弱市之下，依舊是“杠桿弄人”。最先預(yù)警的金洲管道（002443.SZ）停牌后，市場(chǎng)萬(wàn)萬(wàn)沒想到，慧球科技（600556.SH）大股東用杠桿資金增持的股份會(huì)遭遇強(qiáng)平。

A股新年以來(lái)的這波暴跌，讓依賴杠桿工具融資的投資者再次成為最先倒下的群體。與之前不同的是，上市公司的重要股東在增多。

上證綜指目前在收復(fù)和失守3000點(diǎn)之間掙扎，1月21日尾盤再現(xiàn)恐慌性殺跌，最終大跌3.23%，收?qǐng)?bào)于2880.48點(diǎn)，即將考驗(yàn)前期2844.7點(diǎn)的低位。

有機(jī)構(gòu)人士對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示，如果A股繼續(xù)暴跌，更多的金洲管道，甚至慧球科技將會(huì)暴露在陽(yáng)光之下。

上市公司去年為應(yīng)對(duì)股災(zāi)的積極“護(hù)盤”之舉，如今卻成為A股非理性下跌行情的潛在風(fēng)險(xiǎn)。某買方機(jī)構(gòu)人士對(duì)本報(bào)記者表示，以杠桿救市，當(dāng)市場(chǎng)遇到暴跌之時(shí)，平倉(cāng)甚至爆倉(cāng)自然在所難免。

大股東杠桿增持風(fēng)險(xiǎn)引爆

目前的A股行情，似乎回到了去年下半年開始的危機(jī)中。彼時(shí)市場(chǎng)的焦點(diǎn)是場(chǎng)外配資和融資融券引發(fā)的杠桿風(fēng)險(xiǎn)；此時(shí)，股權(quán)質(zhì)押、大股東杠桿資金增持等成了市場(chǎng)的潛在危險(xiǎn)。

1月18日午間，金洲管道公布了當(dāng)天停牌的緣由：第一大股東金洲集團(tuán)有限公司（下稱“金洲集團(tuán)”）通過資管計(jì)劃增持的公司股票，目前已經(jīng)達(dá)到止損線。金洲管道第一個(gè)將大股東增持瀕臨爆倉(cāng)的消息公之于世，讓市場(chǎng)預(yù)感到，大股東杠桿增持已經(jīng)站在了爆倉(cāng)的懸崖邊上。

《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者發(fā)現(xiàn)，金州集團(tuán)通過資管計(jì)劃共計(jì)增持1529萬(wàn)股，增持均價(jià)為18.97元/股，共動(dòng)用資金2.9億元。根據(jù)約定，金洲集團(tuán)增持的預(yù)警線為0.85，止損線為0.8。目前，金洲管道最新股價(jià)為11.7元，已達(dá)到約定預(yù)警線和止損線。按增持成交價(jià)計(jì)算，金洲集團(tuán)的增持股份目前已經(jīng)瀕臨爆倉(cāng)。

當(dāng)金洲管道成為市場(chǎng)熱議的焦點(diǎn)時(shí)，當(dāng)晚，慧球科技就將這顆“炸彈”引爆，成為今年以來(lái)A股市場(chǎng)首次出現(xiàn)大股東股份遭到資管計(jì)劃優(yōu)先級(jí)份額委托人強(qiáng)行賣出的情況。由此，慧球科技被推上了風(fēng)口浪尖。

慧球科技1月18日晚間公告稱，該公司董事長(zhǎng)、控股股東、實(shí)際控制人顧國(guó)平于2015年12月通過德邦慧金1號(hào)增持的公司股票841.52萬(wàn)股低于平倉(cāng)線，因未按合同約定補(bǔ)倉(cāng)，目前顧國(guó)平持有的該計(jì)劃全部份額凈值清零，所有財(cái)產(chǎn)權(quán)益全部歸上海浦東發(fā)展銀行上海分行所有，其中50萬(wàn)股已被資產(chǎn)管理人賣出。

根據(jù)合同約定，預(yù)警線為0.93，補(bǔ)倉(cāng)線為0.91，平倉(cāng)線為0.88。而去年12月1日以來(lái)，慧球科技股價(jià)跌幅達(dá)33.67%，截至1月19日收?qǐng)?bào)15.80元/股，已低于平倉(cāng)線。1月19日早盤該公司股票開盤即跌停，或許有為防范后續(xù)再遭遇強(qiáng)平風(fēng)險(xiǎn)之意，該公司于當(dāng)日下午以籌劃重大資產(chǎn)重組為由停牌。

