近兩個交易日上證綜指在跌破2850后再創(chuàng)新低，今年累計跌幅已達22.7%，同歷史年度跌幅比僅次于2008年，單月跌幅也是實施漲跌停限制以來歷史次高，僅低于08年10月的24.6%。市場到底有沒有見底?投資者一片悲觀，甚至有人提出市場會回到2000點的牛市起點。當(dāng)然，對于市場的頂和底很難預(yù)測，一般事后才能看清，但是站在目前時點，作為分析師我們還是要對目前的狀況做出客觀的分析判斷。

1、靜態(tài)看，當(dāng)前位置類同14年2000點

如果要給當(dāng)下的市場尋找一個底部錨，那么2014年年中上證綜指的2000點應(yīng)該是一個合適的基準(zhǔn)，因為當(dāng)時的2000點是在經(jīng)過多年的熊市調(diào)整，慢慢縮量熬出來的，可以看做是一個自然的大底。如果以此為基準(zhǔn)的話，那么對比當(dāng)下，市場的合理底部又將在什么位置?我們可以從估值和盈利的角度來進行考量：

首先，從估值水平看，影響估值最核心的為利率水平變化。我們以10年期國債收益率、10年期國開收益率、1年期定期存款三大基礎(chǔ)利率來進行對比，從14年最高點至今，10年期國債收益率從4.6%降至2.9%，降幅37%;10年期國開債收益率從5.9%降至3.1%，降幅47%;1年期定期存款利率從3.0%下降到1.5%，降幅50%。因此，如果在市場盈利水平和風(fēng)險偏好沒有發(fā)生明顯變化的情況下，那么14年到現(xiàn)在，僅由利率水平下降帶來的估值提升也應(yīng)在40%左右。

其次，從企業(yè)盈利看，我們將15年前三季凈利潤進行TTM年化，然后再與13年全年凈利潤進行對比，可以發(fā)現(xiàn)，主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板期間凈利潤增速分別為6.6%、45.2%和47.7%。雖然對于上證綜指而言，盈利增長對指數(shù)的貢獻微乎其微，但對于中小板和創(chuàng)業(yè)板，盈利仍然對指數(shù)漲幅提供了一定的正向支撐。

因此，如果僅從靜態(tài)角度估量，從2014年年中到現(xiàn)在，上證綜指因利率下降將帶來30-40%的估值提升，以2000點為基準(zhǔn)的話，對應(yīng)合理底部也應(yīng)在2700點左右。而創(chuàng)業(yè)板受益于利率下降和凈利潤增長的雙重貢獻，底部將至少抬升70%，以14年中1200點為自然底的話，當(dāng)下合理的底部大概在2000點左右。

2、動態(tài)看，底部成立還要確認兩件事

雖然靜態(tài)角度看，當(dāng)前上證2700點可類比2014年年中的2000點，但從動態(tài)變化看，當(dāng)下與彼時又有何不同?

回顧2014年的市場環(huán)境，年初市場躁動后，2月下旬開始投資者開始擔(dān)憂地產(chǎn)鏈惡化、信用違約、人民幣貶值等風(fēng)險爆發(fā)，反彈行情終結(jié)。當(dāng)時擔(dān)心的問題主要集中在三個方面：一是房價下跌帶來的硬著陸擔(dān)憂，14年2月杭州出現(xiàn)樓市降價后，3-4月份降價城市不斷蔓延，房市量價齊跌使的市場擔(dān)憂經(jīng)濟增長穩(wěn)不住。二是信用違約蔓延，14年3月超日債、華鑫鋼鐵、中誠信托違約，疊加當(dāng)時銀行停房貸、房價下跌、鋼貿(mào)商遭追貸等事件，實體經(jīng)濟疲軟的背景下，信用風(fēng)險被市場強化。三是14年1月底，出于對國內(nèi)經(jīng)濟擔(dān)心，人民幣同樣出現(xiàn)一波快速貶值，匯率問題也引發(fā)市場擔(dān)心。不過從14年4月開始，政府“托底”政策不斷，“微刺激”的政策效果也在二季度開始顯現(xiàn)，14年6月工業(yè)增速大幅回升至9.2%，二季度GDP同比7.5%，均好于市場預(yù)期，一系列穩(wěn)增長政策的奏效使得市場擔(dān)憂的硬著陸不復(fù)存在，市場也最終穩(wěn)定在2000點左右的中樞水平。