銀河證券研究所首席策略分析師孫建波：

自2015年6月底以來，反做空的聲音不絕于耳。在輿論上甚至脫離了經(jīng)濟(jì)與金融的討論，某些輿論將其上升到是否愛國或是否符合道德的層面。這一討論，混淆了一個概念，做空沒有錯，錯的是操縱市場惡意做空。非常時期，要嚴(yán)防市場操縱行為。

一、泡沫及其破滅是經(jīng)濟(jì)自然規(guī)律

泡沫這個詞，大家都很喜歡。因為有了泡沫，才有掙大錢的機(jī)會。有的價值投資者將一些成長股的股價快速上漲歸結(jié)于基本面的原因，但其高估值實際上是高泡沫的表現(xiàn)。

泡沫，對于資本市場來說意味著股價的大幅上漲，對于實業(yè)來說則意味著超額的利潤。拿房地產(chǎn)來說，正是由于房價連年上漲，讓開發(fā)商對超額利潤的預(yù)期更加強(qiáng)烈，才會有越來越多的開發(fā)商加入到房地產(chǎn)開發(fā)中來，中國的住房短缺問題才得到解決，直至今天的產(chǎn)能嚴(yán)重過剩。

可見，泡沫是推動社會產(chǎn)能上升的基本動力。沒有泡沫繼續(xù)發(fā)酵的預(yù)期，企業(yè)家哪來的動力？

但社會的產(chǎn)能總有飽和的時候，泡沫的預(yù)期也有逆轉(zhuǎn)的時候。拿煤炭來說，金融危機(jī)之前的煤炭價格大幅上漲導(dǎo)致煤礦產(chǎn)能投資快速上漲，但2010年之后煤炭價格一路下滑，該類產(chǎn)能則不得不面臨泡沫破滅的清算。

可見，泡沫破滅是清理過剩產(chǎn)能的終極手段。如果泡沫不破滅，企業(yè)家是不愿意主動清理投資的產(chǎn)能的，這些產(chǎn)能所占用的資源過多，且由于泡沫未破導(dǎo)致要素價格高企，必然阻礙新產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

總的來看，是泡沫發(fā)酵的預(yù)期推動著市場產(chǎn)能的上升，也正是泡沫的破滅，才能清理過剩產(chǎn)能，降低社會基礎(chǔ)設(shè)施和生產(chǎn)要素價格，這時候，新的企業(yè)家才能夠利用廉價的基礎(chǔ)設(shè)施和廉價的生產(chǎn)要素，創(chuàng)造新的機(jī)會。

可見，市場經(jīng)濟(jì)下，我們既然接受了泡沫，享受了泡沫，就必須承受泡沫的破滅。保護(hù)舊的泡沫，是對經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和社會創(chuàng)新最大的阻礙。股市中的高位救市，正是一種典型的保護(hù)舊泡沫的行為。

二、健康的市場離不開空頭，救市不是托股價

一個簡單的常識是：如果沒有人賣出，怎么能有人買入？買賣是矛盾的對立統(tǒng)一。如果做空者是賣國的或不道德的，那么，股民中是不是有一半賣出的人呢？買賣本身，無關(guān)乎愛國或道德。

也有人說，賣可以，便宜賣不行，便宜賣就是砸盤，就是惡意做空。這個說法同樣是無稽之談。試想，如果你去菜市場買菜，你是希望商販賣得便宜點還是貴一點呢？你自然希望對方賣得便宜點。對于一個買股票的人來說，如果賣股票的人愿意便宜賣，真正的多頭應(yīng)該高興才是。

如果有一個菜販子因特殊情況，需要甩賣，他有權(quán)甩賣嗎？當(dāng)然有。只要菜場足夠大，蔬菜行情穩(wěn)定，一個菜販子的甩賣不會影響整個市場。這時候，需要一個平準(zhǔn)基金來把該菜販子的菜都高價買下來嗎？當(dāng)然也不需要。

