盡管近期A股市場(chǎng)的表現(xiàn)持續(xù)低迷，但各方資本“逆市”抄底的意愿卻在不斷加強(qiáng)。由實(shí)力牛散、私募大佬及產(chǎn)業(yè)資本等組成的“資本大軍”屢屢出手增持直至觸及舉牌線，并頻頻逼近大股東之位，也令上市公司內(nèi)部的股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)愈演愈烈。

值得注意的是，有關(guān)對(duì)大股東減持、保險(xiǎn)公司高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品限制等方面的監(jiān)管新規(guī)也在逐步改變此前“兇猛”舉牌游戲的規(guī)則。熟悉上市公司并購(gòu)的投行人士分析，在監(jiān)管層收斂資本舉牌的背景下，一方面有著抄底意圖的資金對(duì)舉牌線有所回避，舉牌者信息難以透明，隱形股東將有所增加；另一方面，舉牌資本押注重組、謀求借殼或進(jìn)行資本運(yùn)作的意圖明顯，多方爭(zhēng)奪上市公司控制權(quán)或成常態(tài)。

從二級(jí)市場(chǎng)看，股價(jià)大幅下調(diào)深跌也成為舉牌資本入場(chǎng)搶籌的時(shí)點(diǎn)，其中股價(jià)超跌、估值錯(cuò)殺的標(biāo)的成為資金圍獵對(duì)象。市場(chǎng)人士分析，市場(chǎng)調(diào)整猛烈，之前舉牌概念股浮虧比例增大，舉牌標(biāo)的投資邏輯正在發(fā)生改變，短期博取反彈機(jī)會(huì)不大，需謹(jǐn)慎跟隨。

牛散私募“逼宮”股權(quán)爭(zhēng)奪日趨激烈

開年以來(lái)，大盤指數(shù)屢屢遭受重挫，卻并未阻擋各路資本“逆市”抄底搶籌的步伐，除了此前掀起資本市場(chǎng)動(dòng)蕩的中小險(xiǎn)企資本之外，此輪舉牌大軍也不乏神秘牛散、私募大佬的身影閃現(xiàn)。與此同時(shí)，多家上市公司遭連續(xù)舉牌、原大股東地位岌岌可危的局面頻頻出現(xiàn)，也令原本硝煙彌漫的股權(quán)爭(zhēng)奪大戰(zhàn)愈演愈烈，其背后顯示了不同實(shí)力的資本強(qiáng)力崛起之勢(shì)。

1月18日，成都路橋發(fā)布公告稱，1月11日至14日，自然人李勤通過深交所集中交易系統(tǒng)持續(xù)買入成都路橋無(wú)限售條件流通股3699.9萬(wàn)股，占成都路橋總股本的5.0174%。此次舉牌動(dòng)作距離上次李勤增持觸及舉牌線披露不超過一個(gè)月。李勤在《簡(jiǎn)式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書》中表示，“不排除在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)增減持成都路橋股份的可能”。

盡管增持動(dòng)作連續(xù)兇猛，但資本市場(chǎng)對(duì)舉牌者的身份及其背后的公司信息知曉不多，僅僅根據(jù)信息披露報(bào)告，才令自然人股東“曝光”。資料顯示，從去年8月開始，李勤便開始大筆增持成都路橋股份，并在后續(xù)兩月中連續(xù)增持，截至公司三季報(bào)，李勤持有成都路橋股權(quán)比例達(dá)3.99%。2015年12月29日，李勤再度增持3700萬(wàn)股，持股占比超過5%。截至2016年1月14日，李勤累計(jì)買入成都路橋7400萬(wàn)股股，持股比例為10.035%，距離第一大股東鄭渝力及其控制的四川省道誠(chéng)力實(shí)業(yè)投資公司合計(jì)持有的19.84%股權(quán)比例不足10%。這也意味著若李勤繼續(xù)增持，其持股比例有望超越鄭渝力并爭(zhēng)奪公司控制權(quán)。

