“在惡意做空勢(shì)力基本已經(jīng)銷聲匿跡之后，到底是什么資金在這一輪暴跌中慌不擇路地出逃？”1月28日，盯著尾盤大跳水的盤面，上海一家證券公司大戶投資者黃宇（化名）顯得無(wú)比沮喪，“很難用言辭來(lái)形容1月份國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)的表現(xiàn)。去年9月末上證綜指從2850點(diǎn)一路反彈到3500點(diǎn)之后，進(jìn)入新一年指數(shù)便連本帶利地從3500點(diǎn)快速下滑至2650點(diǎn)左右，甚至連一個(gè)像樣的小反彈都沒有?！?

或許黃宇已經(jīng)忘記了，在去年9月末的抄底行情中，是誰(shuí)在響應(yīng)國(guó)家號(hào)召、大舉動(dòng)用成百上千億資金入市維穩(wěn)？是誰(shuí)總是先知先覺地預(yù)先抄底、成功逃頂？又是哪個(gè)監(jiān)管部門在近期屢屢提示行業(yè)潛在風(fēng)險(xiǎn)，甚至不惜禁售高限價(jià)短期萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品？

答案開始慢慢清晰。

“波段式操作、脈沖式行情，一直是我們近兩年的主題投資策略。而今年一季度，保險(xiǎn)行業(yè)面臨超過(guò)萬(wàn)億的滿期兌付和退保壓力，另外一些激進(jìn)中小保險(xiǎn)公司的償付壓力更大?！鄙虾Ｒ患冶ｋU(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)匿名負(fù)責(zé)人對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》記者稱。

此番話隱隱表明，從今年初開始，險(xiǎn)資很可能會(huì)流出股市，降低權(quán)益?zhèn)}位。不得不承認(rèn)的一個(gè)事實(shí)是，今年保險(xiǎn)業(yè)尤其是一季度面臨的兌付壓力，讓整個(gè)業(yè)界都不寒而栗。而隨著A股不斷暴跌，去年異?；钴S的萬(wàn)能險(xiǎn)已經(jīng)聞到了危險(xiǎn)的味道。

萬(wàn)億兌付洪峰

1月25日召開的2016年全國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)管公司會(huì)議上，長(zhǎng)達(dá)2萬(wàn)多字的保監(jiān)會(huì)主席項(xiàng)俊波的講話稿流入市場(chǎng)。

記者了解到，在談到今年的日常工作時(shí)，項(xiàng)俊波把“認(rèn)真落實(shí)風(fēng)險(xiǎn)防范的政策措施”放在了第一項(xiàng)；而在這一部分，防范滿期給付和非正常退保風(fēng)險(xiǎn)又被放在了首位。

“自2013年行業(yè)進(jìn)入滿期給付及退保高峰以來(lái)，所涉金額不斷攀升。去年行業(yè)滿期給付及退保金額已經(jīng)接近萬(wàn)億元，仍沒有到頂。2016年仍會(huì)在高位運(yùn)行，且超過(guò)萬(wàn)億大關(guān)，達(dá)到近幾年來(lái)的最高峰，而在全年給付洪潮中，一季度又是高峰中的高峰。這也應(yīng)該是講話稿中‘行業(yè)面臨的集中給付和非正常退保的壓力較大’的畫外音?！?月29日，一位保險(xiǎn)業(yè)資深人士受訪時(shí)對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》記者稱。

據(jù)了解，保險(xiǎn)業(yè)面臨的滿期給付壓力自2013年以后就一直存在。十年前的2002年，保險(xiǎn)公司大量銷售了10年期的分紅產(chǎn)品；在2007年上一輪A股大牛市期間，保險(xiǎn)公司又大量銷售5年期的分紅險(xiǎn)產(chǎn)品以及投連險(xiǎn)產(chǎn)品。這些產(chǎn)品在2013年前后進(jìn)入集中兌付。

但這還不是最大的壓力。從2013年開始，市場(chǎng)上又有保險(xiǎn)公司開始銷售高現(xiàn)價(jià)更短期的萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品，并引發(fā)市場(chǎng)上絕大部分保險(xiǎn)公司仿效成風(fēng)。

“這些萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)設(shè)了7%甚至更高的投資收益，有的產(chǎn)品只要滿一年就可以退保，過(guò)去兩年一直是萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品大行其道的時(shí)候，看看各家大中小壽險(xiǎn)公司的保費(fèi)規(guī)模呈現(xiàn)爆炸式增長(zhǎng)就可見一斑。而這些萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品的兌付期恰恰是從今年開始?！鄙虾Ｒ患覊垭U(xiǎn)公司產(chǎn)品設(shè)計(jì)部總監(jiān)坦言。

