經(jīng)歷了市場瘋狂擴(kuò)容、交易熱度起伏波折、市場流動(dòng)性拷問等一系列挑戰(zhàn)下，新三板仍然站在了多層次資本市場建設(shè)、市場化金融改革的前沿。不同的是，體量和規(guī)模已難再激發(fā)市場情緒，掛牌也不再是企業(yè)發(fā)展的目標(biāo)。當(dāng)投資回歸理性、發(fā)展趨于穩(wěn)定、多方博弈加劇之時(shí)，新三板投資也將全面迎來2.0階段。

中國版“納斯達(dá)克”遇挑戰(zhàn)

僅從新三板擴(kuò)容的勢頭來看，現(xiàn)在掛牌企業(yè)的增速已超市場預(yù)期。2014年底，新三板市場掛牌企業(yè)數(shù)量為1572家，至2015年年底時(shí)，掛牌公司家數(shù)增長至5129家。截至目前，新三板的掛牌公司數(shù)量已突破5500家，總股本逾3000億股。

“與主板相比，新三板的層次低但基礎(chǔ)更穩(wěn)固，可以認(rèn)為它是孵化器、是蓄水池?！比珖f(xié)常委、上海市政協(xié)副主席周漢民在一次會上稱，年內(nèi)新三板掛牌企業(yè)數(shù)量有望突破1.2萬家，更多原本打算境外上市的公司會首選在該市場掛牌，新三板年內(nèi)還將迎來傳統(tǒng)資本運(yùn)作高手的大規(guī)模進(jìn)駐，全民股權(quán)投資時(shí)代也將真正到來。

然而，想要真正擔(dān)當(dāng)起如納斯達(dá)克般的市場角色，新三板還需要面對更多的挑戰(zhàn)。

周漢民表示，新三板市場年內(nèi)將要面臨估值中樞的進(jìn)一步下移，有造假行為的公司將開始出現(xiàn)“后遺癥”，此外不同市場間直接轉(zhuǎn)板的實(shí)現(xiàn)尚有難度，且流動(dòng)性矛盾也較之前更為突顯。

“今年第一周，新三板公司實(shí)際定增募集資金比2014年全年增長了10倍。但目前5000多家掛牌企業(yè)中，有一半企業(yè)仍是零交易，這是很尷尬的問題。我們對新三板有重大的期待，但是有合理的擔(dān)憂?！敝軡h民說。

比挑戰(zhàn)更為嚴(yán)峻的，是快速崛起過程中市場需要避免的雷區(qū)和陷阱。

天星資本主管合伙人蔡志明認(rèn)為，偽新興行業(yè)為代表的“行業(yè)陷阱”，也是新三板面臨的主要問題。其還舉例稱，并非所有政府支持的行業(yè)都算新興行業(yè)，太陽能、風(fēng)能等產(chǎn)業(yè)都曾因此問題，面臨過發(fā)展瓶頸。此外，技術(shù)陷阱、估值陷阱、財(cái)務(wù)陷阱、對賭陷阱、概念陷阱等都將成為新三板市場需要跨越的挑戰(zhàn)。

“三板市場雖然玫瑰盛開，但是也布滿了荊棘，目前可能還會存在很多陷阱。三板市場是價(jià)值突出的，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)也是存在的。這個(gè)市場需要成熟的機(jī)構(gòu)投資者在里面游泳，沒有好的本領(lǐng)真的容易嗆水?！辈讨久鞅硎尽?

新三板陷“流動(dòng)性之辯”

在新三板發(fā)展所面臨的眾多挑戰(zhàn)中，尤以流動(dòng)性問題最受關(guān)注，其中，新三板內(nèi)大量無交易、無融資、無重組并購的“僵尸公司”，已經(jīng)引發(fā)市場強(qiáng)烈關(guān)注和激烈爭辯。

在這場爭辯中，較為積極的觀點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)前流動(dòng)性問題是市場發(fā)展的必經(jīng)階段，迅猛發(fā)展的新三板必然迎來大浪淘沙的內(nèi)部分化，但并不妨礙市場發(fā)展勢頭。也有較消極的市場觀點(diǎn)對發(fā)展趨勢表示擔(dān)憂，而擔(dān)憂的重點(diǎn)則直指新三板流動(dòng)性、融資功能及監(jiān)管現(xiàn)狀。

周漢民就表示，造成大量掛牌企業(yè)沒有交易，首要原因是定價(jià)機(jī)制混亂、制度設(shè)計(jì)欠缺，“而我更擔(dān)心的是，針對該市場的監(jiān)管力度還不夠?！?

興業(yè)證券場外業(yè)務(wù)部研究總監(jiān)張仲斐則認(rèn)為，當(dāng)前新三板市場發(fā)展趨于穩(wěn)定，企業(yè)及券商和機(jī)構(gòu)投資者之間會出現(xiàn)多層博弈。但其也同時(shí)強(qiáng)調(diào)，如果市場流動(dòng)性差，退出和變現(xiàn)的難度會加大，企業(yè)發(fā)行意愿也會有所降低，進(jìn)而加劇流動(dòng)性危機(jī)，形成一個(gè)負(fù)面循環(huán)的過程。

對此，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)1月20日曾在官網(wǎng)發(fā)布文章回應(yīng)稱，市場關(guān)注的新三板公司掛牌后無成交，主要由公司股份改制未滿一年、沒有可流通股份造成；同時(shí)，許多掛牌公司股東人數(shù)少、公眾化程度低，原股東為穩(wěn)定股權(quán)結(jié)構(gòu)不愿交易。股轉(zhuǎn)公司強(qiáng)調(diào)，新三板市場交易質(zhì)量和做市業(yè)務(wù)目前穩(wěn)步提升。

對于如何解決新三板流動(dòng)性矛盾，蔡志明認(rèn)為，要解決新三板流動(dòng)性問題，其核心并非是競價(jià)交易的推出、投資者門檻的降低，最主要的途徑是讓做市商效率發(fā)揮到最大程度，做市不能簡單類比低成本進(jìn)、高價(jià)格賣的自營業(yè)務(wù)操作，而是要發(fā)揮出定價(jià)和激活流動(dòng)性的作用。

蔡志明還表示，做市商是流動(dòng)性的提供者；但目前市場上的做市商和掛牌公司，數(shù)量上并不相稱，圍繞著做市商制度進(jìn)行創(chuàng)新和突破，將有利于進(jìn)一步解決流動(dòng)性的挑戰(zhàn)，并助力新三板市場流動(dòng)性超越滬深交易所。（來源：第一財(cái)經(jīng)日報(bào)）