不過，這類因信披要求而不得不公開信息的神秘舉牌方并非孤例。1月14日，博通股份發(fā)布公告稱，1月13日收到黃永飛、顧萍等7人發(fā)來(lái)的“一致行動(dòng)人關(guān)系更正說明”，將此前增持博通股份的顧春泉納入一致行動(dòng)人范疇，這被市場(chǎng)解讀為牛散黃氏家族舉牌方隊(duì)的再度擴(kuò)容。去年12月9日，上交所曾向博通股份發(fā)函，核查黃永飛、黃培、顧春泉、顧萍等七人三個(gè)家庭之間一致行動(dòng)人的關(guān)系。在監(jiān)管部門施壓下，黃永飛等7人一致行動(dòng)人關(guān)系明確回復(fù)。伴隨顧春泉的加入，黃氏家族持股比例升至9.23%，再度逼近舉牌線附近。

從去年以來(lái)，面對(duì)各方氣勢(shì)洶洶的舉牌資本以及身份神秘的舉牌方，不少上市公司第一大股東陷入股權(quán)爭(zhēng)奪的暗戰(zhàn)之中。以永新股份為例，面對(duì)舉牌方奧瑞金及其一致行動(dòng)人的持續(xù)增持，控股股東永佳集團(tuán)在小幅增持永新股份股權(quán)之際，也明確表態(tài)將在合適時(shí)機(jī)以合法合規(guī)方式鞏固控制權(quán)地位。在去年年底備受市場(chǎng)關(guān)注的萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)，也以萬(wàn)科管理層籌劃資產(chǎn)重組、尋找聯(lián)盟伙伴的方式仍在進(jìn)行之中，目前萬(wàn)科A股繼續(xù)因資產(chǎn)重組事項(xiàng)復(fù)雜而停牌。

“股權(quán)分置改革后，大多數(shù)上市公司告別‘一股獨(dú)大’的治理格局，大股東的持股比例出現(xiàn)顯著的下降趨勢(shì)。這讓很多上市公司可能面臨‘野蠻人’的入侵。加上上市公司全面要約制度的修改，令收購(gòu)方對(duì)上市公司收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)降低，引發(fā)股權(quán)斗爭(zhēng)的加劇?！敝猩酱髮W(xué)并購(gòu)重組研究中心教授陳玉罡表示，如今收購(gòu)方進(jìn)行敵意收購(gòu)成為大股東的難度變小，但許多上市公司的控股股東并未意識(shí)到持股比例下降之后該如何應(yīng)對(duì)，造成股權(quán)爭(zhēng)奪日漸激烈。

新規(guī)引發(fā)舉牌收斂 “隱形舉牌”或增加

值得注意的是，由于去年舉牌潮的過度兇猛，舉牌方資金來(lái)源不明以及舉牌信息披露屢屢違規(guī)，來(lái)自監(jiān)管層方面對(duì)于舉牌動(dòng)作的關(guān)注也日益提高。1月20日，有相關(guān)媒體消息稱，監(jiān)管部門準(zhǔn)備對(duì)保險(xiǎn)公司旗下業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行大幅調(diào)整，要求不得開發(fā)新的3年以內(nèi)存續(xù)期產(chǎn)品，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，以萬(wàn)能險(xiǎn)為主的高限價(jià)產(chǎn)品快速擴(kuò)張時(shí)代已經(jīng)結(jié)束，而此前險(xiǎn)資依靠高杠桿資金運(yùn)作的舉牌模式或出現(xiàn)劇烈調(diào)整，不排除在短期內(nèi)，舉牌市場(chǎng)中險(xiǎn)企身影減少的可能。

浙商證券分析師劉志平表示，以銷售高現(xiàn)金價(jià)值保險(xiǎn)產(chǎn)品為主的保險(xiǎn)公司成為一種新型的“融資型”保險(xiǎn)公司，這類保險(xiǎn)企業(yè)出現(xiàn)及其對(duì)權(quán)益類資產(chǎn)投資比重的提高，引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。在監(jiān)管收緊的情況下，為了繼續(xù)銷售高現(xiàn)金價(jià)值產(chǎn)品，未來(lái)三個(gè)月這類新型保險(xiǎn)公司會(huì)選擇增資或發(fā)售次級(jí)債，同時(shí)收斂舉牌上市公司的行為。

