不過與去年年中的“過山車”行情相比，這次新三板做市指數(shù)較上證指數(shù)走勢(shì)要更為“平滑”。但在市場(chǎng)連續(xù)下調(diào)時(shí)，本應(yīng)理性判斷股票價(jià)值的做市商卻并未能發(fā)揮市場(chǎng)穩(wěn)定器的作用，做市商們手握低價(jià)庫(kù)存股票冷對(duì)股票”破發(fā)“。

過去一周，新三板做市成交額被打回”原形“，不足協(xié)議成交的三分之二。上周，協(xié)議成交金額環(huán)比大增63%，而做市成交額則縮水1/4。今年5月，分層制度就將推出，而掛牌公司年初的流動(dòng)性狀況等指標(biāo)將被納入股轉(zhuǎn)的考核，而掛牌公司在不利市場(chǎng)環(huán)境下”八仙過?！埃詽M足創(chuàng)新層的要求。

主板聯(lián)動(dòng)帶領(lǐng)三板下跌

上周，三板做市指數(shù)連跌五日，從1372點(diǎn)跌至1323點(diǎn)，是去年11月分層方案發(fā)布后該指數(shù)首次連跌一周，跌回到了去年下半年市場(chǎng)最低迷時(shí)期的水平。而上周做市成交的金額和筆數(shù)也環(huán)比縮減了四分之一，周五做市成交總額只有4.3億元，低于協(xié)議交易的6.4億元。

三板市場(chǎng)的下跌與主板表現(xiàn)有關(guān)。在引入熔斷機(jī)制后，主板年初出現(xiàn)流動(dòng)性恐慌而下跌，進(jìn)而引發(fā)了新三板市場(chǎng)回調(diào)。

新三板智庫(kù)負(fù)責(zé)人邱翼告訴記者，大部分券商都會(huì)跨市場(chǎng)、跨金融產(chǎn)品進(jìn)行大類資產(chǎn)配置，因此對(duì)主板市場(chǎng)的擔(dān)憂會(huì)向其他領(lǐng)域傳遞。出于對(duì)流動(dòng)性的擔(dān)憂，”現(xiàn)金為王“仍是市場(chǎng)的主要策略，這也導(dǎo)致了新三板市場(chǎng)參與者以賣空為主的操作策略。

上一次新三板做市指數(shù)跟隨主板連續(xù)下跌是在去年年中。2015年6月12日，上證指數(shù)達(dá)到最近一輪牛市的最高點(diǎn)，但隨后跌跌不休了近一個(gè)月。這段時(shí)期中，三板做市指數(shù)有跟隨主板的表現(xiàn)，經(jīng)過短暫的遲疑后開始急速下跌，結(jié)束了去年上半年和主板的分化走勢(shì)。

邱翼表示，在去年6、7月份時(shí)，“新三板有一部分投資者最開始沒有聯(lián)想到兩個(gè)市場(chǎng)之間的這種邏輯關(guān)系，所以他們當(dāng)時(shí)投資受損了。現(xiàn)在主板又來了這么一波行情，市場(chǎng)就會(huì)提前做出反應(yīng)?！?

由于新三板掛牌企業(yè)股本相對(duì)較小，換手率較低，常常會(huì)出現(xiàn)一手交易就能給股票帶來5%以上價(jià)格波動(dòng)，并且由于新三板不設(shè)漲跌停板限制，因此三板市場(chǎng)更容易在短時(shí)期內(nèi)實(shí)現(xiàn)大幅波動(dòng)。但是，和上一輪同步走勢(shì)相比，上周三板做市指數(shù)和三板成分指數(shù)的走勢(shì)都要比上證指數(shù)要平緩得多。

但邱翼認(rèn)為，在本輪調(diào)整中，做市商并沒有起到托市的作用?！澳壳皝砜矗鍪猩淌请S行就市，還沒發(fā)揮出市場(chǎng)穩(wěn)定器的作用。可以說做市商的表現(xiàn)還不如其他市場(chǎng)機(jī)構(gòu)，這時(shí)候莊家都可能還會(huì)接一接，但是做市商只會(huì)一有風(fēng)吹草動(dòng)就往下調(diào)?！?

