觀點(diǎn)一、開(kāi)年的下跌既在意料之中，也有意料之外

王亞偉：2016年以來(lái)市場(chǎng)出現(xiàn)大幅下跌，這個(gè)下跌既在意料之中，也在意料之外的成分。

意料之外：調(diào)整比預(yù)料來(lái)得早來(lái)得急；一般都預(yù)計(jì)有春季行情，看好的會(huì)在上一年末加倉(cāng)，不看好的投資者也會(huì)在春季反彈行情中減倉(cāng)。我本來(lái)對(duì)于今年的行情是偏謹(jǐn)慎，并沒(méi)有在12月份減倉(cāng)，本來(lái)打算在春季行情中有個(gè)更好的減倉(cāng)機(jī)會(huì)，但是市場(chǎng)并沒(méi)有給這個(gè)機(jī)會(huì)。

意料之中：熔斷機(jī)制、注冊(cè)制的推出和熔斷機(jī)制本身不是下跌的原因，只是一個(gè)觸發(fā)因素，而是加劇了調(diào)整節(jié)奏，目前A股存在的高估值難以持續(xù)，是主要的矛盾；另外一個(gè)是結(jié)構(gòu)化的矛盾。基本經(jīng)過(guò)了股災(zāi)1.0,2.0的調(diào)整，整體板塊的估值還是偏高，股價(jià)的上漲沒(méi)有業(yè)績(jī)支撐，而是估值的提高。引發(fā)不少并且好公司的中概股回歸套利行為，會(huì)對(duì)A股造成非常大的傷害。投資者如果在投資中以很高的估值去追逐這些股票，是非常危險(xiǎn)的。高估值是調(diào)整的內(nèi)在因素。

另外，宏觀經(jīng)濟(jì)的下行、匯率貶值、大宗商品暴跌導(dǎo)致大家避險(xiǎn)情緒上升，總體內(nèi)外部環(huán)境對(duì)股市都不是非常有利。

他并指出，最近的反彈是短期超跌反彈，并沒(méi)有多少持續(xù)性。他認(rèn)為，今年的市場(chǎng)對(duì)于高估值的消化到了一個(gè)必須的時(shí)點(diǎn)，（高估值的消化）全年不會(huì)因?yàn)槎唐诘姆磸椂Y(jié)束。

觀點(diǎn)二、已經(jīng)調(diào)整了20%，越往后看越不需要悲觀

具體來(lái)講，現(xiàn)在市場(chǎng)已經(jīng)調(diào)整了20%，現(xiàn)在往后看，倒沒(méi)有那么悲觀，下跌本身就是風(fēng)險(xiǎn)的釋放，整體的估值有下跌空間，但是某些板塊從中期的角度來(lái)講已經(jīng)是比較安全的區(qū)域，主要是回避結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險(xiǎn)。

也不是要完全規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)在反倒可以樂(lè)觀些，投資股市20多年，牛市并不是特別值得欣喜，就像去年很多人都是賠錢的，今年并不一定沒(méi)有機(jī)會(huì)，我們比較喜歡在不太好的市場(chǎng)里捕捉機(jī)會(huì)，市場(chǎng)變化是正常的，后面的調(diào)整是對(duì)前面的糾正。

要靠一輪牛市來(lái)幫國(guó)家的轉(zhuǎn)型助力，在股市自身問(wèn)題解決之前，并不具備助力經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的能力，對(duì)于股市來(lái)講，自身機(jī)制的完善更重要，否則對(duì)市場(chǎng)的各個(gè)參與方來(lái)講會(huì)造成損失。

觀點(diǎn)三、今年主要機(jī)會(huì)不在判斷大盤漲跌，而是尋找業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)個(gè)股

我們不能僅僅靠判斷牛熊市來(lái)做投資，等判斷出來(lái)再做投資以及來(lái)不及。在市場(chǎng)的調(diào)整過(guò)程中更多地看到一些機(jī)會(huì)，市場(chǎng)跌了這種多悲觀和殺跌是不明智的。我覺(jué)得與其判斷市場(chǎng)漲跌，不如把精力投入在具體的投資標(biāo)的中看看業(yè)績(jī)是否好轉(zhuǎn)，估值是否變得更加有吸引力。

