民生證券研究院固定收益組負(fù)責(zé)人李奇霖

近期農(nóng)業(yè)銀行（601288）北京分行票據(jù)買入返售業(yè)務(wù)案件引發(fā)廣泛關(guān)注。據(jù)有關(guān)媒體報道，農(nóng)行北京分行兩名員工涉嫌非法套取38億元票據(jù)，并用相當(dāng)部分回購款進(jìn)行股票投資，巨額虧損后無法回購票據(jù)，使得其違法行為最終被農(nóng)業(yè)銀行發(fā)現(xiàn)。農(nóng)業(yè)銀行董事長劉士余獲悉后震怒，稱要嚴(yán)厲查處該事件。該票據(jù)違規(guī)案涉及金額較大，公安部與銀監(jiān)會已將該案件上報國務(wù)院，涉案兩名員工已被立案調(diào)查。

票據(jù)業(yè)務(wù)近幾年快速發(fā)展，據(jù)報道2015年票據(jù)市場規(guī)模達(dá)50萬億元，其參與方為企業(yè)、銀行、票據(jù)中介機(jī)構(gòu)。在票據(jù)市場中，買入返售業(yè)務(wù)也占有相當(dāng)比例，但盡管市場規(guī)模大，因其參與主體主要為機(jī)構(gòu)，對普通投資者而言還是相對陌生。在此筆者將對票據(jù)買入返售業(yè)務(wù)作簡單介紹，并分析各行票據(jù)業(yè)務(wù)自查對A股的影響。

票據(jù)業(yè)務(wù)通常分為兩個環(huán)節(jié)：貼現(xiàn)業(yè)務(wù)與轉(zhuǎn)貼現(xiàn)。貼現(xiàn)業(yè)務(wù)指的是持票人將承兌匯票貼現(xiàn)給商業(yè)銀行，商業(yè)銀行按一定貼現(xiàn)率支付現(xiàn)金給企業(yè)并獲得承兌匯票。商業(yè)銀行在獲得承兌匯票后可持有到期，但因承兌匯票金額較大，持有到期將面臨較大的資金占用成本，商業(yè)銀行通常在票據(jù)市場上將其所持有的承兌匯票賣給其他銀行以獲得現(xiàn)金，該流程稱為轉(zhuǎn)貼現(xiàn)。

轉(zhuǎn)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)根據(jù)是否回購，又可分為賣斷式和回購式。賣斷式轉(zhuǎn)貼現(xiàn)是指承兌匯票賣出行向買入行背書，保證該承兌匯票的可承兌性，若到期時面臨兌付風(fēng)險，賣出行需支付買入行票面金額。農(nóng)業(yè)銀行票據(jù)案件涉及的是回購式轉(zhuǎn)貼現(xiàn)，即持票行把承兌匯票背書給買入行，并約定在一定時間后將票據(jù)贖回，通?；刭徣赵谄睋?jù)到期日之前。買入行可獲得手續(xù)費與息差，是城商行和農(nóng)商行的重要收入來源之一，近年其參與票據(jù)業(yè)務(wù)的積極性也在提高，據(jù)統(tǒng)計城商行和農(nóng)商行在票據(jù)市場中的份額從2010年的32%上升到2014年的41%。

對企業(yè)而言，票據(jù)業(yè)務(wù)是獲得短期資金的較好方式。一方面，企業(yè)將承兌匯票貼現(xiàn)給商業(yè)銀行手續(xù)周期短、不占用授信額度。另一方面，相對于銀行貸款，企業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)資金成本較低，通常貼現(xiàn)率只有3-4%，遠(yuǎn)低于貸款利率。對于商業(yè)銀行而言，一方面其無需對企業(yè)資質(zhì)、財務(wù)狀況、信用風(fēng)險進(jìn)行評估，只需保證票據(jù)的真實性即可，可降低經(jīng)營成本，同時還可以獲得手續(xù)費。另一方面，其可在市場上出售票據(jù)，在我國信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)尚未成型的當(dāng)下，轉(zhuǎn)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)可以改善商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。

