廣發(fā)證券策略研究團隊指出，在剔除金融板塊的情況下，A股的估值明顯缺乏優(yōu)勢，并且其凈資產(chǎn)的盈利能力也明顯低于2005年和2008年的水平。而從市場情緒來看，重聚人氣需要大量時間。在過了四年“好日子”以后，要做好持續(xù)過“苦日子”的準備。

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從A股幾次歷史底部的PB比較來看，目前的估值水平確實已經(jīng)非常接近歷史底部了，但主要是受低估值的金融板塊影響；剔除金融板塊后，A股PB水平仍遠高于歷史底部。A股整體目前的PB水平為1.7倍，而在2005年998點的時候為1.6倍，2008年1664年的時候是2.0倍，可見目前的估值已經(jīng)非常接近歷史底部的水平了。但其實將A股整體估值水平壓得這么低的主要原因是金融服務板塊的PB水平目前只有0.9倍，比前兩次底部時的估值水平整整低了50%。如果將金融服務剔除，那么A股目前的PB水平為2.3倍，比歷史底部還是高了40%。

更重要的是,A股剔除金融后，其凈資產(chǎn)的盈利能力（ROE）已經(jīng)明顯低于2005年和2008年的水平，這使得單純通過PB絕對值的比較已經(jīng)沒有意義了。PB代表的是對凈資產(chǎn)的估值，但是A股剔除金融后，其凈資產(chǎn)的盈利能力（即凈資產(chǎn)回報率，ROE）卻在最近幾年持續(xù)回落——預計A股剔除金融后的 2015年ROE只有7%，將創(chuàng)歷史新低（2005年998點時A股剔除金融的ROE為7.5%；2008年1664點時A股剔除金融的ROE為 8.9%）?？梢姡篈股剔除金融的PB比歷史底部高了40%，但即使其PB再跌40%回到歷史底部的水平，你也不能說估值已經(jīng)見底了，因為目前的ROE已經(jīng)遠不如往年，單純比較PB的絕對值已經(jīng)沒有意義了。

在經(jīng)歷了大幅暴跌之后，A股市場確實有可能在短期企穩(wěn)甚至反彈，但是中期仍要做好過“苦日子”的準備，未來半年更可能是“震蕩慢熊”。年初以來A股的跌幅已近20%，甚至很多股票在兩周之內(nèi)被“腰斬”，可以說“下跌的空間領先了時間”，因此短期內(nèi)完全有可能出現(xiàn)技術(shù)性的企穩(wěn)甚至反彈，但建議投資者要降低對反彈高度的預期（很多投資者還指望著在接下來的反彈中“迅速扳回來”，接下來即使有反彈，也很難有去年9-11月那樣大的反彈空間）。從中期（半年）的角度來看，由于股市再次集聚人氣將是一個非常漫長的過程，因此我們預計市場更可能是一種“震蕩慢熊”的走勢，大家首先還是要調(diào)整心態(tài)，在過了四年 “好日子”以后，要做好持續(xù)過“苦日子”的準備。