【機構(gòu)研究】

高瀾股份:純水冷設(shè)備稀缺標的

中信證券1月29日發(fā)布高瀾股份研究報告,報告摘要如下:

投資要點

水冷設(shè)備和節(jié)能技術(shù)應(yīng)用先行者。廣州高瀾節(jié)能技術(shù)股份有限公司前身成立于2001年6月。2014年公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.8億元,同比上升1.18%,2012-2014年間年均復(fù)合增長率達6.89%,歸屬母公司股東凈利潤4,765萬元。公司是目前國內(nèi)領(lǐng)先的電力電子裝置用純水冷卻設(shè)備專業(yè)供應(yīng)商,致力于為全球客戶提供專業(yè)的節(jié)能產(chǎn)品和整體解決方案。

電網(wǎng)建設(shè)穩(wěn)健增長,下游應(yīng)用領(lǐng)域拓寬。2012-2014年全國電網(wǎng)建設(shè)年投資額從3693億元增至4118億元,2016年國家電網(wǎng)計劃投資4390億元,電網(wǎng)投資復(fù)合增速4%。直流水冷產(chǎn)品市場需求與我國高壓電網(wǎng)建設(shè)密切相關(guān),隨著國內(nèi)高壓及特高壓直流輸電工程陸續(xù)開工建設(shè),直流水冷產(chǎn)品銷售收入保持穩(wěn)定增長。隨著電力電子技術(shù)的發(fā)展,純水冷設(shè)備在新能源行業(yè)、柔性輸電和電力傳動領(lǐng)域的應(yīng)用不斷拓寬,我們預(yù)計該細分領(lǐng)域?qū)⒃谖磥韼啄戢@得較高的成長。

公司盈利能力強、技術(shù)優(yōu)勢明顯。直流水冷產(chǎn)品和新能源發(fā)電水冷產(chǎn)品是公司營業(yè)毛利主要來源。公司在行業(yè)中具有較強競爭優(yōu)勢和定價能力,近三年公司綜合毛利率水平維持在40%左右,具備良好的盈利能力。公司技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品設(shè)計創(chuàng)新能力較強,2012-2014年研發(fā)支出占營業(yè)收入的比例保持6%左右,在行業(yè)內(nèi)屬較高水平。公司現(xiàn)有專利111項,軟件著作權(quán)43項,其水冷業(yè)務(wù)相關(guān)的核心技術(shù)水平處于國內(nèi)領(lǐng)先。我們認為公司較強的盈利能力以及豐厚的技術(shù)儲備為日后的增長打下了良好的基礎(chǔ)。

募資項目擴充產(chǎn)能,提高盈利能力。本次擬募資2.5億元,用于岳陽高瀾純水冷卻系統(tǒng)生產(chǎn)基地建設(shè)項目、企業(yè)科研中心建設(shè)項目以及補充流動資金。建成后主營業(yè)務(wù)水冷設(shè)備產(chǎn)能將由2014年的145MW擴充至396MW,提升173%。并由此帶來規(guī)模效應(yīng),增強盈利能力?？蒲兄行捻椖靠蛇M一步增強研發(fā)能力,保持公司的長期市場競爭優(yōu)勢。

風(fēng)險因素:公司下游市場波動導(dǎo)致業(yè)務(wù)增速下滑;研發(fā)項目不達預(yù)期的風(fēng)險;產(chǎn)品銷售的季節(jié)性風(fēng)險。

盈利預(yù)測和估值:公司近年來在整體工業(yè)增速下滑的情況下仍有穩(wěn)定增長,且下游行業(yè)也是電力設(shè)備行業(yè)中頗有增長前景的新能源、高壓配網(wǎng)領(lǐng)域,有望保持較高增速。我們預(yù)計公司2015/2016/2017年EPS為0.80/1.01/1.35元,發(fā)行價對應(yīng)P/E分別為19/15/12x。我們按照DCF估值給出的每股價值為24.68元,按可比公司PE估值對應(yīng)的合理價值約為30.03元,綜合絕對估值法與相對估值法,我們認為公司二級市場合理價值為24.68元~30.03元。取估值中樞27.36元,對應(yīng)2015年和2016年的PE估值分別為45.6x和27x。