今年1月12日，慧球科技的股價(jià)其實(shí)已經(jīng)跌破平倉(cāng)線。市場(chǎng)一度將顧國(guó)平未追加保證金猜測(cè)成大小非減持禁令下的創(chuàng)新式減持。

慧球科技董秘辦人士近期向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示，當(dāng)時(shí)顧國(guó)平與浦發(fā)銀行有過溝通，但可能中間出了什么狀況，最終顧國(guó)平只是收到一個(gè)有關(guān)平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)的通知，顧國(guó)平并不想被強(qiáng)平，而是希望通過共同協(xié)商來(lái)尋找應(yīng)對(duì)措施，以穩(wěn)定市場(chǎng)。

除了德邦慧金1號(hào)面臨平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)外，截至1月19日，顧國(guó)平參與的另一資管計(jì)劃華安匯增3號(hào)也觸及止損線。目前顧國(guó)平已追加資金2000萬(wàn)元。此外，顧國(guó)平手上還有和熙2號(hào)基金、華安匯增1號(hào)、華安匯增2號(hào)三個(gè)資管計(jì)劃持有慧球科技股票。慧球科技方面表示，后面三個(gè)資管計(jì)劃暫未觸及平倉(cāng)線，若公司股票價(jià)格繼續(xù)下跌，不排除被動(dòng)平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。

其實(shí)，從顧國(guó)平的增持路徑來(lái)看，遭遇爆倉(cāng)算是不幸者。顧國(guó)平通過借殼上市成為慧球科技的董事長(zhǎng)，在通過定增謀求上市公司股份未果的情況下，自去年10月底之后，顧國(guó)平及其一致行動(dòng)人通過多次增持，從而逐步形成對(duì)上市公司在股權(quán)比例上的控制權(quán)，打破了慧球科技去年三季度以自然人為第一大股東、無(wú)控股股東和實(shí)際控制人的局面。

相較慧球科技而言，銀河生物（000806.SZ）則因及時(shí)補(bǔ)救躲過強(qiáng)平。該公司近日公告稱，其控股股東銀河天成集團(tuán)有限公司（下稱“銀河集團(tuán)”）通過資管計(jì)劃增持的該公司2032.26萬(wàn)股，已觸及該資管計(jì)劃協(xié)議中的預(yù)警線、平倉(cāng)線。但目前銀河集團(tuán)追加保證金4508.7萬(wàn)元，該部分股票已避開被強(qiáng)制平倉(cāng)或強(qiáng)制過戶風(fēng)險(xiǎn)。

還有哪些“地雷”

Wind數(shù)據(jù)顯示，在上市公司增持變動(dòng)截止日期條件下搜索，2015年7月1日以來(lái)，A股共有1809家上市公司獲得重要股東增持，共買入28.79億股，市值達(dá)到296.67億元。

《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者梳理發(fā)現(xiàn)，這些增持到目前為止已有50%跌破成本價(jià)，這也就意味著近千家上市公司重要股東因增持被套，而這之中加杠桿買自家股票而虧損的不在少數(shù)。實(shí)際上，去年7月10日，證監(jiān)會(huì)向上市公司發(fā)出要求，立即結(jié)合公司實(shí)際情況，制定維護(hù)公司股價(jià)穩(wěn)定的具體方案。方案包括但不限于采?。捍蠊蓶|增持、董監(jiān)高增持、公司回購(gòu)股份、員工持股計(jì)劃、股權(quán)激勵(lì)等。

“去年6月的股災(zāi)之后，監(jiān)管層要求上市公司加入救市，不少上市公司都采取了通過銀行配資發(fā)產(chǎn)品、券商收益互換以及資管通道加杠桿增持?！币毁I方機(jī)構(gòu)人士對(duì)本報(bào)記者表示。

另?yè)?jù)業(yè)內(nèi)人士此前向本報(bào)記者介紹，在去年7月證監(jiān)會(huì)要求的那輪增持中，上市公司大股東增持及員工持股計(jì)劃，優(yōu)先級(jí)資金多由銀行通過資管計(jì)劃提供，上市公司大股東等提供劣后級(jí)資金，采用杠桿比例可達(dá)到1∶2左右。各家銀行對(duì)預(yù)警線和平倉(cāng)線設(shè)置雖不盡相同，但一般情況下預(yù)警比例在160%，平倉(cāng)比例為150%。

