A股風(fēng)險偏好降速趨緩。企業(yè)信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險、及匯率風(fēng)險等因素在短期內(nèi)成為市場擔(dān)憂的主要問題，在限制投資者參與熱情的同時也在推動監(jiān)管趨于嚴(yán)格。銀行理財、保險產(chǎn)品等發(fā)行收益率面臨調(diào)低的指導(dǎo)要求，短期內(nèi)提高風(fēng)險偏好的動力趨降。風(fēng)險偏好對海外經(jīng)濟(jì)變量的敏感度提升，1月6日以來市場擔(dān)憂港幣貶值帶來對新興經(jīng)濟(jì)體資本市場與貨幣幣值的壓力，有望隨著港幣幣值穩(wěn)定而緩解；1月21日歐洲央行發(fā)布鴿派言論，德拉吉表示應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險將在3月重新評估貨幣政策立場，全球流動性邊際寬松預(yù)期提升，原油與海外主要資本市場出現(xiàn)上揚(yáng)，有利A股風(fēng)險偏好趨于緩解。

貨幣政策控風(fēng)險先于放寬松。貨幣政策與匯率、經(jīng)濟(jì)增速、海外宏觀變量的互動進(jìn)一步加強(qiáng)。過去一周內(nèi)，央行展開MLF共4100億元，逆回購1550億元，引導(dǎo)利率水平小幅度向下；同時在流動性座談會上表示春節(jié)前后不輕易降準(zhǔn)、對1月份偏快的整體信貸投放態(tài)度審慎。我們認(rèn)為貨幣政策或趨于中性謹(jǐn)慎：央行管理降準(zhǔn)預(yù)期以傳遞穩(wěn)定人民幣匯率的政策信號；控制經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險的基礎(chǔ)上結(jié)構(gòu)化對沖外匯占款流出、緩解春節(jié)前稅收上繳與提現(xiàn)帶來的流動性壓力；保持信貸增速與投降可控，確保經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與改革穩(wěn)步前進(jìn)。

靜候黎明的到來。風(fēng)格已切換，邏輯在延續(xù)，絕對收益的黎明可期待。首先，在資金層面，金融機(jī)構(gòu)整體負(fù)債成本仍然遠(yuǎn)高于當(dāng)期理財、債券收益，股票估值降低后正在成為缺生息資產(chǎn)下最優(yōu)配置標(biāo)的；對應(yīng)資金配置需求，高股息低估值板塊應(yīng)對風(fēng)險的能力更強(qiáng)。第二，在業(yè)績上，低估值板塊“不能再差”，穩(wěn)增長+供給側(cè)改革大刀闊斧之下業(yè)績的快速提升成為一種可能，有望超越新常態(tài)下市場原本偏弱的預(yù)期；藍(lán)籌股有望隨著微觀數(shù)據(jù)的逐步確認(rèn)再次形成明顯的風(fēng)格防線，從而進(jìn)一步享受高彈性。

推薦“老炮歸來”的高股息行業(yè)：

1)高股息率高分紅，凸顯大類資產(chǎn)配置價值的銀行、白電、交通運(yùn)輸；

2)關(guān)注供給側(cè)有望破局，商品價格低位盤整的有色、鋼鐵、采掘；

保險業(yè)務(wù)系統(tǒng)保險信托證券銀行黃金多元金融保險互聯(lián)網(wǎng)+眾籌互聯(lián)網(wǎng)+理財互聯(lián)網(wǎng)+比特幣互聯(lián)網(wǎng)+網(wǎng)銷基金

3)彈性較好的行業(yè)，非銀金融、地產(chǎn)、建材、航空。

主題投資繼續(xù)推薦“農(nóng)業(yè)工業(yè)化”主題：

1)農(nóng)業(yè)信息化　　2)農(nóng)業(yè)機(jī)械化　　3)農(nóng)業(yè)升級　　4)基礎(chǔ)化工轉(zhuǎn)型