導(dǎo)讀:很多人不禁要問(wèn)——中國(guó)經(jīng)濟(jì)這么牛,股市為何那么差?!高金金融學(xué)教授、中國(guó)金融研究院副院長(zhǎng)錢(qián)軍研究采用了來(lái)自89個(gè)國(guó)家,138個(gè)交易所的近80000家上市公司從1998年至2015年的大數(shù)據(jù),分析比較了各國(guó)上市公司的基本層面信息,以及企業(yè)和行業(yè)的盈利、宏觀經(jīng)濟(jì)狀況與股價(jià)和股票收益之間的聯(lián)系,力圖通過(guò)大數(shù)據(jù)透析中國(guó)股市的真相。
在過(guò)去的三十年間,中國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球可謂是一枝獨(dú)秀,創(chuàng)下了GDP增長(zhǎng)率世界第一的中國(guó)奇跡,然而,在中國(guó)經(jīng)濟(jì)亮麗的成績(jī)單之下,中國(guó)股市的“牛短熊長(zhǎng)”卻傷透了投資者的心。
很多人不禁要問(wèn)——中國(guó)經(jīng)濟(jì)這么牛,股市為何那么差?!
對(duì)于這個(gè)困擾了中國(guó)和全世界許久的“老大難”問(wèn)題,在由上海高級(jí)金融學(xué)院(SAIF)和藍(lán)鯨傳媒聯(lián)合舉辦的首場(chǎng)FinanCeTalk活動(dòng)上,高金金融學(xué)教授、中國(guó)金融研究院副院長(zhǎng)錢(qián)軍分享了其合著論文《為什么經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最“牛”的大國(guó)有最“熊”的股市?》的最新研究成果,該項(xiàng)研究采用了來(lái)自89個(gè)國(guó)家,138個(gè)交易所的近80000家上市公司從1998年至2015年的大數(shù)據(jù),分析比較了各國(guó)上市公司的基本層面信息,以及企業(yè)和行業(yè)的盈利、宏觀經(jīng)濟(jì)狀況與股價(jià)和股票收益之間的聯(lián)系,力圖通過(guò)大數(shù)據(jù)透析中國(guó)股市的真相。
真相一:A股投資回報(bào)竟不如銀行活期存款!
中國(guó)股市的長(zhǎng)期收益非常低,如2000年一月一日投1元錢(qián)進(jìn)股市(購(gòu)買(mǎi)上證綜指)并一直持有,到2014年12月31日只剩下0.75元(剔除通脹,含現(xiàn)金紅利),回報(bào)遠(yuǎn)低于美國(guó)的1.5元,更低于同為新興經(jīng)濟(jì)體的印度和巴西的2元多,甚至還略低于經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期滯漲的日本。而若把這1元錢(qián)以活期方式存入銀行,扣除通脹因素后期末凈值尚達(dá)0.78元,這意味著投資A股的收益回報(bào)還不如把錢(qián)以活期的方式存入銀行。
真相二:A股并非經(jīng)濟(jì)的晴雨表!
1992-2013年間A股市場(chǎng)與GDP增長(zhǎng)的相關(guān)性僅為9.67%(相關(guān)系數(shù)的統(tǒng)計(jì)顯著性也非常低),遠(yuǎn)低于幾乎所有的主要經(jīng)濟(jì)體,如美國(guó)的46.3%、日本的65%、德國(guó)的84.7%、英國(guó)的54.4%,以及巴西的43.4%和俄羅斯的74.5%(以上國(guó)家的相關(guān)系數(shù)的統(tǒng)計(jì)顯著性很高).
真相三:A股規(guī)模與經(jīng)濟(jì)體量遠(yuǎn)不相稱!
中國(guó)股市規(guī)模按2014年年底的市值來(lái)看已經(jīng)是世界第二,但是其實(shí)相對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)體量現(xiàn)有規(guī)模來(lái)看仍然很小。目前經(jīng)濟(jì)體量已達(dá)美國(guó)的80%至90%,在今后20多年中國(guó)很可能遠(yuǎn)超美國(guó),然而,不管從上市公司的數(shù)量以及規(guī)模來(lái)看,A股市場(chǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于美國(guó)。
真相四:上市公司的規(guī)模和利潤(rùn)增長(zhǎng)率不如非上市公司!
