近期，央行靈活運(yùn)用貨幣政策工具，長(zhǎng)短搭配，向市場(chǎng)釋放出保持流動(dòng)性總量合理充裕的信號(hào)。此舉有利于市場(chǎng)預(yù)期、匯率和資本流動(dòng)的穩(wěn)定。

1月26日，中國(guó)人民銀行在公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行了4400億元逆回購(gòu)操作，其中包括28天期3600億元逆回購(gòu)和7天期800億元逆回購(gòu)操作，總投放量超過(guò)了上周的4000億元，其中，28天品種創(chuàng)下近3年最大單日投放紀(jì)錄?？紤]到當(dāng)日有800億元逆回購(gòu)以及上周操作的1500億元短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（SLO）同時(shí)到期，央行相當(dāng)于向市場(chǎng)凈投放2100億元。

最近一段時(shí)間，央行通過(guò)逆回購(gòu)、SLO、MLF等方式對(duì)銀行系統(tǒng)注入流動(dòng)性，并引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行。從公開(kāi)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)可知，1月15日至1月26日，央行向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性已達(dá)19825億元，接近兩萬(wàn)億元。

受財(cái)政存款上繳、春節(jié)前季節(jié)性資金面偏緊疊加外匯占款大幅下降等因素影響，市場(chǎng)一度出現(xiàn)資金緊張局面，流動(dòng)性告急。為此，央行動(dòng)用中期和短期貨幣調(diào)節(jié)工具開(kāi)啟了“紅包模式”，使得節(jié)前的降準(zhǔn)預(yù)期大大降溫。

央行最新公布的金融機(jī)構(gòu)外匯占款數(shù)據(jù)顯示，去年12月末該數(shù)據(jù)環(huán)比下降6289.82億元，至26.6萬(wàn)億元。值得注意的是，去年12月末金融機(jī)構(gòu)口徑外匯占款的降幅也為歷史上第三大降幅，僅次于去年9月末的下降7613億元和8月末的下降7238.36億元。

央行在日前召開(kāi)的商業(yè)銀行座談會(huì)上明確表示，根據(jù)春節(jié)前流動(dòng)性缺口的構(gòu)成和期限特點(diǎn)，人民銀行將加強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào)，提前對(duì)春節(jié)前后的流動(dòng)性安排進(jìn)行布局，有效滿足金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性需求。

央行表示，對(duì)于短期季節(jié)性的現(xiàn)金投放需求，將按歷年做法通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作對(duì)主要金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)全覆蓋，節(jié)后到期與現(xiàn)金回籠自然對(duì)沖。對(duì)于中期流動(dòng)性需求，人民銀行將通過(guò)分別開(kāi)展中期借貸便利（MLF）、常備借貸便利（SLF）、抵押補(bǔ)充貸款（PSL）等操作安排6000億元以上資金予以支持。

市場(chǎng)普遍存在的降準(zhǔn)預(yù)期一再拖延。對(duì)此，1月20日，央行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿公開(kāi)表示，此次央行明確了所提供的中期流動(dòng)性的規(guī)模，安排6000億元以上的資金予以支持，有替代降準(zhǔn)作用的含義?！澳壳爸詢A向于采用上述短中期流動(dòng)性管理工具，是因?yàn)榇汗?jié)期間對(duì)流動(dòng)性的需求具有明顯的季節(jié)性，春節(jié)之后不少資金就會(huì)回籠。如果過(guò)度采用降準(zhǔn)的措施，可能導(dǎo)致對(duì)短期利率過(guò)大的下行壓力，不利于穩(wěn)定資本流動(dòng)和匯率。”

由此看來(lái)，央行通過(guò)中短期方式來(lái)穩(wěn)定市場(chǎng)利率，既能投放流動(dòng)性，也能隨時(shí)通過(guò)MLF和SLF到期回收流動(dòng)性，而一旦降準(zhǔn)，短期內(nèi)不會(huì)回收釋放出的流動(dòng)性，會(huì)對(duì)整個(gè)市場(chǎng)傳遞出流動(dòng)性十分寬松的信號(hào)，這對(duì)于匯率、人民幣國(guó)際化以及中國(guó)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定都是不利的。因此，此時(shí)央行打出中短期貨幣政策工具組合拳，針對(duì)每個(gè)不同的到期日的市場(chǎng)建立供求關(guān)系，大大提高了央行調(diào)控貨幣的主動(dòng)權(quán)，為未來(lái)貨幣政策工具的使用留有“余地”。

筆者認(rèn)為，這種“余地”主要體現(xiàn)在貨幣政策工具的使用將更加靈活。事實(shí)上，隨著利率市場(chǎng)化的不斷向前推進(jìn)，我國(guó)的貨幣政策也更加重視價(jià)格型工具。央行副行長(zhǎng)易綱在人民幣加入SDR吹風(fēng)會(huì)上表示，中國(guó)未來(lái)逐步形成穩(wěn)定利率走廊，貨幣政策要更加重視價(jià)格型工具，今后的貨幣政策框架更穩(wěn)定、更有彈性，貨幣政策效率會(huì)進(jìn)一步提高。