今年1月份，隨著股市大幅下跌，基金重倉股跌幅較大，“抱團(tuán)取暖”的基金也遭受重創(chuàng)，凈值回撤幅度一度超越主流市場指數(shù)。多位接受記者采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，公募持股集中導(dǎo)致個股拋壓嚴(yán)重，基金凈值也產(chǎn)生較大回撤，但個股和基金的流動性風(fēng)險不大，以后會更加強(qiáng)化投資管理制度，完善組合投資、分散投資等管理制度。

基金開年普遭重創(chuàng)

2016年，A股市場開局慘淡，個別基金重倉股出現(xiàn)雪崩式暴跌。數(shù)據(jù)顯示，截至2016年1月末，上證綜指、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指分別下跌22.6%、25.3%、26.5%；跌幅小于上證指數(shù)的行業(yè)只有3個，分別是煤炭（-13.7%）、銀行（-14.0%）和食品飲料（-20.8%）；基金去年底50大重倉股中，除航天信息、樂視網(wǎng)等停牌外，其余44只重倉股1月份平均跌幅達(dá)到25.38%，其中有多達(dá)18只重倉股1月份跌幅超過30%，跌幅超過創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，而跌幅超過40%的重倉股也有8只。

北信瑞豐基金副總經(jīng)理、投資總監(jiān)高峰表示，這種現(xiàn)象的出現(xiàn)是以極端的市場行情為背景的。他認(rèn)為，新年伊始，大盤就出現(xiàn)兩次熔斷，市場的暴跌給投資者的信心帶來沉重打擊。在投資者信心極度缺乏的情況下，市場成交低迷，絕對收益產(chǎn)品的止損、融資盤主動清理加上被動爆倉帶來的拋壓讓市場雪上加霜。

“部分基金重倉股正是原來的熱門股，累計漲幅較大，積累的獲利盤以及絕對收益產(chǎn)品持有也較多，在部分基本面暴跌的市場中，自然會成為拋壓最為沉重的板塊?！备叻宸Q。

益民旗下績優(yōu)基金益民服務(wù)領(lǐng)先基金的基金經(jīng)理李道瀅發(fā)現(xiàn)，剔除停牌股，A股漲跌幅的中位數(shù)為-31.2%，而可比的偏股型基金漲跌幅的中位數(shù)為-23.8%。

李道瀅認(rèn)為，這表明：一是大部分行業(yè)及個股的跌幅都大于大盤指數(shù)；二是作為一個整體，偏股型基金的業(yè)績并沒有明顯弱于指數(shù)，并且要好于全部A股的中位數(shù)水平；三是個別跌幅較大的基金重倉股是基金行業(yè)內(nèi)個別基金的個別現(xiàn)象，具有數(shù)據(jù)選擇性偏差，并不代表基金的整體狀況。

李道瀅說，在任何一個時期都會有大幅跑贏和跑輸特定指數(shù)的基金，而絕大部分基金的業(yè)績和指數(shù)的表現(xiàn)應(yīng)該不會有可持續(xù)型的顯著差異。

公募稱流動性風(fēng)險可控

有市場人士認(rèn)為，基金重倉股大幅下挫與基金持股集中有關(guān)，而在惡劣的市場環(huán)境下，基金遭遇贖回，又會加劇重倉股下跌和基金流動性危機(jī)等“踩踏式”風(fēng)險。

李道瀅認(rèn)為，“下跌—贖回—賣券—下跌—贖回—賣券”的可能性在理論上是存在的，個別基金賣重倉股時確實存在一定程度的流動性不足。

也有業(yè)內(nèi)人士注意到，由于機(jī)構(gòu)風(fēng)險偏好相似，抱團(tuán)持股的不止公募。

高峰表示，由于公募基金風(fēng)險收益偏好類似，本來就較為容易形成抱團(tuán)取暖的現(xiàn)象。但仔細(xì)分析就可以注意到，很多跌幅較大的個股前10大流通股股東中，除了公募基金外，也有私募及信托產(chǎn)品的身影。

集中持股和分散持股歷來都是投資理論界和實務(wù)界爭論的焦點。在李道瀅看來，集中持股和分散持股孰優(yōu)孰劣主要取決于特定的市場環(huán)境，一般而言，牛市中高倉位集中持股好，熊市中低倉位分散持股好。

集中持股是一把雙刃劍，運用得當(dāng)有利于組合凈值的快速增長，運用不當(dāng)則會導(dǎo)致凈值的快速下跌，甚至有可能會產(chǎn)生個股的流動性風(fēng)險。

李道瀅認(rèn)為，基金重倉股的大幅下跌，確實對組合業(yè)績形成較大負(fù)面影響。此外，資產(chǎn)配置、行業(yè)配置、行業(yè)集中度等也是影響基金組合業(yè)績的重要因素。

對于基金集中持股導(dǎo)致的流動性問題，多位業(yè)內(nèi)人士表示，整體風(fēng)險不大。

高峰表示，長期來看，只要投資標(biāo)的基本面良好，增長能夠兌現(xiàn)，短期個股的流動性風(fēng)險并不是嚴(yán)重問題，至于基金本身的流動性風(fēng)險，主要還是取決于贖回壓力和倉位情況。

北京某中型公募基金經(jīng)理透露，“在市場大幅下跌期間，確實有部分資金在贖回避險。我們的倉位本來就偏高，只能被動賣股。但這次只是流動性不足，不像去年股災(zāi)期間千股停牌導(dǎo)致的流動性枯竭，整體的流動性風(fēng)險沒有那么大?！?

李道瀅也稱，“流動性不足并不等于沒有流動性，相對于2015年6、7月大面積股票停牌而言，目前流動性風(fēng)險總體還是可控的?！?

將完善投資管理制度

對于本輪基金持股集中導(dǎo)致的凈值大幅回撤和流動性風(fēng)險等問題，多位業(yè)內(nèi)人士表示，基金公司應(yīng)建立完善的投資管理制度，監(jiān)管層也應(yīng)采取有效舉措，避免市場恐慌情緒的蔓延。

李道瀅認(rèn)為，應(yīng)在事前、事中做好風(fēng)險防范，一是在持股集中度上，應(yīng)完善投資備選庫制度以及投資比例權(quán)限審批制度，對不同投資備選庫中個股的投資比例以及基金經(jīng)理授權(quán)范圍內(nèi)的個股持倉比例進(jìn)行規(guī)范，在事前防范持股過于集中的風(fēng)險；二是應(yīng)由金融工程部量化分析師定期測算投資組合中重倉個股的變現(xiàn)能力，協(xié)助基金經(jīng)理及時了解持倉個股的流動性，并根據(jù)組合特點和市場狀況，適當(dāng)調(diào)整以防范個股的流動性風(fēng)險；三是應(yīng)樹立組合投資理念。

李道瀅稱，應(yīng)建立一套完善的投資管理制度，對投資決策各個環(huán)節(jié)、流程進(jìn)行合理的約束和規(guī)范?；鸾?jīng)理更重要的工作是管理好整個投資組合，防范伴隨組合可能產(chǎn)生的各種風(fēng)險，選股只是一部分工作。

高峰則表示，當(dāng)前市場趨勢投資者和短期投資者比例很高，投資決策主要依據(jù)市場走勢，在信息傳遞速度極為迅速的情況下，投資者趨同心理形成也非常快，尤其是市場下跌時，很容易形成市場恐慌。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該針對信息時代的新情況，采取有效措施，避免市場恐慌心理的形成和蔓延。（來源：證券時報）