以凈利潤(rùn)占比為例,從2000-2014年間,所有上市公司作為一個(gè)整體的年度凈利潤(rùn)占比在13.7%-35.1%之間,而同期非上市公司的該項(xiàng)指標(biāo)在64.9%-86.3%之間,兩者差距明顯。而且,在這15年間,前者在每一年都無(wú)一例外地遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后后者。
2000-2014年間,上市公司的平均凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率小于非上市公司的增長(zhǎng)率,而上市公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率與GDP增長(zhǎng)關(guān)聯(lián)性僅為0.39(統(tǒng)計(jì)上不顯著)。相比之下,非上市公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率與GDP增長(zhǎng)的關(guān)聯(lián)性高達(dá)0.71(統(tǒng)計(jì)上很顯著),這表明,中國(guó)的GDP增長(zhǎng)絕大部分并不是來(lái)源于上市公司,而是非上市公司,尤其是非上市的民營(yíng)企業(yè)。
真相五:很多A股上市公司業(yè)績(jī)頂峰只在上市前!
上市前后公司的凈資產(chǎn)(股東權(quán)益)回報(bào)率大幅跳水,上市后公司投資回報(bào)率很低。由于實(shí)行審批制而且有很高的上市的業(yè)績(jī)門(mén)檻,在中國(guó)A股市場(chǎng)上市的公司大部分均為成熟行業(yè)的大型企業(yè),在所屬行業(yè)或企業(yè)正處于頂峰期上市,其業(yè)績(jī)一般均在上市前一年準(zhǔn)備送交審批時(shí)達(dá)到峰值,而批準(zhǔn)上市后則出現(xiàn)回報(bào)率直線回落,增長(zhǎng)乏力。
而一大批正處于成長(zhǎng)期的新興企業(yè)則因?yàn)殚T(mén)檻過(guò)高被擋在了A股大門(mén)外。美國(guó)股市實(shí)行市場(chǎng)為主導(dǎo)的注冊(cè)制,上市企業(yè)以新興行業(yè)的成長(zhǎng)型企業(yè)為主,其一般選擇經(jīng)濟(jì)形勢(shì)趨好,行業(yè)前景看好,自身業(yè)績(jī)較好的牛市時(shí)機(jī)上市,因此上市后業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng),少有中國(guó)這種大起大落的現(xiàn)象。
而同樣是中國(guó)公司,赴海外上市的中國(guó)公司(比如BAT)業(yè)績(jī)遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于在A股上市的公司。赴香港或美國(guó)上市的中國(guó)公司,在上市前后業(yè)績(jī)變化不大,沒(méi)有斷崖式跳水的情況,上市后長(zhǎng)期投資規(guī)模比A股公司小,但是以凈現(xiàn)金流衡量的投資收益率卻更高。
真相六:A股上市公司投資量大凈現(xiàn)金流卻很低!
中國(guó)上市公司雖然投資規(guī)模大于其他發(fā)達(dá)和金磚國(guó)家的上市公司,但以凈現(xiàn)金流衡量的投資收益卻小于發(fā)達(dá)國(guó)家(比如美國(guó))和其他金磚國(guó)家(比如巴西和印度)的上市公司,在全球金融危機(jī)后的最近幾年凈現(xiàn)金流水平甚至低于經(jīng)濟(jì)滯漲的日本公司。
這些結(jié)果說(shuō)明中國(guó)上市公司的總體投資效率低下,除了淘汰產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)中的經(jīng)營(yíng)不善的企業(yè)以外,解釋這一現(xiàn)象的一個(gè)原因是上市公司的資金被“掏空”——當(dāng)大股東及關(guān)聯(lián)方以各種方式從上市公司拿走更多資金和資產(chǎn)的時(shí)候,公司的凈現(xiàn)金流就會(huì)降低。
真相七:A股的暴漲靠的不是基本面!
通過(guò)市值/賬面價(jià)值來(lái)進(jìn)行上市公司估值比較發(fā)現(xiàn),A股上市公司業(yè)績(jī)不出彩,股價(jià)在2014年底時(shí)也已經(jīng)不便宜,因此如果股指要再現(xiàn)暴漲靠的肯定不是基本層面,金融學(xué)中說(shuō)波動(dòng)性高收益低,但中國(guó)股市的波動(dòng)性并未高到可以解釋長(zhǎng)期收益為何如此之低的程度。
如何整治中國(guó)股市的規(guī)范?錢(qián)軍教授開(kāi)出如下藥方:
1、藥方一:降低或者取消規(guī)模、業(yè)績(jī)方面的上市門(mén)檻,盡快實(shí)行注冊(cè)制。
2、藥方二:鼓勵(lì)民營(yíng),尤其是新興行業(yè)的公司在A股上市。
3、藥方三:證監(jiān)會(huì)應(yīng)該從以業(yè)績(jī)?yōu)榛A(chǔ)的監(jiān)管,過(guò)渡到以合法合規(guī)為核心的監(jiān)管。
4、藥方四:借鑒“滬港通”,開(kāi)通和擴(kuò)大更多類似“深港通”、“滬倫通”和“滬美通”的雙向、可控資本項(xiàng)目。(來(lái)源:港股那點(diǎn)事兒微信號(hào))
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