上述壽險(xiǎn)公司總監(jiān)透露，南方某家已經(jīng)躋身于千億保費(fèi)俱樂部的壽險(xiǎn)公司一款年金保險(xiǎn)在2014年時(shí)成為該公司最暢銷的產(chǎn)品，全年保費(fèi)收入達(dá)到150億元，兩年之后取出即有盈利，而這些客戶大都會(huì)在2016年選擇退保兌現(xiàn)收益。

“高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品的退保都是保險(xiǎn)公司在設(shè)計(jì)產(chǎn)品時(shí)就已經(jīng)精算過(guò)的，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)中，會(huì)通過(guò)費(fèi)用的收取來(lái)引導(dǎo)消費(fèi)者在特定的時(shí)間來(lái)進(jìn)行退保。有的營(yíng)銷人員在銷售過(guò)程中就會(huì)直接告訴投保人在何時(shí)退保最劃算。而今年一季度恰恰就是那個(gè)最劃算的時(shí)間?！鄙鲜鰤垭U(xiǎn)公司總監(jiān)稱。

1月27日，復(fù)旦大學(xué)保險(xiǎn)系副主任陳冬梅在接受記者采訪時(shí)就表示，高現(xiàn)價(jià)萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品從2013年前后興起，其退保對(duì)行業(yè)現(xiàn)金流產(chǎn)生的壓力正在顯現(xiàn)。

險(xiǎn)資在逃頂？

事實(shí)上，滿期金給付在今年達(dá)到頂峰，但是退?？偭窟€未見頂，預(yù)期要到2018年左右才達(dá)到峰值，在“資產(chǎn)配置慌”的大背景下，保險(xiǎn)業(yè)承受的風(fēng)險(xiǎn)壓力至少要持續(xù)3年。怎么辦？

1月28日晚間，保監(jiān)會(huì)公布的2015年保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)顯示，去年保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額是11.18萬(wàn)億元，其中股票和證券投資基金1.69萬(wàn)億元，占比15.18%；但是去年5月末的時(shí)候，保險(xiǎn)資金在股票和證券投資基金的比例是16.07%。

換句話說(shuō)，從去年上半年到年底，保險(xiǎn)資金在權(quán)益類倉(cāng)位上總的變化不大，半年內(nèi)相差不到1個(gè)百分點(diǎn)。

“其實(shí)只有一個(gè)解釋，保險(xiǎn)資金不是空頭，但也絕非像此前外界想象的那樣動(dòng)用數(shù)千億增量資金去馳援股市。只是它在高位逃頂了，然后又在低位去接盤穩(wěn)住股市，保險(xiǎn)資金全年都在資本市場(chǎng)里騰挪，做了一個(gè)大波段；其中，權(quán)益投資收益要從股市中轉(zhuǎn)出來(lái)，償還即將到來(lái)的兌付高峰。所以我們看到，現(xiàn)在的A股重心在不斷往下移，當(dāng)然險(xiǎn)資只是其中一股力量，大盤的持續(xù)下跌是多重因素共振導(dǎo)致的。”在看到保監(jiān)會(huì)公布的數(shù)據(jù)后，上海一位資深私募操盤手梁冰分析稱。

在梁冰看來(lái)，保險(xiǎn)資金在去年下半年大盤跌至3000點(diǎn)左右的時(shí)候，確實(shí)有進(jìn)場(chǎng)，但是這部分資金是其在高位逃頂?shù)馁Y金。那么到年底的時(shí)候，大盤又有500點(diǎn)左右的漲幅，這部分收益已經(jīng)相當(dāng)可觀。進(jìn)入今年1月份，這部分資金又開始逃頂了。同時(shí)，今年“開門紅”的保費(fèi)又開始進(jìn)場(chǎng)，險(xiǎn)資維持的還是波段操作的思路。

記者1月29日統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截止到去年9月底，保險(xiǎn)重倉(cāng)股中大幅減倉(cāng)銀行、地產(chǎn)、券商，加倉(cāng)的板塊則包括傳媒、虛擬現(xiàn)實(shí)、智能穿戴等中小盤。到去年底，這些板塊的漲幅達(dá)到50%以上，而進(jìn)入今年1月份，這些板塊又出現(xiàn)深幅下調(diào)。

危險(xiǎn)的萬(wàn)能險(xiǎn)

記者了解到，1月20日，保監(jiān)會(huì)召開了高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品監(jiān)管規(guī)定修訂座談會(huì)，出席會(huì)議的保險(xiǎn)公司有中國(guó)人壽、新華人壽、人保壽險(xiǎn)、華夏人壽等，擬就高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品監(jiān)管規(guī)則進(jìn)行修訂，限制3年內(nèi)高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品。

