短短一年，新三板市場風(fēng)格切換之快令人咋舌。

從2015年2月開始的搶籌，到3月至4月初的狂飆猛進(jìn)，再至6月中旬跟隨滬深A(yù)股市場的暴跌，三板市場此后進(jìn)入了掛牌企業(yè)數(shù)量的擴(kuò)容期和流動性的穩(wěn)定期。

2016年伊始，時間不再是很多三板私募基金的朋友，反而成為逐漸收緊的絞索。審慎再審慎，已經(jīng)成為諸多三板私募投資經(jīng)理的共識。

乍暖還寒

股轉(zhuǎn)系統(tǒng)最新公開統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2015年10月底各類金融機(jī)構(gòu)發(fā)行專門投資新三板的各類理財產(chǎn)品賬戶數(shù)達(dá)1374戶。

東方財富Choice新三板相關(guān)基金理財產(chǎn)品統(tǒng)計(jì)顯示，已經(jīng)披露最新凈值情況的768只私募證券投資基金類產(chǎn)品中，共267只累計(jì)凈值超過1.0；23只私募股權(quán)類產(chǎn)品共9只累計(jì)凈值超過1.0；68只券商資管產(chǎn)品中共19只累計(jì)凈值超過1.0。

盡管投資于新三板股權(quán)標(biāo)的的產(chǎn)品有效數(shù)據(jù)樣本層次不齊，仍可從發(fā)行產(chǎn)品數(shù)量和凈值情況一窺市場冷暖。

從包含公募專戶的各類新三板產(chǎn)品成立總數(shù)量來看，2015年1月至2月波瀾不驚，單月平均僅成立43只；3月至5月間開始爆發(fā)式增長，單月平均成立253只；6月至7月進(jìn)入衰退期，單月平均成立268只；8月至11月進(jìn)入“冰河期”，單月平均成立142只，其中10月僅成立97只；11月至12月進(jìn)入恢復(fù)期，單月平均成立205只。

“三板產(chǎn)品的發(fā)行情況與二級市場交易活躍度息息相關(guān)，特別是2月到4月的拉升行情推動了募資，市場情緒極度樂觀，募集十億級資金并非難事?！鄙虾Ｄ乘侥夹氯逋顿Y經(jīng)理李洋表示，“但我們主要專注做滬深二級市場，我們也偏謹(jǐn)慎。最終只發(fā)行幾個千萬元級規(guī)模產(chǎn)品，事實(shí)上證明這是對的?！?

從成立日期與凈值表現(xiàn)來看，2015年年初率先搶籌的資金獲利明顯。但隨著場外資金大舉入市，3月至5月成立產(chǎn)品凈值表現(xiàn)則明顯遜色。

2015年1月成立的34只產(chǎn)品累計(jì)凈值中位數(shù)為1.117，3月成立的129只產(chǎn)品累計(jì)凈值中位數(shù)降為1，5月成立的333只產(chǎn)品累計(jì)凈值中位數(shù)降為0.99，9月至10月成立的229只產(chǎn)品累計(jì)凈值中位數(shù)為0.98。其中，累計(jì)凈值在0.8以下的77只產(chǎn)品中，有66只成立于2015年3月至7月間，占比在85%以上，遠(yuǎn)大于該期間成立產(chǎn)品數(shù)量占全年中的比重即54%。

“很多產(chǎn)品成立是為參與企業(yè)的定增項(xiàng)目，凈值翻番并非難事，去年市場快速回落，產(chǎn)品的凈值也變化較大，虧損也并不鮮見。”李洋表示，“因?yàn)閰⑴c定增項(xiàng)目質(zhì)地不同，不應(yīng)采用對公募基金每只產(chǎn)品收益情況進(jìn)行橫向?qū)Ρ?，?yīng)以VC/PE投資邏輯做個案觀察，不可一概而論?！?