去年市場(chǎng)更加熱衷講故事，今年市場(chǎng)更加可能回歸基本面，我之所以對(duì)后市不是很悲觀是因?yàn)槲冶旧砭褪且粋€(gè)自下而上的選股的投資者。近期，隨著市場(chǎng)的調(diào)整，某些標(biāo)的的投資價(jià)值更加突出，如果不考慮市場(chǎng)短期波動(dòng)，這些標(biāo)的能帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和估值修復(fù)。比如業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能達(dá)到預(yù)期，這些股票可能實(shí)現(xiàn)3年翻倍，如果估值修復(fù)同時(shí)發(fā)生，甚至可能實(shí)現(xiàn)3-4倍的股票。

如果市場(chǎng)發(fā)生極端情況，我覺(jué)得今年黑天鵝也會(huì)比較多，如果這樣的話這些股票可能同樣也會(huì)下跌，即使這樣這些股票的下跌空間不大，最多20-30%的空間，我覺(jué)得風(fēng)險(xiǎn)收益比還是非常吸引人，我覺(jué)得這個(gè)時(shí)候就會(huì)買入這些股票，而不是等到趨勢(shì)非常明顯了再去買，到時(shí)要么買入的量非常有限或者已經(jīng)很貴了。

我覺(jué)得滿足這些標(biāo)準(zhǔn)的股票最近我看到的越來(lái)越多，A股有，港股也有，我正在密切緊密跟蹤，如果能找到足夠多的3年翻倍的股票，整個(gè)組合就是個(gè)非常好的組合。我對(duì)后市并不悲觀，覺(jué)得機(jī)會(huì)正在來(lái)臨，我覺(jué)得未來(lái)10年漲10倍不是通過(guò)大盤漲跌來(lái)得到，而是通過(guò)尋找個(gè)股來(lái)實(shí)現(xiàn)。

他同時(shí)指出，在策略上目前不會(huì)進(jìn)行倉(cāng)位調(diào)整，即便要調(diào)，也不是根據(jù)市場(chǎng)漲跌而主要會(huì)根據(jù)估值調(diào)結(jié)構(gòu)。

觀點(diǎn)四、如何精選高增長(zhǎng)個(gè)股?沒(méi)有明確板塊傾向性，主要看估值匹配性！

1.主要還是要看估值相匹配，成長(zhǎng)股的估值和成長(zhǎng)性的匹配，我投資的三聚環(huán)保可能大家都知道，過(guò)去都是業(yè)績(jī)都是連續(xù)100%的增長(zhǎng)，未來(lái)可能也是100%的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，但是估值只有30倍，目前來(lái)看，符合估值要求的股票，可能價(jià)值股多些，有些周期股，可能估值非常低，一旦成長(zhǎng)性好，也是非常有價(jià)值。

2.重點(diǎn)板塊選擇方面，目前沒(méi)有一個(gè)特別的傾向性，其自家私募產(chǎn)品主要重倉(cāng)在化工板塊、地產(chǎn)股、防御性的食品飲料板塊等，目前銀行比較少了，因其認(rèn)為有些板塊現(xiàn)在的吸引力比銀行好，增加了證券的配置。

至于選地產(chǎn)股的邏輯：主要看估值，很多地產(chǎn)股的估值都在5倍以下（港股通里的），一方面連續(xù)降息刺激，另一方面，融資成本降低，如前期保利地產(chǎn)的融資成本下降到3%不到，各個(gè)城市銷售回暖。

觀點(diǎn)五、未來(lái)有哪些想不到的利空出現(xiàn)？最大概率還是海外市場(chǎng)！

王亞偉同樣把當(dāng)前市場(chǎng)“突發(fā)的黑天鵝事件”鎖定在外圍市場(chǎng)上，尤其是美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏的超預(yù)期上，他稱，“美國(guó)公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)預(yù)測(cè)是加息4次，公開(kāi)市場(chǎng)利率隱含的加息是2次，總有一個(gè)錯(cuò)的。而預(yù)期差會(huì)帶來(lái)比較大的風(fēng)險(xiǎn)?！?

