決斷國際化背景下匯率的可持續(xù)路徑

-——1月宏觀經(jīng)濟指標預測與2月政策前瞻

摘要：

2016年1月的主要宏觀數(shù)據(jù)將在2月10日前后陸續(xù)發(fā)布。我們在此對相關(guān)宏觀數(shù)據(jù)進行前瞻，并以此為基礎(chǔ)對2月貨幣政策情況給出研判。

數(shù)字格局：信用擴張加速。1月份不公布部分經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)。新增貸款、社會融資規(guī)模等貨幣數(shù)據(jù)可能在年初沖高。

情緒預期：對經(jīng)濟增長的預期可能改善。提前透露的1月上半月信貸數(shù)據(jù)超出央行預期，這可能使市場更加積極地看待短期經(jīng)濟增長前景。

我們的看法：第一季度經(jīng)濟暫停下滑。雖然去年第四季度GDP繼續(xù)走低，但工業(yè)增速已經(jīng)企穩(wěn)。

政策預期：匯率制肘利率和降準。根據(jù)近期央行傳遞得信息，在匯率問題找到出路之前，利率和降準已成匯率人質(zhì)，短期內(nèi)只能采用各種短期流動性投放手段。

我們的看法：亟需決斷匯率可持續(xù)的路徑。當前匯率已成為左右2016年經(jīng)濟和市場預期的關(guān)鍵變量，需要一個明確的抉擇。雖然存在多種選擇，但預期并非無因，抉擇需要認真考慮國際化背景下所選路徑本身的可持續(xù)性。

關(guān)鍵字：經(jīng)濟預測

1月宏觀經(jīng)濟指標預測與2月政策前瞻

官方PMI：49.7，與上月持平

去年第四季度第二產(chǎn)業(yè)GDP增速出現(xiàn)反彈，顯示工業(yè)產(chǎn)出有企穩(wěn)跡象。如圖表2所示，1月份電廠耗煤繼續(xù)保持上升勢頭，這可能意味著制造業(yè)產(chǎn)出增加。另一方面，臨近春節(jié)，1月份就業(yè)指數(shù)一般季節(jié)性下降。綜合來看，PMI可能與上月持平。

PPI同比：-5.5%，較上月反彈0.4個百分點

從歷史數(shù)據(jù)看，中國PPI環(huán)比與英國布倫特原油現(xiàn)貨價環(huán)比走勢比較一致。高頻數(shù)據(jù)顯示，截至1月22日，1月布倫特原油現(xiàn)貨平均價環(huán)比去年12月下跌20.6%，跌幅大于上月月的13.8%，由此來看中國1月PPI環(huán)比跌幅不大可能擴大，不過由于去年同期基數(shù)走低，1月PPI同比跌幅可能有所收窄。

CPI同比：1.7%，較上月上升0.1個百分點

國家統(tǒng)計局旬度價格數(shù)據(jù)顯示，1月上旬豬肉價格環(huán)比上升0.4%（去年12月環(huán)比-0.3%）；1月上旬蔬菜價格環(huán)比下跌0.9%（去年12月環(huán)比上升9.7%），下旬蔬菜價格雖然可能因為極寒天氣而上升，但環(huán)比仍會低于上月。此外，1月份發(fā)改委曾小幅下調(diào)國內(nèi)油價。綜上分析，1月CPI環(huán)比可能略低于上月。不過1月CPI翹尾因素漲幅從上月的0反彈至1.4%，因此1月CPI同比漲幅仍可能走高至1.7%，較上月反彈0.1個百分點。

新增信貸：21000億元，較上月反彈1.5萬億

社會融資總量：2.5萬億元，高于上月的1.82萬億元

央行信息顯示1月上半月信貸投放達1.7萬億元，且央行對信貸投放過快表示不滿。由此來看1月全月新增信貸可能突破兩萬億，高于去年1月的1.47萬億。信貸高于去年同期是正?，F(xiàn)象，因為貸款存量越來越大，特定的貸款增速必然意味著更多的新增貸款。

從歷史上看1月份社會融資規(guī)模多數(shù)情況下均高于12月約7000億左右，由此推斷1月份社會融資總量可能由上月的1.82億反彈至2.5萬億，對應社會融資余額增速反彈0.1個百分點。

M1：15.2%，與上月持平；

M2：13.2%，較上月放緩0.1個百分點。

最近幾個月的M1高速增長主要是受財政支出快速增長以及地方債大規(guī)模發(fā)行推動。2016年財政政策繼續(xù)保持積極，地方債發(fā)行也會放量，這可能使M1繼續(xù)處于高位。

1月份A股市場大幅調(diào)整，受此影響保證金存款可能減少，從而拉低M2增速。

出口：-5.0%，較上月回落3.6個百分點

進口：-10.0%，較上月回落2.4個百分點

順差：640億美元，較上月增加39億美元

歷史數(shù)據(jù)顯示，出口和進口環(huán)比均與當月工作天數(shù)環(huán)比走勢比較一致，但去年12月工作天數(shù)減少，進出口環(huán)比卻反彈。這種背離可能在1月份消失。1月份工作天數(shù)環(huán)比繼續(xù)走低，由此來看當月進出口可能回落。

FDI：120億美元，較上月減少2億美元

人民幣貶值預期仍然存在，資本流出壓力揮之不去。另一方面，從歷史數(shù)據(jù)來看，1月份FDI一般都會低于上年12月。由此推斷1月份FDI環(huán)比將走低。（作者：魯政委）