哪些公司的重要股東最有可能面臨強(qiáng)平風(fēng)險(xiǎn)？

《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者發(fā)現(xiàn)，從增持計(jì)劃的方式來(lái)說，很難簡(jiǎn)單以資管計(jì)劃或者券商收益互換來(lái)判斷是否增加杠桿，但這些計(jì)劃增持以來(lái)的浮虧卻能窺見一二。

以大名城（600094.SH）為例，該公司去年7月發(fā)布的員工持股計(jì)劃——“名城壹號(hào)資產(chǎn)管理計(jì)劃”，明確采用了4∶1∶1的分級(jí)資金結(jié)構(gòu)。補(bǔ)倉(cāng)線為資管計(jì)劃凈值與優(yōu)先級(jí)本息之比，數(shù)值為1.6，而平倉(cāng)線則是資管計(jì)劃凈值與優(yōu)先級(jí)本息之比，數(shù)值為1.4。

Wind數(shù)據(jù)顯示，大名城自上述計(jì)劃發(fā)起到去年8月26日期間，共買入公司股票2313.68萬(wàn)股，平均交易成本為16.31元/股；8月27日~9月23日期間買入549.5萬(wàn)股，成本9.4元/股，以目前其每股7.43元來(lái)看，這兩筆增持浮虧達(dá)54.45%、42.36%。值得玩味的是，大名城控股股東福州東富實(shí)業(yè)給出的收益承諾是：參與此次計(jì)劃劣后級(jí)份額的預(yù)期年化收益率不低于12%，不足部分由其以現(xiàn)金補(bǔ)足。

和大名城不同，迪威視訊（300167.SZ）的增持計(jì)劃采用的是另一種杠桿方式——券商收益互換。迪威視訊以自有資金合計(jì)2500萬(wàn)元參與齊魯證券股票收益互換交易業(yè)務(wù)，雙方簽訂了權(quán)益類收益互換交易相關(guān)協(xié)議，由齊魯證券提供2500萬(wàn)元融資資金，并由齊魯證券進(jìn)行專業(yè)化投資管理，通過深圳證券交易所在二級(jí)市場(chǎng)上買入股票。

隨后，2015年7月29日~7月30日，齊魯證券通過深交所證券交易系統(tǒng)從二級(jí)市場(chǎng)上累計(jì)買入迪威視訊106.2萬(wàn)股，買入均價(jià)為28.21元/股，累計(jì)成交金額為2995.42萬(wàn)元。而目前迪威視訊的股價(jià)已跌至14.46元，也就意味著齊魯證券自營(yíng)賬戶持有的迪威視訊股票浮虧達(dá)48.74%。

除此之外，在去年下半年回暖行情中采取資管計(jì)劃增持的公司同樣難逃虧損，以中安消（600654.SH）為例。2015年11月，中安消實(shí)際控制人涂國(guó)身，通過國(guó)金中安消1號(hào)增持資管計(jì)劃，累計(jì)增持590萬(wàn)股，投入資金2億元，增持均價(jià)為33.93元，此后，中安消因故停牌，但停牌前股價(jià)已跌至28.84元，涂國(guó)身為此已虧損15%左右。

回顧2016年開局至今，A股市場(chǎng)一直籠罩著低迷的情緒。從新年首個(gè)交易日便兩度觸發(fā)熔斷機(jī)制到持續(xù)泄洪，再到3000點(diǎn)的收復(fù)與失守，截至1月21日，上證綜指累計(jì)下跌18.61%。本周頭兩個(gè)交易日稍有回暖之意，孰料之后兩天的走勢(shì)如同當(dāng)前天氣一樣“寒冷至極”。上證綜指最新收?qǐng)?bào)2880.48點(diǎn)，距離近一年來(lái)的新低2844.70點(diǎn)僅一步之遙。

有資深基金經(jīng)理認(rèn)為，目前尚難言底，下跌空間依然存在。這也意味著，越來(lái)越多的銀河生物及慧球科技將暴露在陽(yáng)光之下。

（來(lái)源：一財(cái)網(wǎng)）