這一舉措被業(yè)內(nèi)普遍視為，近年來(lái)以迅速推動(dòng)保費(fèi)規(guī)模增長(zhǎng)的高現(xiàn)金價(jià)值產(chǎn)品尤其是萬(wàn)能險(xiǎn)銷售將面臨“大劫”。

根據(jù)此前公開報(bào)道，保監(jiān)會(huì)修訂的主要思路是對(duì)高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品業(yè)務(wù)要“總量控制，適度發(fā)展”，修改范圍涉及高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品的定義、主體責(zé)任、償付能力充足率要求等6方面。規(guī)定修改后的內(nèi)容顯示，自通知下發(fā)之日起不得開發(fā)存續(xù)期間3年以內(nèi)（不含3年）的新產(chǎn)品；自通知下發(fā)之日起，不得銷售存續(xù)期間1年以內(nèi)（不含1年）的產(chǎn)品；自2016年10月1日起，不得銷售存續(xù)期間3年以內(nèi)（不含3年）的產(chǎn)品。

事實(shí)上，出于風(fēng)險(xiǎn)控制方面的考慮，早在2014年2月，保監(jiān)會(huì)就曾下發(fā)了《關(guān)于規(guī)范高現(xiàn)金價(jià)值產(chǎn)品有關(guān)事項(xiàng)的通知》；2015年12月初，保監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范高現(xiàn)金價(jià)值產(chǎn)品有關(guān)事項(xiàng)的通知（征求意見稿）》（簡(jiǎn)稱“通知”），通知對(duì)高現(xiàn)金值產(chǎn)品監(jiān)管規(guī)則進(jìn)行了修訂。

對(duì)此，高盛高華證券在1月25日發(fā)布研報(bào)指出，監(jiān)管規(guī)定修訂顯示保監(jiān)會(huì)希望減少對(duì)銷量業(yè)績(jī)的非理性競(jìng)爭(zhēng)，并控制退?，F(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)和中短期內(nèi)資產(chǎn)-負(fù)債不匹配的情況，尤其是在當(dāng)前資本市場(chǎng)較為波動(dòng)的環(huán)境下。

然而，新規(guī)的效果仍有待觀察。

“監(jiān)管規(guī)定修訂對(duì)較小的非上市險(xiǎn)企的沖擊更大，因其高現(xiàn)金價(jià)值產(chǎn)品銷量普遍較高，尤其是2015年。人保壽險(xiǎn)、新華保險(xiǎn)、太平壽險(xiǎn)等幾家上市企業(yè)的高現(xiàn)金價(jià)值產(chǎn)品銷售也占較大比重，其次是中國(guó)人壽，而平安和人保壽險(xiǎn)該業(yè)務(wù)的占比有限。由于寬限期較長(zhǎng)，上市險(xiǎn)企不會(huì)立即面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，但那些高現(xiàn)金價(jià)值產(chǎn)品比重較高的險(xiǎn)企資產(chǎn)增長(zhǎng)將放緩，且鑒于存在退保壓力，其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善也需要更長(zhǎng)時(shí)間?！备呤⒏呷A稱。

記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在2015年以萬(wàn)能險(xiǎn)的名義進(jìn)入股市的保險(xiǎn)資金達(dá)到數(shù)千億元級(jí)別，僅以險(xiǎn)資發(fā)生的舉牌行為就達(dá)到31次，共買入了67.89億股，動(dòng)用資金1104.75億元，剔除停牌中的萬(wàn)科A，截至1月28日，舉牌的保險(xiǎn)資金整體浮盈已經(jīng)盡數(shù)抹去；另外，還有超過(guò)200億的舉牌險(xiǎn)資已經(jīng)被“套住”。

其中，君康人壽對(duì)東華科技的舉牌浮虧比例最高，公告顯示，君康人壽去年買入東華科技2240.16萬(wàn)股，根據(jù)公告披露的價(jià)格區(qū)間，這筆投資共涉及資金5.63億元，其投資成本為每股25.15元；截至1月28日收盤，東華科技每股股價(jià)為13.7元，君康人壽浮虧近50%。

而就浮虧規(guī)模來(lái)看，前海人壽去年舉牌的南玻A和中炬高新則位居虧損規(guī)模前列。前海人壽去年對(duì)南玻A和中炬高新的投資成本分別為每股12.90元和16.08元，分別買入2.38億股和1.6億股。如今，前海人壽對(duì)南玻A和中炬高新的持股浮虧分別達(dá)到7.23億元和9.12億元。

這些舉牌資金的背后，多是各家公司在近一兩年銷售的萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品。（來(lái)源：華夏時(shí)報(bào) 記者：胡金華）