與此同時(shí)，來(lái)自監(jiān)管層對(duì)大股東減持行為的新規(guī)定也開始逐步改變舉牌市場(chǎng)資金進(jìn)出的游戲規(guī)則。1月9日，滬深交易所發(fā)布關(guān)于落實(shí)《上市公司大股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》通知，上市公司大股東通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式減持股份的，單個(gè)受讓方的受讓比例不得低于5%，轉(zhuǎn)讓價(jià)格范圍下限比照大宗交易的規(guī)定執(zhí)行。

熟悉上市公司運(yùn)作的私募人士分析，5%的門檻意味著受讓方將會(huì)觸及舉牌線，而舉牌后半年內(nèi)不能拋售，即股東減持后仍有5%的股份被凍結(jié)，一定程度上降低了股權(quán)轉(zhuǎn)讓的流動(dòng)性，從而限制大股東減持行為，“這個(gè)被視為穩(wěn)定市場(chǎng)的新規(guī)，實(shí)際上在某種程度上減弱資本方的舉牌意愿，現(xiàn)在有不少資本都在5%以下的范疇內(nèi)進(jìn)行小步增持，若確定后續(xù)有其他動(dòng)作，才會(huì)觸動(dòng)舉牌線。”

在華南某券商機(jī)構(gòu)投行人士看來(lái)，近期的監(jiān)管動(dòng)作收緊，并未改變?cè)龀稚鲜泄竟蓹?quán)的舉牌意圖，反而令舉牌者動(dòng)作更為隱秘，“比如協(xié)議轉(zhuǎn)讓中對(duì)5%的股權(quán)減持限制，可能讓接盤者從單一身份轉(zhuǎn)化為幾個(gè)自然人或機(jī)構(gòu)的身份，從而回避舉牌線的可能；而大宗交易折價(jià)轉(zhuǎn)讓的方式也為私募、自然人股東、產(chǎn)業(yè)資本等進(jìn)場(chǎng)接盤提供中間通道?！鄙鲜鐾缎腥耸靠磥?lái)，由于監(jiān)管規(guī)則的趨嚴(yán)，舉牌者身份會(huì)越來(lái)越趨于隱秘，舉牌資金來(lái)源更為復(fù)雜，以保證自身在資本市場(chǎng)上退出的靈活性，未來(lái)接近舉牌線的“隱形舉牌”公司案例也會(huì)增多。

同時(shí)，由于監(jiān)管的收緊，更多舉牌者傾向于做“隱形股東”而使其在資本市場(chǎng)的進(jìn)出更為靈活。從去年的自然人股東或相關(guān)投資機(jī)構(gòu)舉牌的案例來(lái)看，不少上市公司遭遇舉牌卻未得到及時(shí)通知，而舉牌者自身也未及時(shí)履行信息披露義務(wù)，直至監(jiān)管要求或者上市公司提起訴訟才被揭開身份。比如去年7月，胡波、胡彪增持西藏旅游至9.5%而未及時(shí)披露，被監(jiān)管警示后遭大股東國(guó)風(fēng)集團(tuán)訴訟，兩位舉牌者被禁止行使股東權(quán)利。而在去年\*ST新梅及其股東興盛集團(tuán)與舉牌者“開南賬戶組”的股權(quán)糾紛至今仍未解決，其中舉牌方身份背景的混亂，也令上市公司及監(jiān)管部門對(duì)其中出資人的認(rèn)定出現(xiàn)爭(zhēng)議。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，即便監(jiān)管規(guī)則對(duì)部分舉牌資本進(jìn)行約束，也不會(huì)改變當(dāng)前舉牌資本大舉進(jìn)場(chǎng)的趨勢(shì)，舉牌者從財(cái)務(wù)投資轉(zhuǎn)為戰(zhàn)略投資、押注上市公司重組預(yù)期、搭建自身資本運(yùn)作平臺(tái)的驅(qū)動(dòng)力非常強(qiáng)烈。“未來(lái)資金、資產(chǎn)、上市公司原股東可能會(huì)共用一個(gè)資本平臺(tái)，這種并購(gòu)案例預(yù)計(jì)將會(huì)增多?！眹?guó)金證券投行并購(gòu)部相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，當(dāng)前上市公司并購(gòu)重組正在呈現(xiàn)常態(tài)化趨勢(shì)，跨界并購(gòu)的案例也逐漸增多、平均交易規(guī)模也在增加，上市公司資本平臺(tái)的稀缺性誘發(fā)舉牌收購(gòu)現(xiàn)象的逐步增多，而這種趨勢(shì)在今年仍會(huì)持續(xù)。

