不過與去年年中的“過山車”行情相比，這次新三板做市指數(shù)較上證指數(shù)走勢要更為“平滑”。但在市場連續(xù)下調(diào)時，本應理性判斷股票價值的做市商卻并未能發(fā)揮市場穩(wěn)定器的作用，做市商們手握低價庫存股票冷對股票”破發(fā)“。

過去一周，新三板做市成交額被打回”原形“，不足協(xié)議成交的三分之二。上周，協(xié)議成交金額環(huán)比大增63%，而做市成交額則縮水1/4。今年5月，分層制度就將推出，而掛牌公司年初的流動性狀況等指標將被納入股轉(zhuǎn)的考核，而掛牌公司在不利市場環(huán)境下”八仙過?！?，以滿足創(chuàng)新層的要求。

主板聯(lián)動帶領三板下跌

上周，三板做市指數(shù)連跌五日，從1372點跌至1323點，是去年11月分層方案發(fā)布后該指數(shù)首次連跌一周，跌回到了去年下半年市場最低迷時期的水平。而上周做市成交的金額和筆數(shù)也環(huán)比縮減了四分之一，周五做市成交總額只有4.3億元，低于協(xié)議交易的6.4億元。

三板市場的下跌與主板表現(xiàn)有關。在引入熔斷機制后，主板年初出現(xiàn)流動性恐慌而下跌，進而引發(fā)了新三板市場回調(diào)。

新三板智庫負責人邱翼告訴記者，大部分券商都會跨市場、跨金融產(chǎn)品進行大類資產(chǎn)配置，因此對主板市場的擔憂會向其他領域傳遞。出于對流動性的擔憂，”現(xiàn)金為王“仍是市場的主要策略，這也導致了新三板市場參與者以賣空為主的操作策略。

上一次新三板做市指數(shù)跟隨主板連續(xù)下跌是在去年年中。2015年6月12日，上證指數(shù)達到最近一輪牛市的最高點，但隨后跌跌不休了近一個月。這段時期中，三板做市指數(shù)有跟隨主板的表現(xiàn)，經(jīng)過短暫的遲疑后開始急速下跌，結(jié)束了去年上半年和主板的分化走勢。

邱翼表示，在去年6、7月份時，“新三板有一部分投資者最開始沒有聯(lián)想到兩個市場之間的這種邏輯關系，所以他們當時投資受損了?，F(xiàn)在主板又來了這么一波行情，市場就會提前做出反應?！?

由于新三板掛牌企業(yè)股本相對較小，換手率較低，常常會出現(xiàn)一手交易就能給股票帶來5%以上價格波動，并且由于新三板不設漲跌停板限制，因此三板市場更容易在短時期內(nèi)實現(xiàn)大幅波動。但是，和上一輪同步走勢相比，上周三板做市指數(shù)和三板成分指數(shù)的走勢都要比上證指數(shù)要平緩得多。

但邱翼認為，在本輪調(diào)整中，做市商并沒有起到托市的作用?！澳壳皝砜?，做市商是隨行就市，還沒發(fā)揮出市場穩(wěn)定器的作用?？梢哉f做市商的表現(xiàn)還不如其他市場機構，這時候莊家都可能還會接一接，但是做市商只會一有風吹草動就往下調(diào)?！?

在過去一年中，做市商向掛牌企業(yè)累計投入了超過100億元，但和新三板2萬億元市值相比依然很小，平均占公司總股本比例不足1.3%。從去年以來，做市商買入掛牌企業(yè)庫存股達到2200多次，其中有約680次是折價取得。據(jù)統(tǒng)計，目前做市股票價格"破發(fā)"、低于庫存股價格的案例可以全部對應到這680次折價買入庫存股的行為，說明做市商仍然是以自營的方式而不是通過雙向報價價差的方式盈利。

業(yè)績預增為何不受待見？

去年底以來，已經(jīng)有154家新三板掛牌企業(yè)公布了業(yè)績預警，包括104家做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)和50家協(xié)議轉(zhuǎn)讓企業(yè)，幾乎全部是預增或扭虧。其中，有98家公司公告去年全年凈利潤翻倍，增長十倍以上的有14家。

隨著更多企業(yè)發(fā)布利潤增長的預告，新三板市場正在迎來一個振奮人心的財報季。然而，市場似乎并沒有受到振奮。

一位券商分析師對本報記者表示，市場對企業(yè)基本面住處的反應遲鈍。她說，“現(xiàn)在基本上是機構投資者在里面，買股票的時候肯定是知道業(yè)績大概是什么情況。業(yè)績增長是否超預期，大家可能并不太關注，市場還是跟著整體情緒和內(nèi)部流動性走?！?

邱翼認為，許多企業(yè)在融資時可能就已經(jīng)傳遞了年底業(yè)績的消息，融資價格就是按照去年全年的預估業(yè)績來確定的，已經(jīng)反映在定增價格中。他表示，“做市商可能也不會過分解讀這些消息，由于目前監(jiān)管不嚴，做市商有信息優(yōu)勢，可能提前就知道了年底業(yè)績。即使業(yè)績好，也不構成什么重大利好?！?

去年7、8月是新三板掛牌企業(yè)披露中報的高峰階段，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)要求掛牌公司必須披露中報，但可以不經(jīng)過審計。在3700多家披露報告的掛牌企業(yè)中，有近3000家實現(xiàn)盈利，凈利潤翻番的有1200多家。然而，這段時期卻是去年新三板市場交易最萎靡的時期，日成交額一度只有三、四億元，因此掛牌公司公布業(yè)績信息對市場情緒的影響十分有限。

也有市場人士認為，新三板以小企業(yè)為主，處于成長期的企業(yè)利潤翻倍很正常。不過，由于新三板信息披露的要求不如創(chuàng)業(yè)板嚴格，因此企業(yè)也有可能虛增或者隱藏利潤。為了在定增中吸引機構投資者，企業(yè)可能會夸大業(yè)績表現(xiàn)。

申萬宏源（000166）證券做市交易總部總經(jīng)理助理主位胡道紅認為，當前在分層即將落地時，企業(yè)為了擠入頂層，做假沖動日增?！?014年以前的年報，新三板掛牌公司做假的比較少，但是2015年年報我個人覺得量會比較多，第一是做市需求，第二是分層需要，第三，新三板的融資相對來說還是比較容易的?！?

按照股轉(zhuǎn)公司的分層方案，進入創(chuàng)新層必須滿足三套條件之一。首條要求最近兩年平均凈利潤不低于2000萬元，第二條標準要求近兩年營收復合增長率不低于50%，第三條要求掛牌企業(yè)至少有6家做市商。不過，這些條件的前提，是掛牌企業(yè)必須在最近3個月中的半數(shù)交易日中有成交，或者有過融資，這意味著在不利的市場環(huán)境下，企業(yè)必須主動改善自身流動性。（搜狐財經(jīng)）