賣股票也一樣，如果個別投資人因個人情況需要甩賣股票，那是他個人的事。只要市場穩(wěn)定，他賣出的票會被別人買走，不至于影響市場。

如果那位甩賣的菜販子不是因為個人特殊原因，只是先知先覺，預(yù)測蔬菜要降價。提前甩賣就會占優(yōu)，這樣的占優(yōu)，應(yīng)該阻止嗎？當(dāng)然不應(yīng)該。如果消息慢慢擴(kuò)散了，認(rèn)為菜價要跌的菜販子多了，整個菜市場的菜價都要跌。這是菜販子應(yīng)該承受的風(fēng)險，菜市場沒有必要保障菜販子的利潤，畢竟他們掙大錢的時候也不是上交給菜市場的。

股市也一樣，先知先覺的投資人提前賣出了，不應(yīng)該被道德譴責(zé)，而是其投資能力的表現(xiàn)。如果賣股票的人多了，表明股價太高了。政府沒有必要在高股價狀態(tài)下買股票來解救多頭，畢竟，多頭在掙錢的時候，也不會把掙的錢上交給政府。而且政府也不可能長時間托住明顯高估的股價。

當(dāng)然，政府在極端情況下會有收儲行為。例如，每當(dāng)豬肉價格超低的時候，都會有凍肉收儲。這是為了避免母豬被殺光，同時由于價格超低也不吃虧。政府的行為不是補(bǔ)貼肉販子，而是直接收購養(yǎng)豬場的豬肉，確保養(yǎng)豬場的經(jīng)營規(guī)模不至于縮減到嚴(yán)重影響未來豬肉供應(yīng)的水平。

股市中的救市，也要學(xué)習(xí)豬肉的收儲：不要直接在二級市場上買股票，而是要救有前途的上市公司。呼吁在二級市場上托市的所謂專家，不排除是為了自己解套或為了自己掙錢。如果政府把上市公司救活了，支持其發(fā)展好了，股價下跌就不可怕，會有真正的價值投資者來買股票的，用不著政府托股價。

上市公司如果經(jīng)營有問題，股價偏高，政府需要托市的資金是非常龐大的，甚至在流通盤上要控盤，但只需要少量的資金就能支持上市公司的業(yè)務(wù)發(fā)展。有效率的救市，不是托股價，而是救經(jīng)營。

三、反做空的邊界應(yīng)定位于反市場操縱

這個市場不僅只有惡意做空，也有惡意做多。做空的前提是資產(chǎn)的價格必須高估。做空是一種極其冒險的技術(shù)活，對時間和空間的要去非常高，如果資產(chǎn)價格沒有明顯高估，是不會有人大規(guī)模做空的。由于做空的時間成本極高，做空者往往面臨多頭和政府市場維穩(wěn)力量的狙擊，即便做空的方向是對了，如果由于政府因素加入，目標(biāo)資產(chǎn)價格下跌晚了兩個月，空頭也可能已經(jīng)提前爆倉了。

問題來了：政府的介入只是讓資產(chǎn)價格的破滅遲了幾個月，前面做空的爆倉了，后面的空頭卻賺了。憑什么說前面的空頭是壞空頭，后面的空頭是好空頭？

一般認(rèn)為，前面那個空頭，利用市場力量，先惡意做多，然后立即反手惡意做空，打得市場一個措手不及，利用市場操縱的力量，先把中小投資人搞HIGH，然后再屠殺。

實際上，在市場操縱者“惡意做多”的時候，往往得到了全社會的呼應(yīng)。市場泡沫繁榮讓各類輿論興奮，所有投資人都會描述一個遠(yuǎn)大而美好的前景，認(rèn)為做多的機(jī)構(gòu)是資本的領(lǐng)導(dǎo)者。正是這種社會氛圍的配合，“惡意做多”才容易。當(dāng)他們反手做空的時候，就人人喊打了。政府要對付的，是這樣的市場操縱者。

