1月29日中國A股終于中止了3連跌，當(dāng)天的上海綜合指數(shù)上漲了3%以上，重越2700大關(guān)。但是整個星期，上海綜合指數(shù)仍然累跌6.14%，整個一月份則累跌了22.6%，創(chuàng)下2008年10月以來最大單月跌幅，并超過2008年1月跌16.69%，成為中國A股史上最差的新年開局。

現(xiàn)在的問題是，中國A股為何又回到2007年10月之后股市暴跌的原點(diǎn)，也就是該月上海綜合指數(shù)從6124點(diǎn)一路下跌到1600多點(diǎn)，而且由此出現(xiàn)了持續(xù)7年的低迷。從當(dāng)前上海綜合指數(shù)來看，盡管其2700點(diǎn)比1600點(diǎn)仍然有1100點(diǎn)的距離。但是否回到這個點(diǎn)位是相當(dāng)不確定的。只要股市的信心不恢復(fù)，也許又會如此。因?yàn)椋碌囊惠喼袊鳤股的淪落有可能會從上個月開始。

我們可以看到，自從2008年1月股市暴跌之后，中國股市就進(jìn)入了一輪長達(dá)7年的低迷。在這個期間，無論實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長如何快，無論上市公司的業(yè)績?nèi)绾魏?，中國A股從來就沒有走出過一波像樣的行情，股市融資在整個社會融資中的比重也一直是微不足道。直到2014年房地產(chǎn)的衰退造成了中國經(jīng)濟(jì)增長全面下行，政府希望如美國那樣造就中國股市的繁榮來救經(jīng)濟(jì)。這就有了2014年11月到2015年6月的中國股市暴漲行情，或中國股市繁榮的大試驗(yàn)，最后這一波行情以失敗告終。

2014年11月以來中國股市的大試驗(yàn)以失敗告終之后，有人寫出洋洋幾十萬言的分析報(bào)告，認(rèn)為主要原因是杠桿過度、監(jiān)管缺限、交易制度不完善、多空不均衡、投資者結(jié)構(gòu)不合理等，并主張引進(jìn)更多發(fā)達(dá)國家資本市場的成熟制度及交易規(guī)則。但實(shí)際上這些分析僅看到表象，所引進(jìn)的熔斷機(jī)制在1月份同樣以失敗告終。很顯然，中國股市發(fā)展了20多年之所以會還是這樣亂象叢生，不僅在于從來就沒有讓股市失敗的當(dāng)事人來承擔(dān)責(zé)任，也在于沒有人能夠深入地來檢討股市失敗的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)。

正如我早就指出的那樣，2015年這場股市試驗(yàn)的大失敗最為重要的外在原因就在于中國金融發(fā)展戰(zhàn)略的趕超思維及政府過高估計(jì)自身風(fēng)險控制能力。在這種中國金融市場發(fā)展的趕超思維下，在資本市場發(fā)展的基礎(chǔ)性制度沒有形成的情況下要求這個市場超越式的發(fā)展。這就必然把凡是有利于達(dá)到趕超目標(biāo)的外在制度、外在市場、金融產(chǎn)品及金融工具都將全面引進(jìn)，也會在這些技術(shù)性及工具性的方面大作文章。比如許多金融衍生產(chǎn)品及工具和程序化交易大規(guī)模引進(jìn)等。政府必然向這個市場注入更多的政策性資源，如利率降得更低、融資杠桿提得更高等。一個市場連走都沒有走穩(wěn)就想快速跑，這根本上就不可能。

而中國股市的內(nèi)在缺陷最為主要應(yīng)該是以下兩個方面，如果這兩個方面不真正的改善，中國股市要想好起來也是根本不可能的。一是上市公司國內(nèi)企業(yè)為主導(dǎo)。至于當(dāng)前中國股市最終所有權(quán)國有所占的比重是多少，沒有查到當(dāng)前數(shù)據(jù)，但在2007年時所占的比重達(dá)70%以上。事實(shí)已經(jīng)證明，這樣一種以國有股權(quán)為主體的股權(quán)治理結(jié)構(gòu)，要讓它按照市場機(jī)制的一般法則有效運(yùn)行是不可能的。

因?yàn)?，從國有產(chǎn)權(quán)為主導(dǎo)的企業(yè)運(yùn)作的情況來看，看上去各種產(chǎn)權(quán)的權(quán)能是界定清楚的，但是所有權(quán)始終是虛擬的，即國家所在權(quán)往往會轉(zhuǎn)化國資委及國有企業(yè)經(jīng)營者的個人所有權(quán)，他們往往會通過這種多級的委托代理關(guān)系把全民或國家的利益轉(zhuǎn)化個人的利益。國有企業(yè)的代理人不僅不會對其行為進(jìn)行成本與收益分析，也會把其行為的利益歸自己而把其行為的成本讓整個社會來承擔(dān)。在這種情況下，不僅股市的風(fēng)險推高，也讓國有上市公司低效率的運(yùn)行。

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而政府為了讓國有企業(yè)脫困，往往把中國股市當(dāng)作向國有企業(yè)注入政策性資源的工具。中國股市也成了國有企業(yè)脫困的場所。當(dāng)政府把大量的國有企業(yè)推向股市后，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于上升周期時，這些國有上市公司的缺陷不會馬上暴露出來，甚至于出現(xiàn)了早幾年的所謂“新國企”現(xiàn)象。但是，當(dāng)中國經(jīng)濟(jì)處于下行周期性時，國有上市場的公司的缺陷卻一覽無遺。這不僅表現(xiàn)為貪污腐敗嚴(yán)重，國有上市公司的大量資產(chǎn)被套走，也表現(xiàn)為效率低下及嚴(yán)重虧損等。比如，2015年以“中”字的不少大型國有嚴(yán)重虧損。這種現(xiàn)象不僅國有上市公司是這樣，也讓這種風(fēng)氣在整個中國股市蔓延。在這樣一個特質(zhì)的市場，中國股市豈能夠繁榮起來？

二是中國股市的絕對權(quán)力無法有效約束?？梢哉f，2015年查出的證監(jiān)會副主席姚剛、證監(jiān)會主席助理張育軍被查事件已經(jīng)證明了中國股市腐敗問題十分嚴(yán)重。這應(yīng)該是冰山一角。因?yàn)橹袊墒械臋?quán)力基本上是絕對的。絕對的權(quán)力，絕對腐敗。如果中國股市是以絕對權(quán)力為主導(dǎo)，絕對權(quán)力盛行，那么中國股市一定會以權(quán)力來分配整個市場資源，而不是以市場機(jī)制決定資源分配的方式。而這樣的市場不僅貪污腐敗盛行，也是運(yùn)作低效率的。盡管2015年在清查中國股市的貪污腐敗方面有所進(jìn)展，但是并沒有確立有效的制度來約束這些絕對權(quán)力，特別中國證監(jiān)會的權(quán)力。在這樣的條件下，中國股市要走向健康發(fā)展之路并非易事。反之，這些絕對權(quán)力還會不斷地把既得利益制度化。

可見，對于當(dāng)前中國股市來說，如果不能夠從這幾個方面入手，比如調(diào)整中國股市戰(zhàn)略發(fā)展思路，約束中國股市絕對權(quán)力及讓國有上市公司真正成為公眾公司等，僅從技術(shù)性方面來解決股市的問題，根本是不可能的。