在過去一年中，做市商向掛牌企業(yè)累計(jì)投入了超過100億元，但和新三板2萬億元市值相比依然很小，平均占公司總股本比例不足1.3%。從去年以來，做市商買入掛牌企業(yè)庫(kù)存股達(dá)到2200多次，其中有約680次是折價(jià)取得。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前做市股票價(jià)格"破發(fā)"、低于庫(kù)存股價(jià)格的案例可以全部對(duì)應(yīng)到這680次折價(jià)買入庫(kù)存股的行為，說明做市商仍然是以自營(yíng)的方式而不是通過雙向報(bào)價(jià)價(jià)差的方式盈利。

業(yè)績(jī)預(yù)增為何不受待見？

去年底以來，已經(jīng)有154家新三板掛牌企業(yè)公布了業(yè)績(jī)預(yù)警，包括104家做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)和50家協(xié)議轉(zhuǎn)讓企業(yè)，幾乎全部是預(yù)增或扭虧。其中，有98家公司公告去年全年凈利潤(rùn)翻倍，增長(zhǎng)十倍以上的有14家。

隨著更多企業(yè)發(fā)布利潤(rùn)增長(zhǎng)的預(yù)告，新三板市場(chǎng)正在迎來一個(gè)振奮人心的財(cái)報(bào)季。然而，市場(chǎng)似乎并沒有受到振奮。

一位券商分析師對(duì)本報(bào)記者表示，市場(chǎng)對(duì)企業(yè)基本面住處的反應(yīng)遲鈍。她說，“現(xiàn)在基本上是機(jī)構(gòu)投資者在里面，買股票的時(shí)候肯定是知道業(yè)績(jī)大概是什么情況。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是否超預(yù)期，大家可能并不太關(guān)注，市場(chǎng)還是跟著整體情緒和內(nèi)部流動(dòng)性走?！?

邱翼認(rèn)為，許多企業(yè)在融資時(shí)可能就已經(jīng)傳遞了年底業(yè)績(jī)的消息，融資價(jià)格就是按照去年全年的預(yù)估業(yè)績(jī)來確定的，已經(jīng)反映在定增價(jià)格中。他表示，“做市商可能也不會(huì)過分解讀這些消息，由于目前監(jiān)管不嚴(yán)，做市商有信息優(yōu)勢(shì)，可能提前就知道了年底業(yè)績(jī)。即使業(yè)績(jī)好，也不構(gòu)成什么重大利好。”

去年7、8月是新三板掛牌企業(yè)披露中報(bào)的高峰階段，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)要求掛牌公司必須披露中報(bào)，但可以不經(jīng)過審計(jì)。在3700多家披露報(bào)告的掛牌企業(yè)中，有近3000家實(shí)現(xiàn)盈利，凈利潤(rùn)翻番的有1200多家。然而，這段時(shí)期卻是去年新三板市場(chǎng)交易最萎靡的時(shí)期，日成交額一度只有三、四億元，因此掛牌公司公布業(yè)績(jī)信息對(duì)市場(chǎng)情緒的影響十分有限。

也有市場(chǎng)人士認(rèn)為，新三板以小企業(yè)為主，處于成長(zhǎng)期的企業(yè)利潤(rùn)翻倍很正常。不過，由于新三板信息披露的要求不如創(chuàng)業(yè)板嚴(yán)格，因此企業(yè)也有可能虛增或者隱藏利潤(rùn)。為了在定增中吸引機(jī)構(gòu)投資者，企業(yè)可能會(huì)夸大業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

申萬宏源（000166）證券做市交易總部總經(jīng)理助理主位胡道紅認(rèn)為，當(dāng)前在分層即將落地時(shí)，企業(yè)為了擠入頂層，做假?zèng)_動(dòng)日增?！?014年以前的年報(bào)，新三板掛牌公司做假的比較少，但是2015年年報(bào)我個(gè)人覺得量會(huì)比較多，第一是做市需求，第二是分層需要，第三，新三板的融資相對(duì)來說還是比較容易的?！?

按照股轉(zhuǎn)公司的分層方案，進(jìn)入創(chuàng)新層必須滿足三套條件之一。首條要求最近兩年平均凈利潤(rùn)不低于2000萬元，第二條標(biāo)準(zhǔn)要求近兩年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率不低于50%，第三條要求掛牌企業(yè)至少有6家做市商。不過，這些條件的前提，是掛牌企業(yè)必須在最近3個(gè)月中的半數(shù)交易日中有成交，或者有過融資，這意味著在不利的市場(chǎng)環(huán)境下，企業(yè)必須主動(dòng)改善自身流動(dòng)性。（搜狐財(cái)經(jīng)）