如果一個菜市場，80%的菜都是一個商販賣的，他就具有市場操縱能力，其定價就必須接受政府指導(dǎo)了。當(dāng)年亞洲金融危機(jī)的時候，索羅斯的量子基金，在東南亞各國外匯市場上操縱了外匯交易，所以才應(yīng)該被狙擊。

2015年6月底以來的中國股市，以及最近幾個月的人民幣匯率市場，是否存在操縱市場的惡勢力呢？最近有個段子說：好多股民都在鎬國家的羊毛，國家救市，股民趁機(jī)賣出；好多中產(chǎn)階層都在鎬外匯儲備的羊毛，國家穩(wěn)定人民幣匯率，這些人趕緊賣出人民幣兌換美元投資美元資產(chǎn)?？梢姡@一輪中國金融市場上，不存在惡意做空市場的市場操縱者，市場直接干預(yù)的手法和力度，都值得商榷。

有惡意操縱市場的，如果是在A股，應(yīng)該按照有關(guān)法律直接嚴(yán)辦，也不需要拿錢直接托市。如果在匯率市場的市場操縱者，更不必?fù)?dān)心，中國仍然沒有放開資本項下的管制，輕輕松松打爆惡意的空頭。只是，惡意的空頭背后，是千千萬萬的善意的空頭，市場趨勢不會因救市而逆轉(zhuǎn)。

四、嚴(yán)防利用反做空進(jìn)行利益輸送

救市，人民拍手稱快，但也是一個非常容易產(chǎn)生利益輸送的行為。

例如，2015年7月的暴力救市，不排除有利用救市機(jī)會進(jìn)行利益輸送的行為。當(dāng)時對眾多股票的暴力拉升，以及暴力拉升背后的集中賣出盤，顯示出救市背后暗流涌動。到了8月中下旬，A股市場又創(chuàng)出新低。

例如，當(dāng)前的匯率維穩(wěn)，也不能排除有利益集團(tuán)利用人民幣匯率維穩(wěn)的機(jī)會，趁機(jī)轉(zhuǎn)移資產(chǎn)。這樣的救市，形成了這樣的困境：國家用自己的外匯儲備，補(bǔ)貼了出逃者。

人民對人民幣的貶值趨勢一定要理性看待。目前有一種錯誤觀念在誤導(dǎo)著民意：“人民幣貶值會導(dǎo)致外匯儲備貶值”。這個觀點是絕對錯誤了。外匯儲備，使用過去的中國產(chǎn)品換來的，不是用未來的人民幣換來的。這些外匯的價值衡量，是能夠換來多少外國商品和服務(wù)，而不是人民幣。無論人民幣貶值多少，外匯儲備中的美元在美國的購買力是不受影響的。

問題來了：老百姓（603883）手中的人民幣，換的美元少了，能買的國外商品和服務(wù)也就少了。所以，在貶值預(yù)期下，是老百姓要拿手中的人民幣換國家的外匯儲備。也就說段子中說的，老百姓要鎬外匯儲備的羊毛。

如果匯率維穩(wěn)同時阻止老百姓換美元，則會產(chǎn)生美元的黑市。要降低老百姓換匯的需求，可行的辦法是人民幣貶值到位，降低人民幣繼續(xù)貶值的預(yù)期。恰恰不是穩(wěn)定人民幣匯率。

當(dāng)前人民幣匯率維穩(wěn)力度很大，但同時國家外匯儲備減少得也很快，這表明全社會的換匯需求在上升。在我國資本項下并未開放的背景下，國家應(yīng)審慎評估國際社會中做空人民幣的勢力是否為惡意操縱，如果不是，則應(yīng)讓人民幣貶值到位，降低人民幣繼續(xù)貶值的預(yù)期；如果確實存在惡意操縱勢力，則應(yīng)在維穩(wěn)期間實施臨時性的管制措施，嚴(yán)防匯率維穩(wěn)帶來的利息輸送和資本外逃。