資金偏好超跌錯(cuò)殺股 舉牌標(biāo)的投資邏輯改變

從二級(jí)市場(chǎng)看，每一輪大盤指數(shù)的大幅下跌，總是伴隨一批舉牌資金進(jìn)場(chǎng)抄底的動(dòng)作。去年7月以來(lái)，包括產(chǎn)業(yè)資本、保險(xiǎn)資金、陽(yáng)光私募、牛散等資本大佬在二級(jí)市場(chǎng)兇猛掃貨，并頻頻觸及舉牌線。據(jù)不完全數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2015年下半年各路資本共舉牌77家上市公司，舉牌動(dòng)用資金約1680億元。在舉牌資本兇猛進(jìn)場(chǎng)的帶動(dòng)下，二級(jí)市場(chǎng)資金對(duì)舉牌概念股的追捧熱情也隨之提升。

然而今年開年以來(lái)，市場(chǎng)持續(xù)大幅深跌，此前被高度熱捧的舉牌概念股也難以避免股價(jià)下挫的局面。同花順數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，去年險(xiǎn)資一共舉牌31次，共買入了67.89億股，動(dòng)用資金1104.75億元，截至1月20日，最新市值達(dá)1256.69億元，舉牌險(xiǎn)資整體依然浮盈151.94億元，浮盈為13.75%。而去年末舉牌方平均浮盈約四成，這也意味著今年以來(lái)市場(chǎng)快速下跌也令部分舉牌資本“深套其中”。

根據(jù)舉牌方對(duì)投資標(biāo)的篩選，一般市場(chǎng)遭遇普遍下跌后，被錯(cuò)殺的優(yōu)質(zhì)個(gè)股將成為大佬資本的圍獵對(duì)象。巨漳資本總裁葉亮認(rèn)為，資本舉牌是由于看好公司體制或殼資源等原因，但現(xiàn)在這個(gè)點(diǎn)位舉牌可以減少資金成本，不斷利用箱體震蕩的盤勢(shì)吃貨抄底，目前市場(chǎng)下跌空間有限，此時(shí)舉牌可以吸引多頭跟隨建倉(cāng)，增加個(gè)股流動(dòng)性，促使多頭大舉進(jìn)場(chǎng)以利于主力資金后期控盤。

有投資者認(rèn)為，去年下半年被舉牌股表現(xiàn)搶眼，一旦上市公司發(fā)布被舉牌相關(guān)公告，股價(jià)短線就出現(xiàn)明顯上漲。不過也有市場(chǎng)人士表示，當(dāng)前資本市場(chǎng)舉牌概念投資邏輯已經(jīng)發(fā)生轉(zhuǎn)變，僅僅通過短期抄底個(gè)股、降低持倉(cāng)成本而獲得超額收益的財(cái)務(wù)投資者越來(lái)越少，而參與上市公司運(yùn)營(yíng)、謀求借殼或資產(chǎn)并購(gòu)重組的意圖則更為明顯，不適宜短線投資炒作。

華南一家券商機(jī)構(gòu)分析師建議，由于當(dāng)前股價(jià)表現(xiàn)起伏較大，保險(xiǎn)公司所選擇的標(biāo)的往往都有國(guó)資背景，上漲速度相對(duì)緩慢，但股價(jià)整體表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定；而被私募機(jī)構(gòu)或大資金舉牌標(biāo)的，盡管后期漲幅較快，但由于投資者對(duì)舉牌標(biāo)的公司后續(xù)整合的信息不明確，難以及時(shí)調(diào)整投資節(jié)奏，投資者盲目跟進(jìn)買入則可能會(huì)遭受損失。

（來(lái)源：中國(guó)證券報(bào) 中證網(wǎng) 張莉）