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監(jiān)管機(jī)構(gòu)人士:像2015年一樣頻繁降準(zhǔn)降息已不可能

金融來(lái)源:時(shí)間:2016年01月31日 14:34 編輯:中商情報(bào)網(wǎng)
近期,我國(guó)金融市場(chǎng)上的流動(dòng)性偏緊,雖然數(shù)家大行被媒體曝出因擔(dān)心信用風(fēng)險(xiǎn),暫停或收緊了票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù),但是根本原因可能還是由于春節(jié)將至、外匯占 款降低所致。然而,由違約導(dǎo)致的恐慌式流動(dòng)性枯竭不可不高度警惕。2008年,雷曼兄弟的突然破產(chǎn),曾導(dǎo)致歐美金融市場(chǎng)流動(dòng)性枯竭,帶來(lái)了相當(dāng)大的破壞 力。

  自2016年以來(lái),我國(guó)金融市場(chǎng)流動(dòng)性不斷趨緊,上海銀行間的拆借利率和銀行間交易商協(xié)會(huì)的隔夜利率均上漲至2015年5月以來(lái)的高點(diǎn),很多資金交易員都表示資金“雨露難求”。日前,一家國(guó)有大行被曝出現(xiàn)票據(jù)案件,兩名員工非法套取票據(jù),

  并把套取出來(lái)的票據(jù)轉(zhuǎn)給票據(jù)中介回購(gòu)資金,金額高達(dá)39.15億元,部分資金流入股市,因此出現(xiàn)巨額資金缺口無(wú)法兌付。與此同時(shí),部分國(guó)有銀行 和股份制銀行被曝出均加強(qiáng)對(duì)票據(jù)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管控,防止出現(xiàn)融資風(fēng)險(xiǎn),如工行已經(jīng)暫停辦理鐵礦石、鋼貿(mào)和煤炭三個(gè)行業(yè)的票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù),對(duì)貼現(xiàn)票據(jù)的承兌行亦 有嚴(yán)格限制。很多市場(chǎng)人士都猜測(cè),要么是大行的“惜借”行為導(dǎo)致了流動(dòng)性的緊張,要么至少加劇了流動(dòng)性的緊張。

  從數(shù)據(jù)上看,這種猜想得到一定程度的證實(shí),最近一段時(shí)間票據(jù)直貼利率迅速升高,并于1月21日出現(xiàn)了跳高的現(xiàn)象,珠三角、長(zhǎng)三角、中西部和環(huán)渤 海地區(qū)的票據(jù)直貼利率從1月20日的 2.85%、2.80%、2.90%和2.95%分別突然跳升至1月21日的3.60%、3.55%、3.65%和3.70%,票據(jù)利率升高速度如此之 快,實(shí)屬罕見(jiàn)。

  從往年慣例來(lái)看,春節(jié)前一段時(shí)間,由于居民資金需求旺盛、財(cái)政存款上繳,流動(dòng)性會(huì)出現(xiàn)緊張。今年情況尤其特殊,在資金外流的背景下外匯占款減少,加之央行“降準(zhǔn)”預(yù)期落空,流動(dòng)性緊張更加不足為奇,完全歸因于大行風(fēng)控加緊“惜借”是不客觀的。然而,未雨綢繆,我們確實(shí)應(yīng)該警惕由于某一金融機(jī)構(gòu)違約導(dǎo)致的恐慌式流動(dòng)性枯竭。

  恐慌式流動(dòng)性枯竭最明顯的例子是2008年雷曼兄弟破產(chǎn)導(dǎo)致的歐美金融市場(chǎng)流動(dòng)性枯竭,我國(guó)則曾在2013年“錢(qián)荒”時(shí)瀕臨過(guò)這一局面。