通過上述分析，可發(fā)現(xiàn)企業(yè)、持票行與買入行都能從票據(jù)業(yè)務(wù)中受益，這也可以解釋為何近年票據(jù)業(yè)務(wù)快速發(fā)展。但在飛速發(fā)展的同時，相關(guān)監(jiān)管措施卻滯后于市場。部分項目包裝多次通道業(yè)務(wù)，以規(guī)避監(jiān)管政策，相關(guān)違約事件也陸續(xù)發(fā)生。如2007年上海警方經(jīng)偵查發(fā)現(xiàn)中國工商銀行、中國銀行、上海銀行與寧波銀行等四家商業(yè)銀行在上海的分行與支行涉及到票據(jù)詐騙案，涉案金額約為3.25億元。2010年齊魯銀行在受理業(yè)務(wù)咨詢過程中發(fā)現(xiàn)一存款單位所持的“存款證實書”系偽造，而涉及金額高達(dá)60億元。

因票據(jù)業(yè)務(wù)通常涉及多家銀行，大規(guī)模違規(guī)操作可能危及商業(yè)銀行系統(tǒng)的現(xiàn)金流狀況與安全運營。為加強(qiáng)對票據(jù)業(yè)務(wù)的監(jiān)管，銀監(jiān)會于2015年12月31日印發(fā)了《中國銀監(jiān)會辦公廳關(guān)于票據(jù)業(yè)務(wù)風(fēng)險提示的通知》，指出了票據(jù)業(yè)務(wù)中的主要七類風(fēng)險：第一，票據(jù)同業(yè)業(yè)務(wù)專營治理落實不到位。第二，通過票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移規(guī)模，消減資本占用。第三，利用承兌貼現(xiàn)業(yè)務(wù)虛增存貸款規(guī)模。第四，與票據(jù)中介聯(lián)手，違規(guī)交易，擾亂市場秩序。第五，貸款與貼現(xiàn)相互騰挪，掩蓋信用風(fēng)險。第六，創(chuàng)新“票據(jù)代理”規(guī)避監(jiān)管要求。第七，部分農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)為他行隱匿、消減信貸規(guī)模提供“通道”，違規(guī)經(jīng)營問題突出。

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距離銀監(jiān)會發(fā)布票據(jù)業(yè)務(wù)風(fēng)險提示通知不足一月，即爆發(fā)農(nóng)業(yè)銀行票據(jù)違規(guī)事件，銀監(jiān)會將加強(qiáng)對票據(jù)業(yè)務(wù)的監(jiān)管，各商業(yè)銀行也將加強(qiáng)自查工作，減少違規(guī)事件。

因媒體關(guān)于農(nóng)行案件報導(dǎo)中指出涉案人員將所套取資金用于股票投資，引起部分投資者擔(dān)憂商業(yè)銀行自查過程中會引發(fā)違規(guī)人員拋售，以填補(bǔ)資金空缺和買入承兌匯票。筆者認(rèn)為，票據(jù)自查活動不會成為A股的下一只黑天鵝。

票據(jù)是短期資金融通行為，可分為紙質(zhì)商業(yè)匯票和電子商業(yè)匯票，目前市場上主要流通的紙質(zhì)商業(yè)匯票最長期限為半年，電子商業(yè)匯票期限最長也只有一年。電子商業(yè)匯票因監(jiān)管較嚴(yán)，違規(guī)操作的主要是紙質(zhì)商業(yè)匯票。按最長的期限半年倒退，現(xiàn)行市場上流通的紙質(zhì)商業(yè)票據(jù)都為2015年7月后開出，但在經(jīng)歷了去年7月份A股深度調(diào)整后，股市波動加劇，除非極度風(fēng)險偏好者，普通投資者通過違規(guī)票據(jù)業(yè)務(wù)操作套取資金加杠桿進(jìn)入股市的概率不大。此外，在經(jīng)歷股市大幅調(diào)整后，證監(jiān)會加強(qiáng)了對市場的監(jiān)管，其中杠桿資金監(jiān)管是重點任務(wù)之一。券商兩融、場外配資、分級基金、傘形信托等規(guī)模在股市調(diào)整后均有所下降，今年年初的大跌更是使杠桿資金加速流出。因此，筆者認(rèn)為通過票據(jù)違規(guī)操作進(jìn)入股市的存量資金規(guī)模已較小，農(nóng)行票據(jù)違規(guī)事件對股市的影響不大，不會成為引發(fā)A股調(diào)整的黑天鵝。