1月22日消息，民生證券固定收益團隊研報稱，央行組織召開關于春節(jié)前后流動性管理工作的座談會，央行行長助理張曉慧會上表示，春節(jié)前后確實存在流動性缺口，央行工具箱里還有很多工具可以使用，不輕易實施降準。對此民生固收表示節(jié)前降準概率下降，但節(jié)后降準概率仍存。

1.節(jié)前降準概率下降。首先，央行認為降準對匯率影響較大，甚至認為811后的雙降是近期匯率貶值的重要原因，匯率貶值掣肘貨幣寬松；其次，上半月信貸投放1.7萬億，信貸投放遠超預期，繼續(xù)降準擔憂洪水泛濫；最后，春節(jié)對流動性影響有季節(jié)性因素，節(jié)后流動性寬松，降準信號意義較強，傾向其他貨幣投放工具。

2.節(jié)后降準概率仍存。一方面，外匯占款流失的是低成本長期限流動性，無論是公開市場操作還是MLF或PSL，都存在資金成本，期限不匹配，無法完全對沖，隨著時間推移，會推升銀行間資金利率;另一方面，信用月初大幅投放可能不具備可持續(xù)性，草根調(diào)研結果顯示資產(chǎn)荒處于升級態(tài)勢，經(jīng)濟持續(xù)下行壓力下，流動性周轉需求上升在年初集中釋放，不具備可持續(xù)性。

3.長端利率下行趨勢仍未走完。首先，即使不降準，央行也有動力在春節(jié)前維穩(wěn)短端，資產(chǎn)荒背景下金融機構負債成本相對較高，對多數(shù)機構來說，加杠桿實現(xiàn)收益仍是最優(yōu)選擇;其次，如果真的通過息差保匯率，我們也看好避險需求推動下長端利率的下行行情；最后，信用擴張不具備可持續(xù)性，資產(chǎn)荒背景下資產(chǎn)回報率下降，資產(chǎn)風險溢價上升產(chǎn)生的信用收縮是大趨勢，還是會通過降準穩(wěn)定甚至壓低短端促進信用派生，時點看一季度末。