1月29日中國(guó)A股終于中止了3連跌，當(dāng)天的上海綜合指數(shù)上漲了3%以上，重越2700大關(guān)。但是整個(gè)星期，上海綜合指數(shù)仍然累跌6.14%，整個(gè)一月份則累跌了22.6%，創(chuàng)下2008年10月以來(lái)最大單月跌幅，并超過(guò)2008年1月跌16.69%，成為中國(guó)A股史上最差的新年開(kāi)局。

現(xiàn)在的問(wèn)題是，中國(guó)A股為何又回到2007年10月之后股市暴跌的原點(diǎn)，也就是該月上海綜合指數(shù)從6124點(diǎn)一路下跌到1600多點(diǎn)，而且由此出現(xiàn)了持續(xù)7年的低迷。從當(dāng)前上海綜合指數(shù)來(lái)看，盡管其2700點(diǎn)比1600點(diǎn)仍然有1100點(diǎn)的距離。但是否回到這個(gè)點(diǎn)位是相當(dāng)不確定的。只要股市的信心不恢復(fù)，也許又會(huì)如此。因?yàn)?，新的一輪中?guó)A股的淪落有可能會(huì)從上個(gè)月開(kāi)始。

我們可以看到，自從2008年1月股市暴跌之后，中國(guó)股市就進(jìn)入了一輪長(zhǎng)達(dá)7年的低迷。在這個(gè)期間，無(wú)論實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)如何快，無(wú)論上市公司的業(yè)績(jī)?nèi)绾魏?，中?guó)A股從來(lái)就沒(méi)有走出過(guò)一波像樣的行情，股市融資在整個(gè)社會(huì)融資中的比重也一直是微不足道。直到2014年房地產(chǎn)的衰退造成了中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)全面下行，政府希望如美國(guó)那樣造就中國(guó)股市的繁榮來(lái)救經(jīng)濟(jì)。這就有了2014年11月到2015年6月的中國(guó)股市暴漲行情，或中國(guó)股市繁榮的大試驗(yàn)，最后這一波行情以失敗告終。

2014年11月以來(lái)中國(guó)股市的大試驗(yàn)以失敗告終之后，有人寫出洋洋幾十萬(wàn)言的分析報(bào)告，認(rèn)為主要原因是杠桿過(guò)度、監(jiān)管缺限、交易制度不完善、多空不均衡、投資者結(jié)構(gòu)不合理等，并主張引進(jìn)更多發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)的成熟制度及交易規(guī)則。但實(shí)際上這些分析僅看到表象，所引進(jìn)的熔斷機(jī)制在1月份同樣以失敗告終。很顯然，中國(guó)股市發(fā)展了20多年之所以會(huì)還是這樣亂象叢生，不僅在于從來(lái)就沒(méi)有讓股市失敗的當(dāng)事人來(lái)承擔(dān)責(zé)任，也在于沒(méi)有人能夠深入地來(lái)檢討股市失敗的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)。

正如我早就指出的那樣，2015年這場(chǎng)股市試驗(yàn)的大失敗最為重要的外在原因就在于中國(guó)金融發(fā)展戰(zhàn)略的趕超思維及政府過(guò)高估計(jì)自身風(fēng)險(xiǎn)控制能力。在這種中國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展的趕超思維下，在資本市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)性制度沒(méi)有形成的情況下要求這個(gè)市場(chǎng)超越式的發(fā)展。這就必然把凡是有利于達(dá)到趕超目標(biāo)的外在制度、外在市場(chǎng)、金融產(chǎn)品及金融工具都將全面引進(jìn)，也會(huì)在這些技術(shù)性及工具性的方面大作文章。比如許多金融衍生產(chǎn)品及工具和程序化交易大規(guī)模引進(jìn)等。政府必然向這個(gè)市場(chǎng)注入更多的政策性資源，如利率降得更低、融資杠桿提得更高等。一個(gè)市場(chǎng)連走都沒(méi)有走穩(wěn)就想快速跑，這根本上就不可能。

而中國(guó)股市的內(nèi)在缺陷最為主要應(yīng)該是以下兩個(gè)方面，如果這兩個(gè)方面不真正的改善，中國(guó)股市要想好起來(lái)也是根本不可能的。一是上市公司國(guó)內(nèi)企業(yè)為主導(dǎo)。至于當(dāng)前中國(guó)股市最終所有權(quán)國(guó)有所占的比重是多少，沒(méi)有查到當(dāng)前數(shù)據(jù)，但在2007年時(shí)所占的比重達(dá)70%以上。事實(shí)已經(jīng)證明，這樣一種以國(guó)有股權(quán)為主體的股權(quán)治理結(jié)構(gòu)，要讓它按照市場(chǎng)機(jī)制的一般法則有效運(yùn)行是不可能的。

