2016年才開局，基金公司就陷入了冰火兩重天局面：保本基金站上發(fā)行“風(fēng)口”，而權(quán)益類產(chǎn)品銷售跌至去年6月中旬以來低點。

避險情緒濃重，資金紛紛從權(quán)益類基金產(chǎn)品轉(zhuǎn)向固定收益類產(chǎn)品。不難發(fā)現(xiàn)，在現(xiàn)階段市場下，投資者越來越偏愛風(fēng)險較低的產(chǎn)品。與去年中旬權(quán)益類產(chǎn)品爆發(fā)式發(fā)行不同，今年初，固定收益類產(chǎn)品似乎迎來了井噴，基金公司紛紛搶灘這一市場。

A股2016“開門黑”，短短兩個禮拜就抹去前面4個月的反彈戰(zhàn)績，這讓私募股票型產(chǎn)品也遭遇賣不出去的尷尬，發(fā)行量墜入谷底。私募如此，公募的日子還好過嗎？

公募基金投資邏輯悄然生變

私募基金的清盤線在于凈值，而公募基金的清盤線由規(guī)模決定。根據(jù)規(guī)定，公募基金的清盤線依然為規(guī)模小于5000萬元；唯一有區(qū)別的是發(fā)起式基金，其考察的是成立時間和規(guī)模，如果成立的第三年年末資產(chǎn)規(guī)模低于2億元則面臨清盤。公募基金清盤已經(jīng)較為常見，2015年便有多只基金清盤，還有部分基金正在走清盤程序。

今年開年，公募基金絕大多數(shù)保持著高倉位，僅有上海個別基金在去年末將基金倉位降至3成以下。此外，不少公募基金持有中小盤股，股市大跌之時根本來不及減倉，它們在今年以來的下跌中受傷最重。

大跌之下，公募基金開始陸續(xù)減倉，但減倉幅度并不明顯?！安糠只鸬耐顿Y邏輯已經(jīng)開始悄然轉(zhuǎn)變，從炒”新小奇“更加集中于新興產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)以及有估值支撐的白馬股，并認(rèn)為會成為2016年的整體的主線。”北京某中型公募基金的基金經(jīng)理表示。

更有甚者，激流勇進(jìn)，同樣在大跌的市場環(huán)境，有公募基金在新年第一周的劇烈調(diào)整中，倉位并未隨之下降，反而出現(xiàn)一定幅度的上升?；蛟S是抱有僥幸心理的基金經(jīng)理，認(rèn)為急跌之下或許能博弈超跌反彈的機會；也或許是基金經(jīng)理在新的制度下來不及做反應(yīng)。但第二周的情況打碎了博超跌反彈的幻想。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在市場下跌的情況下，首先考慮業(yè)績具有確定性的公司，業(yè)績能夠兌現(xiàn)的公司。從最近一段時間的市場表現(xiàn)看，率先止跌的個股集中于有業(yè)績支撐的白馬股；其次是具有行業(yè)高景氣度的行業(yè)；新能源板塊的行業(yè)景氣度或還將持續(xù)，在接下來每年必炒的年報行情中，還會受到資金關(guān)注。

高倉位迎暴跌 千只私募逼近清盤線

2016年年初股市的急速調(diào)整，令相當(dāng)多的私募基金猝不及防，一些倉位較高的基金，凈值已經(jīng)逼近清盤止損線，凈值跌破0.8元的基金超過1千只，目前設(shè)立止損線的基金正與客戶積極溝通，力圖降低清盤可能性。

有些私募看好一季度行情，并沒有減倉，直到風(fēng)暴來臨時，面對凈值壓力才被迫減倉。同時，一些大私募機構(gòu)，在投資風(fēng)格上偏向中長期持股，因為對股市長期有信心，倉位也一直比較高，市場急跌造成凈值承壓，他們需要和投資者溝通。

