國(guó)金證券策略分析師李立峰：

在去年9月底，我們看好A股市場(chǎng)，并持續(xù)至去年年底，2016年1月3日我們?cè)凇痘撮贋殍住芬晃闹兄赋?，主要是認(rèn)為新年伊始，支撐市場(chǎng)上漲的所處的“宏觀環(huán)境、政策環(huán)境”出現(xiàn)了較為明顯的轉(zhuǎn)向，建議提早提防，降低倉(cāng)位。之后，也在《誠(chéng)意稍顯不足，耐心等待》、《“錢”多，A股就一定任性？》、《“藥引子”在哪，找到了嗎》多文中表述了我們對(duì)A股市場(chǎng)持續(xù)偏謹(jǐn)慎的看法。目前來看，年初至今，上證綜指、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指分別下跌17.6%、20.2%、20.8%，基本符合我們之前的預(yù)判。

全球市場(chǎng)久違反攻不等于“A股系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)解除”

在市場(chǎng)預(yù)期日本和歐洲央行將進(jìn)一步放松貨幣，國(guó)際油價(jià)21日、22日出現(xiàn)一波強(qiáng)勢(shì)反彈；受油價(jià)大漲及歐洲、日本寬松預(yù)期的影響，歐美股市出現(xiàn)了久違的反彈，道瓊斯指上漲1.33%、標(biāo)普指上漲2.03%、德國(guó)DAX指上漲1.99%。但由此認(rèn)為A股風(fēng)險(xiǎn)解除的觀點(diǎn)未免過于武斷。綜合因素來看，制約A股風(fēng)險(xiǎn)偏好回升的因子并未消退。

流動(dòng)性僅是合理而非超寬松

在1月22日，在央行召開商業(yè)銀行座談會(huì)上，央行行長(zhǎng)助理張曉慧表示，個(gè)別金融機(jī)構(gòu)對(duì)流動(dòng)性預(yù)期偏于樂觀，補(bǔ)充流動(dòng)性的工具選擇，不輕易實(shí)施降準(zhǔn)，應(yīng)通過公開市場(chǎng)操作進(jìn)行調(diào)控。之所以不輕易選擇降準(zhǔn)，主要是因?yàn)榻禍?zhǔn)的政策信號(hào)過于強(qiáng)，流動(dòng)性太過寬松會(huì)對(duì)人民幣匯率造成比較大的壓力。由此，通過央行近期的座談會(huì)，我們大致可以預(yù)計(jì)：1)不會(huì)出現(xiàn)超寬松的流動(dòng)性，降準(zhǔn)預(yù)期在節(jié)前基本落空；2)央行將動(dòng)用MLF、SLF、PSL操作來提供6000-8000億的資金，目的是僅是應(yīng)對(duì)春節(jié)商業(yè)銀行對(duì)流動(dòng)性的合理需求。

加強(qiáng)風(fēng)控管理成“一行三會(huì)”主任務(wù)非盲目“托市”

中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行（601288）1月22日晚間發(fā)布公告，近日，農(nóng)業(yè)銀行北京分行票據(jù)買入返售業(yè)務(wù)發(fā)生重大風(fēng)險(xiǎn)事件，經(jīng)核查，涉及風(fēng)險(xiǎn)金額為39.15億元。目前，公安機(jī)關(guān)已立案?jìng)刹椤Ｓ忻襟w報(bào)道稱“回購(gòu)款其中相當(dāng)部分資金違規(guī)流入股市，而由于股價(jià)下跌，出現(xiàn)巨額資金缺口無法兌付”?！稗r(nóng)行票據(jù)事件”或僅是冰山一角，A股市場(chǎng)的大幅波動(dòng)或?qū)е略S多資金無法回補(bǔ)，這表明了監(jiān)管部門2016年“圍堵違規(guī)資金”成為當(dāng)務(wù)之急。

無獨(dú)有偶，在今年1月20日保監(jiān)會(huì)召集7險(xiǎn)企開會(huì)，監(jiān)管層擬全面限制3年以內(nèi)高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品，其根源也在于“舉牌”事件引發(fā)的風(fēng)控加強(qiáng)。年底加強(qiáng)風(fēng)控管理成為“一行三會(huì)”主要任務(wù)，違規(guī)資金的回流或?qū)股市場(chǎng)形成沖擊。

美加息對(duì)新興市場(chǎng)終究是一副“緊箍咒”

按照美聯(lián)儲(chǔ)2016年政策會(huì)議日程表，美聯(lián)儲(chǔ)將在1月26日、27日召開議息會(huì)議，在28日凌晨公布1月FOMC會(huì)議結(jié)果，會(huì)后會(huì)發(fā)布一個(gè)簡(jiǎn)短的聲明,但沒有新聞發(fā)布會(huì)。市場(chǎng)一致預(yù)期FOMC不會(huì)在1月份宣布再次加息的決定，市場(chǎng)的焦點(diǎn)則在于聲明中對(duì)3月加息的前瞻指引。美國(guó)加息的預(yù)期一直困擾著新興市場(chǎng)，從最新的EPFR數(shù)據(jù)來看，資金依舊從新興市場(chǎng)向發(fā)達(dá)市場(chǎng)流出。

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最壞的階段依然過去靜待A股最后一跌

2016年A股市場(chǎng)本身是一個(gè)難以操作的市場(chǎng)，符合我們年度策略報(bào)告的觀點(diǎn)。剛剛過去的一周，以創(chuàng)業(yè)板為代表的新興行業(yè)呈現(xiàn)出短暫的“止跌”跡象，最壞的階段已然過去，并不意味著A股市場(chǎng)就此企穩(wěn)向上，在沒有明顯的政策轉(zhuǎn)向或其他積極因素出現(xiàn)之前，我們?nèi)越ㄗh需以控制風(fēng)險(xiǎn)為主。從兩融數(shù)據(jù)來看，A股融資余額前一輪的高點(diǎn)出現(xiàn)在去年的12月25日，即1.2萬億，目前融資余額約在0.98萬億，我們預(yù)計(jì)融資余額回落至0.9-0.95萬億附近，A股或有階段性的企穩(wěn)。

行業(yè)配置方面，考慮到“增量行情”短期內(nèi)仍難以出現(xiàn)，我們建議依舊是從符合經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，符合產(chǎn)業(yè)升級(jí)的相關(guān)板塊中尋找超額收益，只是行業(yè)中的個(gè)股差異化會(huì)進(jìn)一步體現(xiàn)。具體到行業(yè)，我們建議從“計(jì)算機(jī)、電子”挖掘投資機(jī)會(huì)；主題方面，我們推薦有事件或政策預(yù)期驅(qū)動(dòng)的“迪斯尼、國(guó)企改革、虛擬現(xiàn)實(shí)、人工智能”等。