此外，新興市場(chǎng)的大宗商品下跌，貨幣貶值可能導(dǎo)致全球信用風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)。

觀點(diǎn)六、未來(lái)幾年，中國(guó)股市會(huì)越來(lái)越適合進(jìn)行價(jià)值投資

為什么要在這個(gè)時(shí)點(diǎn)談長(zhǎng)期價(jià)值投資？現(xiàn)在的市場(chǎng)，尤其是這兩年的市場(chǎng)，成長(zhǎng)性的投資大行其道，到后面，進(jìn)一步地演化成了趨勢(shì)投資和動(dòng)量投資。很多人有疑問(wèn)，長(zhǎng)期價(jià)值投資是否已過(guò)時(shí)了？在中國(guó)市場(chǎng)是否適用？在目前的時(shí)點(diǎn)上，我們要去思考這個(gè)問(wèn)題。所以，結(jié)合這個(gè)話題談?wù)勎业睦斫狻?

的確，在A股市場(chǎng)，短期的投資行為很多，其實(shí)A股市場(chǎng)還是適合長(zhǎng)期投資的，從統(tǒng)計(jì)的結(jié)果上來(lái)看，是長(zhǎng)期投資的沃土。中國(guó)是一個(gè)增長(zhǎng)型的經(jīng)濟(jì)體，在這種情況下要做成長(zhǎng)型的投資，但價(jià)值投資的回報(bào)更高。從十年的滾動(dòng)復(fù)合的收益率來(lái)看，長(zhǎng)期投資的收益率是跑贏指數(shù)的，從2005年到2014年，年復(fù)合回報(bào)率達(dá)到了22.7%，這個(gè)回報(bào)率可以和巴菲特看齊；而二十年的回報(bào)率，可以超過(guò)100多倍，確實(shí)很驚人，15年的回報(bào)也超過(guò)了十幾倍。關(guān)鍵是，滾動(dòng)的回報(bào)是逐年提高的。所以，A股市場(chǎng)可能越來(lái)越適合做長(zhǎng)期的投資。

另外，就當(dāng)前而言，因?yàn)閼?yīng)用這種方法的人少，導(dǎo)致了相關(guān)標(biāo)的長(zhǎng)期以來(lái)沒(méi)有被充分挖掘，這樣的話，用這種方法來(lái)投資，從大的概率上可以取得比較好的收益。同時(shí)，長(zhǎng)期價(jià)值投資所需要的外部環(huán)境和條件也在不斷地改善。

首先，市場(chǎng)監(jiān)管力度在不斷的加強(qiáng)，市場(chǎng)投機(jī)的氣氛如果被抑制，長(zhǎng)期投資的理念就會(huì)被弘揚(yáng)。

第二方面，注冊(cè)制的改革以及加大退市制度的執(zhí)行力度。在這種情況下，原來(lái)大家基于博弈的行為會(huì)得到抑制，使市場(chǎng)上更多資金配到優(yōu)質(zhì)的企業(yè)上。

第三方面，混合所有制推進(jìn)上市公司治理結(jié)構(gòu)完善。

第四方面，兼并收購(gòu)，可以促使價(jià)值回歸，有效地減少價(jià)值陷阱。

第五方面，中國(guó)市場(chǎng)國(guó)際化程度日益加強(qiáng)，包括未來(lái)列入MSCI全球指數(shù)，加上養(yǎng)老金可能要入市，可以預(yù)計(jì)的是機(jī)構(gòu)投資者的隊(duì)伍會(huì)不斷地壯大，國(guó)際化程度會(huì)加強(qiáng)，價(jià)值投資者隊(duì)伍會(huì)不斷壯大。

第六方面，避險(xiǎn)工具的完善，除了滬深300指數(shù)期貨，還有上證50指數(shù)期貨，中證500指數(shù)期貨以及個(gè)股期權(quán)等等，雖然有些東西在發(fā)展的初期，很難有大規(guī)模應(yīng)用。但我覺(jué)得這是開(kāi)了頭，未來(lái)工具越來(lái)越多，應(yīng)用成本越來(lái)越低，越來(lái)越方便，這些都有利于長(zhǎng)期價(jià)值投資者的策略的制定和實(shí)施。

總而言之，長(zhǎng)期價(jià)值投資在A股具備了幾個(gè)方面的條件：天時(shí)，過(guò)去幾年的價(jià)值投資收益率可能不理想，但從均值回歸的角度，可能有超額收益。另外外部環(huán)境都在完善。這是地利方面的因素。另外是人和，機(jī)構(gòu)投資者的隊(duì)伍在不斷地壯大。綜合起來(lái)，長(zhǎng)期價(jià)值投資在A股發(fā)展前景良好，可以在未來(lái)幾年充分地分享到中國(guó)股市的成果。