日子最難過的，當(dāng)然是千只瀕臨清盤線的私募產(chǎn)品。某私募人士表示，如果凈值在清盤線附近，唯一的做法只有減倉，不參與任何波段，直到市場出現(xiàn)確定性機會再小幅加倉，慢慢累積安全墊。

對于一些已經(jīng)跌破清盤線的產(chǎn)品，據(jù)了解，如果私募產(chǎn)品合同有清盤止損線設(shè)置，并且觸發(fā)了清盤線，通常有三條路：一是直接走清盤程序，結(jié)束產(chǎn)品；二是和持有人溝通，降低或去除清盤條款，保存產(chǎn)品；三是私募用自有資金去填補凈值損失。上周市場上就傳出一些私募要求下調(diào)或取消清盤線，有些渠道已經(jīng)有私募產(chǎn)品成功取消清盤線。

二級市場疾風(fēng)驟雨，一些嗅覺敏銳的私募已經(jīng)另辟蹊徑擴大產(chǎn)品規(guī)模。從最近兩周的股票型陽光私募產(chǎn)品業(yè)績來看，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示排名靠前的產(chǎn)品投資標(biāo)的中基本都包含股指期貨。但新規(guī)以來，股指期貨交易量大大降低，流動性不足，市場容量有限。也有轉(zhuǎn)戰(zhàn)新三板及股權(quán)投資的私募。還有私募探索推出“股權(quán)投資+權(quán)益類”的產(chǎn)品。

分級基金進(jìn)入弱周期 杠桿份額風(fēng)險集中暴露

自2007年誕生以來，分級基金已走過近9個年頭，并不是新產(chǎn)品，2015年之所以能獲得井噴式發(fā)展也離不開其杠桿屬性。本質(zhì)而言，分級基金主要體現(xiàn)為激進(jìn)的B份額通過向穩(wěn)健的A份額持有人融資而獲得杠桿，在共同買入母基金對應(yīng)的指數(shù)基金后，支付固定收益，獲取剩余利潤。簡單來說，相當(dāng)于B向A借錢炒股，向A支付一定利息，B獲得剩余收益，體現(xiàn)杠桿效應(yīng)。

在牛市中，杠桿效應(yīng)得到放大，分級基金強大的賺錢效應(yīng)讓投資者樂不思蜀。但經(jīng)過去年下半年市場巨幅波動以及開年以來的大跌，分級基金已經(jīng)進(jìn)入弱周期。分級基金工具化的設(shè)計，使之在弱市下母基金基礎(chǔ)風(fēng)險高。失去高收益的光環(huán)后，杠桿份額的下跌時杠桿放大、交易量萎縮、受市場情緒影響大、高成本等弊端將集中暴露。

華安創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)分級證券投資基金B(yǎng)被知名微博評論人士股社區(qū)調(diào)侃為“悲傷的故事”。該微博稱，創(chuàng)業(yè)股B在2015年7月股災(zāi)時成立，迅速跌逾70%?；鸾?jīng)理為避免下折，緊急減倉到10%左右，卻踏空了隨之而來的一輪創(chuàng)業(yè)板反彈。分級基金條款規(guī)定，成立6個月后必須滿倉，今年1月份，這只基金被迫逐漸加倉后即遭遇熔斷暴跌，被下折。受熔斷等多方因素影響，短短6個月時間，該基金凈值從1元跌至0.15元。

值得注意的是，盡管分級B凈值變化與市場漲跌保持一致，但是交易價格的形成卻受市場情緒影響很大，當(dāng)前弱市下普遍的悲觀情緒、頻繁的極端情緒宣泄對投資者的最終收益將產(chǎn)生較大負(fù)面影響。

展望后市，2016年開年下跌，但市場整體仍處于歷史較高估值水平，經(jīng)濟基本面也不支持市場出現(xiàn)系統(tǒng)性機會，市場大概率回歸常態(tài)。在此背景下，分級基金的弱周期將延續(xù)，其杠桿份額更適合做波段操作把握主題輪動機會，不宜集中重倉持有，且流動性變化將成為需要警惕的重要因素。

（來源：新華網(wǎng)）