jí)新時(shí)代，看好傳媒、醫(yī)療保健、教育、體育、旅游、文化等。

“新股”相關(guān)機(jī)會(huì)——新股、次新股；高股息率股票的配置價(jià)值；中概股回歸及海外并購(gòu)等。

規(guī)避“中小創(chuàng)”調(diào)倉(cāng)期的“多殺多”之后，可以在我們看好的春節(jié)前后啟動(dòng)的反彈時(shí)間窗口參與科技股的跌深反彈，特別是更新更炫的細(xì)分方向里面尋找股東積極維護(hù)股價(jià)的成長(zhǎng)股。