炒股的十三條交易紀(jì)律

1、趨勢比估值更重要，暴跌不抄底，暴漲不下車

因為投資的目的是為了多賺，不是為了少虧。不能因為追求低估值，而錯過強(qiáng)趨勢。更不能在大跌的時候拿著低估值品種，誤以為抗跌。

每次暴跌，都不要急著抄底。雖然暴跌導(dǎo)致了股票瞬間估值下降，但暴跌往往意味著長期下跌趨勢的開始，戴維斯雙殺將隨之而至。如果暴漲，也不要急著下車。

真正的反彈，需要耐心等待。時間維度，比空間幅度更重要。

2、方向比幅度更重要

如果一個股票上漲概率大，就不要過多糾結(jié)于幅度大小問題。無論漲幅還是跌幅，都會超越我們的預(yù)期，尤其是跌幅，不要以為基本面好像不錯，就以為下跌幅度不大。

3、總市值是股票的空間和邊界

總市值代表公司成長的空間?？春靡粋€公司，首先是因為總市值的空間，也就是這個公司能做多大的生意。如果公司的總市值空間有幾十倍乃至百倍，就不要再糾結(jié)于靜態(tài)PE估值。不過，多好的事情，也有總市值約束。例如：當(dāng)中國神車超越波音飛機(jī)總市值的時候，泡沫破滅就很快了。

4、上漲不做波段，割肉不等反彈。

上漲過程中做波段，往往是丟失了好的籌碼，再難追回。曾經(jīng)的那個好股票，一騎絕塵把你拋下。

如果市場處于下跌趨勢中，更不能做波段，等待反彈再割肉。一般的交易心理，總是不滿足于反彈的幅度，從而進(jìn)一步深套。

5、解套的最好方法是另尋機(jī)會。

股票的機(jī)會，是公司發(fā)展的機(jī)會。既有短期的判斷，也有長期的判斷。如果買了一個股票之后一直跌，一般都是我們初始的判斷錯了。既然錯了，就要勇于承認(rèn)錯誤，坦然地尋找其他機(jī)會。

6、不忘初心，方得始終。

看熱點或主題選股票，只選彈性大的，不要選安全的。一定要記住買的理由，兌現(xiàn)了就要賣出，炒股票不是談戀愛。

7、警惕尾部風(fēng)險對沖。

任何一種趨勢形成共識之后，都要心存敬畏。不管多好的公司，階段性上漲幅度太大，總市值超越經(jīng)營節(jié)奏過大的時候，都存在風(fēng)險。

8、不與趨勢為敵。

情緒推動交易，不要用價值投資的眼光來抗拒趨勢。趨勢是不長于三個月的交易行為，價值投資是基于兩年以上的投資行為。趨勢逆轉(zhuǎn)也很無情。

9、確定的收益永遠(yuǎn)比不確定的更重要。

10、下跌不抄底，熊市更要杜絕抄底。

韭菜被割了一茬之后，需要時間長出新韭菜。熊市很少短于九個月的。

11、投資要保持敏感：對機(jī)會的渴望。

市場永遠(yuǎn)都有套利機(jī)會，不管多差的市場，都不要灰心。優(yōu)秀的基金經(jīng)理在于任何時間都敏銳地捕捉市場中的錯配。

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12、不要火中取栗，下跌中雖有好公司缺乏好股票。

炒股賺錢是概率行為，要做大概率的事情。不做火中取栗的事情。如果整體趨勢下跌，不要以為自己的股票好久不賣，人人都認(rèn)為自己的股票好。炒股只是摘果子，摘到也走，摘不到也要走。

13、控制你的情緒，永遠(yuǎn)不要以為市場錯了，虧錢了就是錯了，掙錢了就是對的。