  2008年9月15日,雷曼兄弟申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù),由于導(dǎo)致雷曼兄弟破產(chǎn)的原因是復(fù)雜的金融衍生資產(chǎn),缺乏合適的會(huì)計(jì)制度予以足夠的披露,沒(méi)有人知 道一家金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表里哪些資產(chǎn)是“有毒”的,所有金融機(jī)構(gòu)都拒絕出借資金,結(jié)果在2008年9月16日,美元倫敦同業(yè)拆借利率上漲了138個(gè) BP,暴漲了50%,由此金融海嘯正式爆發(fā)。

  長(zhǎng)久以來(lái),我國(guó)金融機(jī)構(gòu),特別是商業(yè)銀行一直有國(guó)家的隱形擔(dān)保,不可能像雷曼兄弟那樣破產(chǎn),因此我國(guó)沒(méi)有真正意義上的恐慌式流動(dòng)性枯竭,但在 2013年年中,中國(guó)金融市場(chǎng)上出現(xiàn)了一場(chǎng)“錢(qián)荒”,由于流動(dòng)性緊張,當(dāng)時(shí)盛傳某家大型商業(yè)銀行違約,傳聞反過(guò)來(lái)又導(dǎo)致各家銀行更不愿出借流動(dòng)性,最終央 行釋放了流動(dòng)性并窗口指導(dǎo),這次算是恐慌式流動(dòng)性枯竭在中國(guó)的一次預(yù)演。

  由某一金融機(jī)構(gòu)違約導(dǎo)致的恐慌式流動(dòng)性枯竭具有突發(fā)性、破壞性的特點(diǎn),而且貨幣當(dāng)局難以用正常的手段予以救助。首先,恐慌式流動(dòng)性枯竭具有突然 性,不會(huì)有漸進(jìn)的過(guò)程,往往是在金融市場(chǎng)相當(dāng)平靜的時(shí)候“平地一聲雷”,猶如人群的“踩踏事故”,在某一時(shí)刻所有金融市場(chǎng)的參與者同時(shí)恐慌起來(lái)。

  雷曼兄弟破產(chǎn)之前,美元倫敦同業(yè)拆借利率一直維持平穩(wěn),從3%平滑地降至2.5%左右,雷曼破產(chǎn)之后,僅兩天的時(shí)間,這一利率就從2.5%飆升 至4.3%。其次,這種突然性會(huì)打破金融機(jī)構(gòu)的正常經(jīng)營(yíng)。借短貸長(zhǎng)是金融機(jī)構(gòu)的正常經(jīng)營(yíng)手段,資產(chǎn)負(fù)債的期限錯(cuò)配是金融機(jī)構(gòu)利潤(rùn)的主要來(lái)源之一。

  由于金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債端是剛性的,在短時(shí)間內(nèi)無(wú)法調(diào)節(jié),金融機(jī)構(gòu)一旦面臨突然性的流動(dòng)性緊缺則不得不承擔(dān)價(jià)格損失賣(mài)出資產(chǎn),并拒絕出借流動(dòng)性,進(jìn) 一步導(dǎo)致流動(dòng)性枯竭,最終的結(jié)果是整個(gè)金融系統(tǒng)出問(wèn)題。雷曼兄弟破產(chǎn)導(dǎo)致的恐慌式流動(dòng)性枯竭幾乎影響了所有歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的金融機(jī)構(gòu),數(shù)千家商業(yè)銀行破產(chǎn), 冰島甚至陷入國(guó)家破產(chǎn)的境地。第三,貨幣當(dāng)局難以使用正常的貨幣政策處治恐慌式的流動(dòng)性枯竭。

  一般市場(chǎng)性的流動(dòng)性緊缺,央行可以通過(guò)公開(kāi)操作注入流動(dòng)性予以解決,更嚴(yán)重一些的情況可以使用降準(zhǔn)。然而,在由于某家金融機(jī)構(gòu)違約帶來(lái)的恐慌氣氛下,即使央行注入流動(dòng)性,金融機(jī)構(gòu)也往往會(huì)把流動(dòng)性掌握在手中,而不是在市場(chǎng)上出售。