嬗變的策略“2015年一季度的邏輯是流動性改善預(yù)期，提前搶籌，所以彼時迅速募集的各類新三板產(chǎn)品主要投向三板已掛牌企業(yè)定增，幾乎可以用不計(jì)成本來形容，制造業(yè)企業(yè)發(fā)到40倍以上并不稀奇?！鄙虾Ｄ乘侥夹氯逋顿Y經(jīng)理羅洲表示，“現(xiàn)在這批產(chǎn)品基本已經(jīng)沒有翻盤機(jī)會，這么高的成本進(jìn)去，鐵定被套?！?

可以作為樣本的是遼寧某三板私募基金，規(guī)模5000萬元，產(chǎn)品期限一年。

“我們3月時候5000萬元入市，做了中瀛鑫、古城香業(yè)，6月退出，盈利30%。6月開始，第二期進(jìn)了三聯(lián)泵業(yè)、雅威特、時空客、華陽密封，投資6000萬，現(xiàn)在全部套牢。浮虧40%，毫無交易量?！痹摶鹜顿Y經(jīng)理?xiàng)钣瓯硎?，“現(xiàn)在只能由我們用其他辦法填補(bǔ)虧損?！?

“出于當(dāng)時的樂觀預(yù)期，我們嘗試發(fā)了一款指數(shù)基金產(chǎn)品，不過體量很小期限一年，主要是為率先打出一個概念產(chǎn)品。但我們很快發(fā)現(xiàn)復(fù)制指數(shù)是很難的，指數(shù)成分比重較小的股票在二級市場拿不到量，沖擊成本很高?！绷_洲表示。

記者從多位三板私募投資經(jīng)理處了解到，當(dāng)前選股基本已經(jīng)不再考慮已掛牌企業(yè)，而是盡量向前端掛牌前企業(yè)靠攏?？紤]到三板產(chǎn)品體量普遍不大，且流動性改善預(yù)期不明，投資標(biāo)的行業(yè)以輕資產(chǎn)新興行業(yè)為主，規(guī)避制造業(yè)企業(yè)，且強(qiáng)調(diào)凈利潤規(guī)模和盈利可持續(xù)性。

“如果基金在2014年募集，在當(dāng)年至2015年年初投出，那么基本上浮盈會很可觀。到了2015年3月份以后借勢再募集資金，在7月以后市場最低迷階段投出，可以再收獲一次低成本籌碼?！睏钣瓯硎荆笆袌鲲L(fēng)格切換太快，大多數(shù)產(chǎn)品都是和前邊這個順序剛好相反的，一步錯步步錯。”

盡管眾多新三板基金正在苦熬，但亦不乏春風(fēng)得意者。

深圳久久益資產(chǎn)旗下現(xiàn)有23只新三板基金，約十億元管理規(guī)模，排名全國前列。

“8只為主動管理型基金，期限為2-3年，主要投資標(biāo)的為擬掛牌或已掛牌三板的私募投資機(jī)構(gòu)，大部分已掛牌且有浮盈，預(yù)計(jì)到期退出沒有問題。”久久益總經(jīng)理宋江表示。

灰色的新年“可以預(yù)見的是，最早在2016年二季度，就會有一批產(chǎn)品面臨退出壓力，到2017年年初會達(dá)到一個高潮。我們現(xiàn)在正在密切關(guān)注某些風(fēng)格比較激進(jìn)的私募動向。”江蘇某券商新三板投資負(fù)責(zé)人表示。

“我們現(xiàn)在是項(xiàng)目看得多投得少。所以企業(yè)現(xiàn)在也不再強(qiáng)勢，開始考慮宣傳策劃及研報支持。”羅洲表示，“考慮到2016年市場形勢可能面臨宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的壓力，雖然現(xiàn)在很多企業(yè)定增估值水平已經(jīng)比較合理，但我們還是要打個折扣，慎重再慎重。”

“我們有15只為增強(qiáng)指數(shù)型基金，此類基金數(shù)量名列全國之首。七月份股災(zāi)之后開始陸續(xù)布局，凈值在0.90-1.00之間，亦名列同類基金之首。封閉期九個月，每月打開申購，每季可以贖回，在限制單只基金規(guī)模的前提下，流動性毫無問題。指數(shù)投資策略是我司應(yīng)對新的年度行情的應(yīng)對之策。”宋江透露。（21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道 記者 常亮）