去了灰熊來了棕熊——上一輪金融危機(jī)的陰影還未褪去，全球市場又開始出現(xiàn)局部崩塌。

2016年1月20日，MSCI全球指數(shù)較去年高位下跌逾20%，正式陷入技術(shù)性熊市。這是2008年金融危機(jī)以來的首次。如果繼續(xù)大幅下跌幾個(gè)月，這一輪下跌就可以與2008年相“媲美”。

同樣在20日，美國標(biāo)普500指數(shù)較2015年5月高點(diǎn)下跌近14%，納斯達(dá)克綜合指數(shù)較高位下跌16%。放眼望去，幾乎全球盡綠：英國富時(shí)100指數(shù)收跌3.61%，較2014年4月紀(jì)錄高位下跌20%；德國DAX30指數(shù)下跌2.82%，較2015年4月的高點(diǎn)也有20%以上的跌幅；到21日，日經(jīng)225指數(shù)收盤大跌1.55%，較2015年6月高點(diǎn)下跌逾20%；沙特阿拉伯和俄羅斯股市較52周內(nèi)高位已下跌逾40%；港股市場恒生指數(shù)已下跌逾30%。

美油與布倫特原油20日雙雙跌破30美元，大宗商品價(jià)格與航運(yùn)指數(shù)快要崩潰，全球沒有哪個(gè)國家幸免，從美國到巴西，從中東到東亞，只是創(chuàng)傷程度不同而已。新一輪經(jīng)濟(jì)恐慌潮、市場疲軟潮席卷全球，各國沒有舔干傷口的時(shí)間。

非理性的極端恐慌毫無道理可言，只是自顧自地恐慌下去，以跳水為己任。此前一直處于弱勢的黃金，作為避險(xiǎn)品種受到青睞，而美國十年期國債收益率下降到2%以下，各方又競相買入美債避險(xiǎn)。

新的一輪金融危機(jī)又要發(fā)生了嗎？并沒有。

表面上看，股市不佳，債市夠嗆，似乎危機(jī)要來了。20日，美國“新債王”岡拉克表示，近期美國股市和信用市場出現(xiàn)大幅拋售，表明投資者還在被平倉的過程中。預(yù)計(jì)垃圾債市場還沒有觸底，拋售仍會(huì)繼續(xù)，要等恐慌指數(shù)VIX超過40，市場可能才會(huì)開始平靜。美國垃圾債市場2015年9月以來持續(xù)下跌，價(jià)格跌至2009年中以來最低水平，平均收益率升至9%。

歐洲債券市場也風(fēng)雨飄搖，最新的巴克萊債券指數(shù)顯示，歐元區(qū)投資級企業(yè)債與政府債券的息差已擴(kuò)大至近3年來最大。3年前擴(kuò)大到相同水平時(shí)，歐洲大陸陷入債務(wù)危機(jī)。

人民幣匯率的大幅波動(dòng)，顯示震蕩周期遠(yuǎn)未過去。證監(jiān)會(huì)副主席方星海北京時(shí)間1月21日在達(dá)沃斯論壇上接受采訪時(shí)表示，全球應(yīng)該習(xí)慣中國市場的高波動(dòng)率。隨著中國經(jīng)濟(jì)從投資和出口驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)，市場波動(dòng)率將是中國“新常態(tài)”的一部分，他預(yù)計(jì)中國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型還將持續(xù)3~5年。只能習(xí)慣，不能抗拒。

但是，一切都還沒有失控。

看上去各國央行似乎都很平靜。美聯(lián)儲(chǔ)對加息沒有松口，強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)向好。其他央行雖然表示沒有加息的預(yù)期，卻沒有推出量化寬松政策，通貨膨脹國甚至在加息。19日英國央行行長卡尼表示，沒有為提高英國利率設(shè)置時(shí)間表。歐洲央行2015年12月進(jìn)行了鷹派加息，此后公布的12月歐洲央行會(huì)議紀(jì)要顯示，委員會(huì)對每月增加購債規(guī)模達(dá)成共識(shí)，而月度購債規(guī)模可以以后再評估，這表明他們對經(jīng)濟(jì)前景喜憂參半。

如果市場即將失控，各國央行絕不會(huì)坐視不管，他們將行動(dòng)起來，或者發(fā)布寬松政策、購債，或者降息、大規(guī)模貨幣互換。

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目前市場動(dòng)蕩沒有引發(fā)連鎖反應(yīng)，不像次貸危機(jī)影響到美國經(jīng)濟(jì)以及歐洲等地的對沖基金。那些接棒垃圾債的投資者要為自己的高收益付出代價(jià)，但這些垃圾債的傳染性連次貸的零頭都比不上。

這一次的全球市場震蕩，可以視作在美聯(lián)儲(chǔ)加息過程中的資產(chǎn)重新配置過程，在低息時(shí)代曾經(jīng)備受投資者追捧的資產(chǎn)如今遭到拋售，而新的主力資產(chǎn)配置還沒有浮出水面。

另一個(gè)原因是，中國經(jīng)濟(jì)形勢不夠明朗，導(dǎo)致市場一波波做空、又一波波回撤，從香港到內(nèi)地出現(xiàn)資金大騰挪，央行堅(jiān)持穩(wěn)健貨幣政策，這將加劇市場的猜測與震蕩。在大震蕩中讓市場逐漸脫離量化寬松，猜猜最終誰會(huì)埋單？