  2008年金融危機(jī)后,美聯(lián)儲(chǔ)不得不給予原本不屬于再貸款對(duì)象的大型投行再貸款資格,并實(shí)行量化寬松政策直接購(gòu)買(mǎi)債券。這些非常的貨幣手段往往實(shí)施容易退出難,君不見(jiàn)美聯(lián)儲(chǔ)在7年之后才小心翼翼的第一次加息。

  雖然我國(guó)從未真正面臨過(guò)恐慌式的流動(dòng)性危機(jī),但歷史不代表未來(lái),這種事情發(fā)生在我國(guó)的可能性正在不斷加大。首先,信息披露沒(méi)有跟上業(yè)務(wù)發(fā)展的要求,金融機(jī)構(gòu)的透明度較差。

  由于息差減少、盈利壓力增大,同時(shí)為了規(guī)避監(jiān)管,我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展了各種具有中國(guó)特色的創(chuàng)新業(yè)務(wù),例如在2013年“錢(qián)荒”中暴露出的“養(yǎng) 券”,以及仍有龐大規(guī)模的“影子銀行”,這些業(yè)務(wù)往往不反映在財(cái)務(wù)報(bào)表中,交易對(duì)手和投資人無(wú)法從財(cái)務(wù)報(bào)表中分析出金融機(jī)構(gòu)的真實(shí)信用水平。

  在無(wú)法了解真實(shí)情況時(shí),市場(chǎng)傾向于考慮最壞的情形,即拒絕交易。其次,隨著經(jīng)濟(jì)下行,我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)正在暴露。我國(guó)商業(yè)銀行的不良貸款余額 和不良貸款率已經(jīng)連續(xù)四年上升,截至2015年三季度分別達(dá)到1.2萬(wàn)億和1.59%,預(yù)計(jì)在經(jīng)濟(jì)下行周期中將有更多的不良貸款暴露風(fēng)險(xiǎn)。


    更為嚴(yán)重的是,房地產(chǎn)和周期性行業(yè)企業(yè)貸款占比較高,在房地產(chǎn)市場(chǎng)不景氣、三四線城市去庫(kù)存壓力較大,中央提出“供給側(cè)改革”的大背景下,這兩個(gè)行 業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)尤為突出。第三,長(zhǎng)期流動(dòng)性的寬松導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)不足。由于長(zhǎng)期以來(lái)國(guó)家信用的背書(shū)和廣義貨幣的快速增長(zhǎng),我國(guó)金融機(jī)構(gòu)對(duì)流動(dòng)性 短缺的感受是不深的。

  按照道理,2013年的“錢(qián)荒”應(yīng)該給所有金融機(jī)構(gòu)上了一課,但之后金融市場(chǎng)再次回到流動(dòng)性寬松的老路上,今年利率債的收益率不斷下行就是流動(dòng) 寬松的明證,使金融機(jī)構(gòu)對(duì)流動(dòng)性緊繃的那根弦又放松了。從本次“降準(zhǔn)”預(yù)期落空即發(fā)生流動(dòng)性緊張的情形看,金融機(jī)構(gòu)對(duì)流動(dòng)性的管理仍過(guò)于依賴央行釋放流動(dòng) 性,而非主動(dòng)管理流動(dòng)性。

  由于人民幣匯率的壓力,人民銀行不得不平衡國(guó)內(nèi)國(guó)外兩個(gè)市場(chǎng),像2015年一樣頻繁的降準(zhǔn)降息已經(jīng)不可能。流動(dòng)性相對(duì)偏緊可能時(shí)有發(fā)生。無(wú)論是金融監(jiān)管當(dāng)局,還是市場(chǎng)人士,都需要警惕由于有金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)問(wèn)題而導(dǎo)致的恐慌式流動(dòng)性枯竭,否則很可能破壞政策的金融秩序。

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