因?yàn)?，從?guó)有產(chǎn)權(quán)為主導(dǎo)的企業(yè)運(yùn)作的情況來(lái)看，看上去各種產(chǎn)權(quán)的權(quán)能是界定清楚的，但是所有權(quán)始終是虛擬的，即國(guó)家所在權(quán)往往會(huì)轉(zhuǎn)化國(guó)資委及國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的個(gè)人所有權(quán)，他們往往會(huì)通過(guò)這種多級(jí)的委托代理關(guān)系把全民或國(guó)家的利益轉(zhuǎn)化個(gè)人的利益。國(guó)有企業(yè)的代理人不僅不會(huì)對(duì)其行為進(jìn)行成本與收益分析，也會(huì)把其行為的利益歸自己而把其行為的成本讓整個(gè)社會(huì)來(lái)承擔(dān)。在這種情況下，不僅股市的風(fēng)險(xiǎn)推高，也讓國(guó)有上市公司低效率的運(yùn)行。

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而政府為了讓國(guó)有企業(yè)脫困，往往把中國(guó)股市當(dāng)作向國(guó)有企業(yè)注入政策性資源的工具。中國(guó)股市也成了國(guó)有企業(yè)脫困的場(chǎng)所。當(dāng)政府把大量的國(guó)有企業(yè)推向股市后，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于上升周期時(shí)，這些國(guó)有上市公司的缺陷不會(huì)馬上暴露出來(lái)，甚至于出現(xiàn)了早幾年的所謂“新國(guó)企”現(xiàn)象。但是，當(dāng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于下行周期性時(shí)，國(guó)有上市場(chǎng)的公司的缺陷卻一覽無(wú)遺。這不僅表現(xiàn)為貪污腐敗嚴(yán)重，國(guó)有上市公司的大量資產(chǎn)被套走，也表現(xiàn)為效率低下及嚴(yán)重虧損等。比如，2015年以“中”字的不少大型國(guó)有嚴(yán)重虧損。這種現(xiàn)象不僅國(guó)有上市公司是這樣，也讓這種風(fēng)氣在整個(gè)中國(guó)股市蔓延。在這樣一個(gè)特質(zhì)的市場(chǎng)，中國(guó)股市豈能夠繁榮起來(lái)？

二是中國(guó)股市的絕對(duì)權(quán)力無(wú)法有效約束?？梢哉f(shuō)，2015年查出的證監(jiān)會(huì)副主席姚剛、證監(jiān)會(huì)主席助理張育軍被查事件已經(jīng)證明了中國(guó)股市腐敗問(wèn)題十分嚴(yán)重。這應(yīng)該是冰山一角。因?yàn)橹袊?guó)股市的權(quán)力基本上是絕對(duì)的。絕對(duì)的權(quán)力，絕對(duì)腐敗。如果中國(guó)股市是以絕對(duì)權(quán)力為主導(dǎo)，絕對(duì)權(quán)力盛行，那么中國(guó)股市一定會(huì)以權(quán)力來(lái)分配整個(gè)市場(chǎng)資源，而不是以市場(chǎng)機(jī)制決定資源分配的方式。而這樣的市場(chǎng)不僅貪污腐敗盛行，也是運(yùn)作低效率的。盡管2015年在清查中國(guó)股市的貪污腐敗方面有所進(jìn)展，但是并沒(méi)有確立有效的制度來(lái)約束這些絕對(duì)權(quán)力，特別中國(guó)證監(jiān)會(huì)的權(quán)力。在這樣的條件下，中國(guó)股市要走向健康發(fā)展之路并非易事。反之，這些絕對(duì)權(quán)力還會(huì)不斷地把既得利益制度化。

可見(jiàn)，對(duì)于當(dāng)前中國(guó)股市來(lái)說(shuō)，如果不能夠從這幾個(gè)方面入手，比如調(diào)整中國(guó)股市戰(zhàn)略發(fā)展思路，約束中國(guó)股市絕對(duì)權(quán)力及讓國(guó)有上市公司真正成為公眾公司等，僅從技術(shù)性方面來(lái)解決股市的問(wèn)題，根本是不可能的。