新年伊始，股市持續(xù)暴跌，上證指數(shù)在三周里最大跌幅達(dá)到19.6%，把多數(shù)憧憬市場(chǎng)開門紅的投資者砸得目瞪口呆。經(jīng)過高手們的點(diǎn)撥和媒體的助推，投資大眾逐漸理解了市場(chǎng)下跌的原因，逐步從不服氣變成沒脾氣，“震蕩走?！钡男叛鱿Я耍攴磸棾鲐洺蔀閺V大套牢者的普遍心態(tài)。

上周我提到，A股的深V形態(tài)可能已經(jīng)形成，這是現(xiàn)實(shí)逼迫的結(jié)果，不想認(rèn)也得認(rèn)，但問題是：市場(chǎng)是否一路下行？個(gè)股會(huì)否無一幸免？下跌途中會(huì)否反彈？

1、市場(chǎng)會(huì)不會(huì)反彈？

僅從技術(shù)分析上看，上證指數(shù)如果在一個(gè)月內(nèi)持續(xù)下跌20%以上，一般都會(huì)出現(xiàn)7%以上的反彈行情，似乎歷史上沒有出現(xiàn)例外。上證指數(shù)從2015年 12月23日到今年1月18日，跌幅達(dá)到22.8%，從技術(shù)分析看，反彈絕對(duì)可以有。但是，市場(chǎng)會(huì)不會(huì)發(fā)生反彈？取決于后面幾種力量的演變趨勢(shì)。

2、香港聯(lián)系匯率制度是否崩潰？

境內(nèi)大資金確實(shí)想做一輪反彈。本周一、二連天，他們連續(xù)發(fā)力，上證指數(shù)連漲兩天，反彈168點(diǎn)，幅度達(dá)到5.9%，但周三香港股市的暴跌，帶動(dòng)A股 午后跳水，反彈功虧一簣。港股跳水的直接誘因是香港市場(chǎng)外資連續(xù)出逃，美元兌港元匯率連續(xù)飆升，達(dá)到7.829，接近弱方兌換水平。由于港幣實(shí)行的是與美 元的聯(lián)系匯率機(jī)制，有一個(gè)美元的外匯儲(chǔ)備，發(fā)行7.8元港幣，外儲(chǔ)減少則港幣同比例收縮，外儲(chǔ)全部流失則港幣清零。這個(gè)制度在美元兌人民幣下行周期能夠保 證香港金融的穩(wěn)定，而在美元上行周期則成為香港金融震蕩的導(dǎo)火索。近期美元兌港元匯率升勢(shì)凌厲，一旦飆升到7.85的水平，按照聯(lián)系匯率機(jī)制香港政府應(yīng)該 無條件賣出美元同時(shí)收回港幣，這可能觸發(fā)香港的金融危機(jī)。香港的外匯儲(chǔ)備不過3000多億美元，只要下降1000億元就足以引發(fā)香港的金融震蕩，資產(chǎn)價(jià)格 崩潰。如果港股下跌50%，國內(nèi)的銀行股和大型國企股怎么可能不跌？

聯(lián)系匯率是香港金融制度的硬傷，在現(xiàn)有制度安排下，一旦美元大幅升值并導(dǎo)致資金外逃，還沒有一個(gè)有效的解決途徑，除非中央政府給予無條件的外匯支持。問題在于，中央政府會(huì)為了挽救香港的聯(lián)系匯率制度，而把全中國的金融體系置于危險(xiǎn)境地嗎？

解決危機(jī)需要?jiǎng)?chuàng)新，但創(chuàng)新具有不確定性。

3、銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)暴露

我一直提示今年是我國銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)暴露的時(shí)期，不良資產(chǎn)率會(huì)以超出想象的速度上升，而不良資產(chǎn)的上升意味著銀行業(yè)估值水平的下降。初步測(cè)算銀行業(yè) 的利潤會(huì)以很快的速率下降，到明年全行業(yè)是否盈利都不敢保證。因此，我們不能指望銀行板塊股價(jià)上漲，市場(chǎng)的反彈缺少基本的動(dòng)能。事實(shí)上，從12月23日以 后股市之所以下行，正是由銀行板塊義無反顧的持續(xù)下跌所帶動(dòng)的。從銀行業(yè)的背景來看，隨著風(fēng)險(xiǎn)的逐步暴露和業(yè)績的持續(xù)下滑，該板塊估值低、業(yè)績好的神話將 徹底破滅，人們對(duì)中國股市投資價(jià)值的判斷模式也將發(fā)生轉(zhuǎn)折性的變化。銀行股不漲，上證指數(shù)怎么彈得動(dòng)？

4、優(yōu)質(zhì)股可買不等于大盤不跌

我們上周說過，有些優(yōu)質(zhì)股票已經(jīng)調(diào)整到位，出現(xiàn)大資金持續(xù)買入的跡象，但這些品種畢竟是少數(shù)，還不到市場(chǎng)股票總數(shù)的10%，多數(shù)股票的漲跌還是依賴 指標(biāo)股壯膽。其實(shí)，優(yōu)質(zhì)股票的實(shí)際數(shù)量該是超過10%的，關(guān)鍵的問題是多數(shù)投資人還是技術(shù)派，并不知道誰是真正的好股票，只要大盤股一破位，馬上技術(shù)性賣 出，根本不管個(gè)股質(zhì)地好賴。這是我國股市最鮮明的特點(diǎn)。

從現(xiàn)在的時(shí)點(diǎn)看，估計(jì)有5%左右的股票絕對(duì)不會(huì)再創(chuàng)新低了。估計(jì)有20%的股票，即使再創(chuàng)新低，也能在二季度末出現(xiàn)正收益，而其他的股票只能隨波逐流，隨大盤指數(shù)操作。

所以，對(duì)于目前的股市是否介入抄底，這是一個(gè)很個(gè)性化的問題。如果能找到具有特殊潛質(zhì)的那5%的股票，說明你是股市中的強(qiáng)者，此時(shí)介入并無大礙。如果您只是看大盤做個(gè)股，那還是等金融界的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)基本釋放完畢，國家的重大政策能夠看得清楚時(shí)再說吧。

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5、不要把希望寄托在救市上

目前很多人把市場(chǎng)的反彈寄托在政府救市上，這是缺乏生活常識(shí)的。去年政府在救市上已經(jīng)付出巨大成本，但也還是被階段性套牢了。兩萬多億的資金都不能把指數(shù)穩(wěn)住，可見市場(chǎng)自有其客觀規(guī)律，護(hù)盤能短期內(nèi)激發(fā)人氣，但無法決定股市中期以上的運(yùn)行方向。

證監(jiān)會(huì)方星海副主席已經(jīng)明確表示：“監(jiān)管層計(jì)劃減少對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)，讓市場(chǎng)更為自由波動(dòng)”，“全球市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)盡可能地適應(yīng)中國市場(chǎng)的高波動(dòng)率現(xiàn)象”。這明白無誤地告訴我們，政府對(duì)市場(chǎng)可能出現(xiàn)的下跌是清楚的，只要流動(dòng)性不出現(xiàn)問題，政府不會(huì)再去救指數(shù)了。